黑色金属2023年二季度策略报告：基本面矛盾有限，二季度宽幅震荡

基本面矛盾有限，二季度宽幅震荡 ——黑色金属2023年二季度策略报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 其中地产需求逐步回升，基建需求维持韧性，制造业需求仍趋势下行。地产方面，受低基数影响，新开工面积有望同比转正，随着商品房销售好转，竣工面积或维持10%同比增速。基建方面，社会资金参与度增加，施工端有赶工需求，基建维持较高增速。制造业方面，受消费透支影响，汽车产或仍维持弱势。家电内销同比降幅收窄，外销延续回落，总销售或维持弱势。我们认为二季度黑色品种处于供需双增的格局，多空博弈加剧，将放缓上涨趋势，或表现为宽幅震荡 250 230 210 190 170 150 中信期货黑色建材指数走势 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 400 350 300 250 200 150 100 2022/062022/092022/122023/03 钢材：需求逐步改善，钢材宽幅震荡 需求端，粗钢需求同比上升2%，其中地产需求逐步回升，基建需求维持韧性，制造业需求仍趋势下行；供给端，短流程产量维持高位，长流程产量缓慢回升。短流程钢厂盈利状况较好，产量或维持高位。长流程钢厂库存压力较小，维持一定利润，但受原料低库存影响，产量或缓慢回升。总体来看，我们认为二季度钢材处于供需双增的格局，多空博弈加剧，将放缓上涨趋势，或表现为宽幅震荡。 铁矿：供需基本面偏强，关注宏观层面风险 二季度海外高炉继续复产，国内进口量维持低位，环比减少670万吨；终端需求 快速回升，铁矿需求环比改善2100万吨。港口维持去库周期，预估二季度末港口库 存在1.21亿吨左右，铁矿自身基本面偏强，主要跟随钢材走势。但发改委持续关注铁矿市场运行，叠加海外经济不确定性较高，预计矿价向上空间有限。 焦炭：供需相对平衡，等待钢材指引 终端经济活动延续复苏，高炉仍在复产周期当中，预计二季度铁水产量环比继续改善，下游刚需性采购对焦炭的需求强度形成支撑。供应端，焦化行业置换节奏平稳，焦化利润仍然是制约产量释放的核心要素。总体来看，焦炭供需矛盾将进一步弱化，下游钢材需求将会成为引导焦炭走势的关键。正如前文钢材部分提到的，考虑到地产复苏，基建投资与制造业的向好趋势，我们对于二季度黑色板块需求持谨慎乐观态度，需求向上和低库存仍然是板块估值的有力支撑。但需要注意的是，二季度焦煤供应预计环比改善，国内煤矿产量恢复，进口环境边际宽松，供应压力持续抑制煤焦板块估值，使得碳元素在黑色板块当中成为相对较弱的品种。 建材研究团队 研究员： 俞尘泯 021-61051109 从业资格号F03093484 投资资格号Z0017179 焦煤：供应预期改善，现实压力渐显 受到利润引导，生铁产量仍有一定上升空间，叠加焦钢企业焦煤低库存，焦煤需求支撑仍在。供应端，国内煤矿开工率季节性回升，蒙煤进口稳中有增，短 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 中信期货黑色建材指数走势 阶段海运煤进口增量空间有限。总体来看，二季度焦煤供需双增，自身供需矛盾 逐步弱化，钢材需求成为影响其价格走势的核心。若钢材需求进一步好转，带动生铁产量持续高位运行，则焦煤产业链低库存将对其价格形成较强支撑。反之，若钢材旺季需求短期见顶，在焦煤供应改善背景下，供需结构将逐步趋于宽松， 250 230 210 190 170 150 400 350 300 250 200 150 100 在黑色板块下跌周期，焦煤的下行压力相对更大。 硅铁：供需格局稍显宽松，成本支撑偏弱运行 二季度，市场对旺季需求仍有期待，钢材下游供需矛盾较小，二季度钢厂生产强度或将稳中有增，支撑硅铁需求；金属镁难以大幅走强。当前供应端扰动较小，煤炭保供主线下，兰炭价格偏弱运行，硅铁生产成本具备下移空间。