航运四季度策略报告：2023年四季度策略报告，集散震荡承压，油气谨慎乐观

集散震荡承压，油气谨慎乐观 ——2023年四季度策略报告 2023-09-22 中信期货研究|航运四季度策略报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 2023年三季度，国际航运市场运价指数走势分化，其中集装箱、干散货及油运市场整体承压，LNG运费总体走高。我们认为四季度全球航运市场运费走势将大概率出现分化，其中集装箱和干散货航运市场运费承压震荡下行，油气运费谨慎乐观，预计油运底部企稳，气体船运费高位运行但较难达去年高度。 摘要： 1.2023年三季度，国际航运市场运价指数走势分化，其中集装箱、干散货及油运市场整体承压，LNG运费总体走高。我们认为四季度全球航运市场运费走势将大概率出现分化，其中集装箱和干散货航运市场运费承压，油气运费谨慎乐观，预计油运底部企稳，气体船运费高位运行但较难达去年高度，具体来看： 2.集运运价震荡下行，欧线四季度约达550-600美元/TEU。集运指数（欧线）期货上市一个月以来平稳运行。全球宏观方面，美国经济存在一定韧性但也整体转弱，欧洲经济依旧承压，货币收紧趋于尾声，国内经济边际好转，零售商仍在去库，汇率端快速贬值压力缓解，但国内、韩国、东南亚出口依然承压。需求端欧美航线前7月运量同比基本持平，到年末需求预计并无起色，供给端增速约7%，2020年12月以来投放的集装箱船舶订单进入集中交付期，航运公司仍旧通过加船、减速、停航等途径平衡供需，但运价中枢整体下行需要重点关注欧盟对中国新能源汽车反补贴调查进展，欧洲整体经济边际变化及各大航运公司对2024年碳税征收情况变化。SCFI上海-欧洲航线预计有望下探至550-600美元/TEU或1100美元/FEU下方，12月或小幅弱反弹，SCFIS欧线现货端预计跌至700点左右。 3.三季度国际干散货航运市场近期弱反弹，四季度预计震荡偏弱BDI中枢约1000-1200点。美国粮食出口环比增加，巴拿马运河拥堵对运价有一定支撑。铁矿石在国庆前补库，冬季取暖煤炭有一定增量，冬季考虑钢铁行业减产平控影响，铁矿石、煤炭运价预计在国庆节后震荡下行，当前干散货船舶在港拥堵比例较低，考虑巴拿马运河对运粮食的船舶周转带来一定影响，船舶供应整体宽松，运价预计震荡偏弱。4．油轮旺季运价或不达预期，有望边际走强。OPEC+减产持续至年底，俄罗斯油品贸易流向转移基本完成，船舶供给边际收紧，成品油裂解价差处于高位及出口利润较强或将支撑成品油价格。四季度若主要需求地补库，叠加国内成品油出口配额进一步使用，或将支撑运价上行。同时，由于供给端增长偏缓，我们预计2025年底之前油运运价都存在短期冲高可能，运价中枢整体伴随供给收紧而逐步拾级而上。 5．LNG运价预计先涨后跌，LPG运价高位震荡。LNG仍处于亚洲和欧洲补库期，供应扰动对商品价格形成一定支撑，但后续伴随欧洲补库较快完成和气价平稳，我们认为市场运价将先涨后跌，能源市场矛盾不突出，预计较难达到去年峰值。大型LPG船舶整体在巴拿马运河等待时间相对较长，运费高位震荡。 风险提示：极端天气、地缘政治冲突加剧、全球经济超预期下行、贸易摩擦风险 能源转型与碳中和组 研究员：朱子悦 从业资格号F03090679 投资咨询号Z0016871 农业组 研究员：李兴彪 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 集装箱航运专题报告 【中信期货航运】集运指数（欧线）期货交易的锚在哪里？— —专题报告20230831 【中信期货航运】集装箱航运期货品种上市系列专题（四）：集装箱航运市场特征及亚洲-欧洲航线基本面分析——专题报告20230802 【中信期货航运】集装箱航运期货品种上市系列专题（三）：集运指数（欧线）期货标准合约规则及SCFIS编制方法——专题报告20230725 【中信期货航运】集装箱航运期货品种上市系列专题（二）：集装箱航运产业链及欧线期货套期保值实操指南——专题报告20230718 【中信期货航运】集装箱航运期货品种上市系列专题（一）：运价指数介绍及海内外衍生品进展——专题报告20230616 【中信期货航运】边际反弹可 期，高度预计有限——2023年 货不会因为关注、收到或阅读 场及其相关性进行比较论证， 半年度策略报告 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期 本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市 列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、三季度航运市场整体特征6 二、集装箱航运市场：八月运价上行后回落，预计四季度承压下行7 （一）集运指数（欧线）期货上市以来运行情况7 （二）运价：三季度提价后再度转跌，基本面压力加大8 （三）需求：三季度出口旺季不旺，同比降幅出现边际收窄10 1、欧美需求增速持续回落，出口边际改善但仍偏弱10 2、周边国家出口仍然承压11 （四）供给：交付运力高位，港口拥堵反复12 1、运力供给方面，整体较宽松12 2、停航比例增加，体现市场悲观预期13 3、集装箱船闲置比例高于往年同期14 4、8月以来集装箱船舶明显减速14 5、港口拥堵区域分化，但阶段性拥堵对市场支撑作用有限15 （五）市场展望：运费继续回落16 1、全球需求偏弱，进口增速放缓波动16 2、船舶供给：明年将迎集中交付期16 3、运价指数：震荡回落16 三、干散货航运市场：运价贴近疫情前，近期小幅反弹17 （一）运价：BDI低位反弹，三季度均值为1128点17 １、BDI近期出现反弹，典型船型日租金相应回升17 2、铁矿石：运价同比显著下滑，近期铁矿补库反弹较强17 3、煤炭：运价整体回落，9月以来反弹18 