现货库存压力仍存，销售未见明显好转，下游按需采购为主，预计二季度硅铁震荡运行，关注钢厂需求和成本变化。 硅锰：供应处于同期高位，价格跟随成本为主 二季度旺季需求可期，钢材现实矛盾较小，钢厂生产强度难以大幅下滑，支撑硅锰需求。供给端，政策尚未有供给约束，硅锰产量将主要受行业利润调节，锰矿现货价格难以走强，电力成本稳定，焦炭成本或将存在下行空间。现货库存压力较大，下游按需补库，硅锰价格走势取决于钢厂需求节奏和成本变化，预计二季度震荡运行。 废钢：供需格局健康，走势跟随成材 随着终端经济恢复向好，社会废钢产量将逐渐增加。静态预估，二季度国内废钢供给量约为5500万吨，比2022年同期增1000万吨；需求端：二季度废钢日 耗取前两年均值为63万吨，库存可用天数在11天，二季度末钢厂库存则为700 万吨，高于当前575万吨库存，二季度废钢厂库增125万吨。静态看，二季度废钢供需格局趋于宽松。动态看，废钢供需两端调节能力都很强，供给端明显受价格指引。需求端，电炉关停成本低，操作灵活，高炉增减产用废跟随终端需求调节，同样灵活。供需两端的强调节能力使得废钢能始终保持紧平衡状态，预计二季度废钢价格仍然跟随成材。 2022/062022/092022/122023/03 建材研究团队 研究员： 俞尘泯 021-61051109 从业资格号F03093484 投资资格号Z0017179 目录 第一部分钢材：需求逐步改善，钢材宽幅震荡7 一、钢材需求：基建需求托底，地产需求逐步改善7 1、地产：商品房销售回暖，地产开启复苏起点7 2、基建：资金到位情况好转，基建或维持韧性9 3、制造业与出口：制造业用钢需求提振仍需时日11 二、钢材供给：钢厂维持利润，产量或延续回升13 三、钢材总结：需求逐步改善，钢厂供需双增14 第二部分铁矿：供需基本面偏强，关注宏观层面风险15 一、铁矿供应：主流矿山发运企稳，非主流发运冲量15 1、主流矿山：降雨影响逐渐解除，矿山运量有望增加16 2、国产矿：环保影响减小，内矿产量逐步增加19 3、非主流矿：干扰因素减少，印矿逐步增量19 二、铁矿需求：高炉逐步复产，铁水产量有所回升20 1、国内：旺季需求较好，铁水产量继续回升20 2、海外：经济压力依然较大，铁水产量缓慢修复21 三、港口库存预估：需求季节性释放，库存持续去化22 四、结构矛盾：超特粉库存低位，印粉有替代的可能23 五、铁矿总结：供需基本面偏强，关注宏观层面风险24 第三部分焦炭：供需相对平衡，等待钢材指引25 一、焦炭需求：下游高炉复产持续，焦炭需求支撑较强25 1、国内需求：钢材需求回升，高炉复产持续25 2、焦炭出口：出口利润偏低，出口维持弱势26 二、焦炭供应：焦化产能相对充裕，低利润抑制焦企提产26 1、焦炭产能充足，政策限制减弱27 2、供应弹性较大，需求及利润引导生产28 三、市场展望：供需相对平衡，等待钢材指引28 第四部分焦煤：供应预期改善，现实压力渐显30 一、焦煤需求：高炉复产持续，低库存支撑需求30 二、焦煤供给：国内供应环比改善，进口环境相对宽松31 1、国内：煤矿开工季节性回升，国内供应环比改善31 2、进口：蒙煤进口延续高位，进口环境相对宽松32 三、市场展望：供应增量预期强化，供需偏紧格局缓和33 第五部分铁合金：终端需求向好，成本支撑下移35 一、硅铁：供需格局稍显宽松，成本支撑偏弱运行35 1、硅铁需求：炼钢需求稳中向好，制镁、出口需求较弱35 2、硅铁供应：产能充裕压制利润，成本稳定较难走强37 3、硅铁库存与展望：现实累库压力仍存，成本决定价格支撑38 二、硅锰：供应处于同期高位，价格跟随成本为主39 1、硅锰需求：钢厂平稳推进复产，硅锰需求向好发展39 2、硅锰供应：产量跟随需求抬升，锰矿价格偏弱运行40 3、硅锰库存与展望：上游库存难以去化，后市关注成本变化41 第六部分、废钢：供需格局健康，走势跟随成材43 一、废钢供给展望：终端活动向好，废钢产出增加43 二、需求展望：钢厂复产延续，需求预期向好45 