4、粮食、铝土矿和镍矿运价同比和环比下跌约20%18 （二）需求：发运需求实现反弹，支撑力度节后可能转弱19 1、铁矿石：三季度国内进口需求总体偏弱，9月回升较快19 2、煤炭：发运整体高位20 3、粮食：巴拿马运河干旱带来扰动21 （三）供给：运力增长放缓，港口拥堵占用运力偏少21 1、运力规模增长放缓21 2、海岬型航速为近五年最低21 3、船舶拥堵比例同比下降22 （四）市场展望：铁矿石运价出现反弹，四季度对市场支撑力度可能转弱22 1、需求：四季度预计需求相对放缓，煤炭、粮食或有支撑22 2、供给端：整体宽松，运力保持低速增长23 3、运费展望：四季度总体偏低位震荡23 四、油轮航运市场：运费底部企稳，四季度油价松动有望提振运价23 （一）运价表现：原油油轮运费走低，成品油轮运费企稳出现回升23 1、原油油轮：OPEC+减产推动运费持续走低23 2、成品油轮：运费企稳回升24 （二）需求：全球发运整体回升，中东、美国等长航线发运增加24 1、三季度全球原油海运发运量持续回升24 2、中东、美国发运量保持高位，助力长航线VLCC运费回升25 3、成品油轮：全球成品油消费转淡，影响成品油发运需求25 （三）供给：运力规模低速增长，整体偏紧且2025年前无较多船舶交付26 1、油轮船队低速增长，交付节奏放缓26 2、船舶航速总体回落26 3、储油运力规模回落27 4、VLCC新造价格达到2009年下半年以来新高27 （四）市场展望：有望小幅反弹，中长期供给约束仍待兑现27 五、气体船航运市场：运价高位运行，四季度预计较难达到去年高度28 （一）气体船运费：9月23日租金超20万美元，提前步入旺季28 （二）需求：市场担忧情绪回落，亚欧补库节奏放缓29 （三）供给：船队增速放缓，新造船价维持30 1、船队规模增长与需求基本匹配，2024年后船队增长提速30 2、手持订单占船队规模比例42%，新造船价维持高位30 （四）市场展望：气体船运费总体高位，LNG较难达到去年高点30 免责声明32 图表目录 图表 1：EC合约基差走势（结算价计算）....................................................... 7 图表 2：EC合约月差走势（收盘价计算）....................................................... 7 图表 3：上海出口集装箱结算运价指数（SCFIS）................................................ 8 图表 4：上海出口集装箱运价指数（SCFI）季节性走势........................................... 8 图表 5：SCFI上海-欧洲基本港运价指数季节性.................................................. 8 图表 6：SCFI上海-地中海运价指数季节性...................................................... 8 图表 7：SCFI上海-美西运价指数季节性........................................................ 9 图表 8：SCFI上海-美东运价指数季节性........................................................ 9 图表 9:XSI欧线运价走势.................................................................... 9 图表 10:WCI欧线运价走势................................................................... 9 图表 11:美国零售商库存（季调）季节性..................................................... 10 图表 12:我国货物出口同比增速（2021年取两年复合同比）..................................... 10 图表 13:我国对主要国家出口同比增速....................................................... 10 图表 14:韩国出口旬度增速................................................................. 11 图表 15:我国港口集装箱吞吐量及增速....................................................... 11 图表 16:亚洲-美西航线运力及运量变化...................................................... 11 图表 17:亚洲-美东航线运力及运量变化...................................................... 11 图表 18:亚洲-北欧航线运力及运量变化...................................................... 11 图表 19：亚洲-地中海航线运力及运量变化................................................... 11 图表 20：集装箱船队规模变化.............................................................. 12 图表 21：集装箱船舶闲置比例（%）季节性........................................