三、废钢展望：废钢供需双增，价格跟随成材46 免责声明48 图目录 图表1：商品房成交有所改善8 图表2：一二手房销售明显回暖8 图表3：房企拿地意愿仍然较弱8 图表4：新开工面积同比降幅收窄8 图表5：房企资金状况仍然偏紧9 图表6：主体建造施工面积同比持续回升9 图表7：广义基建投资增速较快9 图表8：狭义基建投资增速较快9 图表9：公共财政支出较高10 图表10：投降基建类财政资金比例有所下降10 图表11：专项债发行同比有所下降10 图表12：新增专项债发行进度偏慢10 图表13：企业融资需求增加，投资意愿增加11 图表14：去年实物工作量受到疫情影响11 图表15：制造业投资维持一定韧性11 图表16：企业仍处于主动去库周期11 图表17：海外需求偏弱，拖累国内制造业出口12 图表18：汽车库存压力较大12 图表19：汽车产量维持弱势12 图表20：家电销售维持弱势13 图表21：竣工回升或推动家电内销回升13 图表22：日均粗钢产量13 图表23：日均生铁产量13 图表24：短流程钢厂盈利状况较好14 图表25：长流程利润维持利润14 图表30：澳大利亚矿山在建项目18 图表32：国产矿山铁精粉产量预估（万吨）19 图表33：全国186家矿山企业（363座矿山）19 图表39：全球生铁产量季节性（万吨）22 图表40：全球除中国外生铁产量季节性（万吨）22 图表41：国内铁矿进口及需求23 图表42：铁矿港口库存预估23 图表43：高中品价差与钢材利润23 图表44：超特粉库存较低（万吨）23 图表45：卡粉库存高位去化（万吨）24 图表46：印度粉逐渐起量（万吨）24 图表47：焦炭现货价格走势25 图表48：焦炭期货价格走势25 图表49：国内生铁累计产量及同比26 图表50：247家钢厂焦炭库存可用天数26 图表51：焦炭出口季节性26 图表52：海外日均生铁产量26 图表53：焦炭累计产量27 图表54：焦炭产量季节性27 图表55：2022年焦炭产能淘汰与新增统计27 图表56：2023年焦炭产能淘汰与新增预估27 图表57：全样本独立焦企产能利用率28 图表58：煤焦钢利润分配28 图表63：焦煤现货价格走势30 图表64：焦煤期货价格走势30 图表67：国内焦煤产量季节性-月度31 图表68：煤矿权重开工率季节性-周度31 图表103：废钢供给量与国内经济增速基本吻合43 图表104：255家钢厂废钢累计到货44 图表105：255家钢厂废钢到货44 图表106：我国废钢铁进口未见起色44 图表107：进口窗口常年关闭44 图表108：二季度粗钢产量仍将维持高位45 图表109：255家钢厂废钢日耗45 图表110：长流程废钢日耗跟随铁水波动46 图表111：长流程钢厂废钢日耗46 图表112：长流程废钢日耗跟随铁水波动46 图表113：长流程钢厂废钢日耗46 图表114：2023年废钢价格走势回顾47 第一部分钢材：需求逐步改善，钢材宽幅震荡 一季度钢材市场主要经历了三个阶段： 春节前，宏观预期好转，期价震荡上行。春节前，受地产政策持续放松影响，市场对春节后需求抱有较高期待。同时，钢厂对原料的刚性补库需求较强，成本端支撑较强，期价震荡上行。 春节后两周，现实需求复苏迟缓，期价震荡下行。春节期价商品房销售疲弱，工人复工进度缓慢，钢材需求回升幅度不及预期，市场对旺季需求的担忧压制盘面震荡下行。 春节后第三周至三月中旬，需求快速恢复，期价重回上涨趋势。随着下游需求逐步释放，钢材需求回升幅度较大，旺季需求逐步兑现，期价震荡上行。 当前，市场疑虑钢材需求的持续性，担心二季度的需求无法承接供给的增量，我们将从地产、基建、制造业三方面分析钢材需求持续性如何，并对二季度供需节奏进行展望。 一、钢材需求：基建需求托底，地产需求逐步改善 1、地产：商品房销售回暖，地产开启复苏起点 今年以来，商品房销售呈现出逐步回暖的态势。19城二手房销售同比增长100%以上，30大中城市商品房成交同比增长20%以上。我们认为销售的