2022年四季度策略报告：集散寒气来袭，油气旺季可期
中信期货研究|航运四季度策略报告 集散寒气来袭，油气旺季可期 ——2022年四季度策略报告 报告要点 2022年三季度国际集装箱运价快速回落，干散货航运市场V型反弹、旺季不旺，油气航运市场运价持续上行。我们认为四季度全球贸易格局仍将持续调整，预计油气航运运费有望继续上涨，集装箱运费受需求压力总体震荡回落，干散货运价低位震荡，建议继续关注集装箱运价和运力期货上市进展。 摘要： 1.三季度国际航运市场受到美国持续加息、欧洲能源偏短缺及国内“稳增长”三条国内外宏观主线影响，整体运行呈现“运价走势分化、贸易格局重构、供给低速增长、港口拥堵缓解和内河影响远洋”等特征。从四大市场来看，集装箱和干散货运费同比环比显著回落，而油轮和气体船市场运费上升，市场景气度显著提升。具体来看： 2.三季度国际集装箱航运市场供需格局扭转，运费加速下行回吐2021年以来涨幅。当前上海-欧洲和上海到美西航线运费分别回落至3164美元/TEU和2684美元/FEU，回吐2021年以来运费涨幅。欧美进口需求整体放缓，我国出口高增韧性或已现拐点，港口吞吐量和船舶装载量8月以来均现下滑，韩国出口高频数据也印证了需求放缓，美国零售业高库存将对需求带来持续抑制。尽管国际集装箱船队规模仍仅增长3.8%，港口拥堵出现结构性分化，即美东和欧洲港口拥堵持续高位，但船舶周转整体加快，船舶准班率回升。2023年后集装箱船队规模增速提升，供需力量博弈反转态势更加明显。集装箱航运市场还面临货主要求重新谈判协议价格、船东可能取消船舶订单及大量集装箱闲置亟待处理等问题。四季度预计市场运费继续下行，未来新平衡点位远东 -美西可能为2000美元/FEU，而远东-欧洲航线大约2000-2500美元/TEU。受到供应 链周转效率扰动、成本端支撑和市场格局改善影响，总体高于2019年均值。 3.三季度国际干散货航运市场V型反弹，整体旺季不旺。三季度波罗的海干散货运价指数BDI均值仅为1637.34点，同比下降56.1%,环比回落35.3%，9月以来煤炭、粮食和铁矿发运共振，运费弱势反弹。9月23日BDI指数收于1816点。需求方面仅煤炭发运量持续处于高位，而铁矿石、粮食等受中国需求偏弱和全球干旱影响表现弱势。欧洲禁运俄罗斯煤炭效果显著，俄煤大量向亚洲转移，而欧洲加大进口大西洋地区美国、玻利维亚和南非煤炭。运力规模同比上涨3.1%，但台风天气对运力消耗有限，海岬型航速为近5年最低水平，市场运力偏宽松。近期欧洲放松俄罗斯煤炭及化肥等出口服务方面制裁，对市场带来利好。四季度在煤炭贸易格局重构和北半球粮食发运走强背景下，铁矿石需求预计支撑有限，运价指数有望实现弱势复苏，我们认为四季度 2022-09-24 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源与碳中和团队 研究员：朱子悦 从业资格号F03090679 投资咨询号Z0016871 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 BDI指数均值在1800-2300点之间。 4.油轮运费市场表现强势，近期VLCC日租金约7万美元，成品油轮运费高位震荡。继2月份地缘政治冲突加剧以来，阿芙拉型和苏伊士型运费高位运行。伴随全球原油海运发运恢复，跨区套利窗口打开叠加中东、美国发运增加为VLCC运输市场注入动力，当前VLCC日租金达到7万美元左右，打破大小船型租金倒挂格局，市场情绪高涨。成品油轮运费高位震荡，BCTI指数连续2季度位于及2005年以来最高水平。三季度国内成品油出口配额下发，支撑太平洋地区MR型日租金接近5万美元/天。当前原油与成品油轮船队规模同比仅增长2.4%和1.7%，储油运力小幅反弹，VLCC新造船价格达2009年下半年以来新高，市场情绪高涨。四季度叠加欧盟对俄罗斯原油禁运制裁，我们认为油轮运费有望继续维持高位运行。7月欧盟表示俄罗斯石油制品运往非欧盟国家的运输相关服务不受制裁，对于市场整体运距拉升带来利好。 5.LNG运费市场提前进入旺季，四季度旺季运费预计整体走强。受到供给端扰动，欧洲从俄罗斯进口管道气减量，通过大量进口LNG较好地实现补库需求，但欧洲溢价持续存在，且后续管道气持续减少使得欧洲对LNG进口需求维持高位，美国已成为欧洲最大LNG来源。冬季亚洲长协LNG将兑现，Freeport能否如期恢复仍不确定。LNG运费市场整体淡季不淡，9月初提前达到10万美元/天的旺季水平，9月23日LNG日租金已突破20万美元/天。尽管当前船舶手持订单占比达到42%，但大量运力将在2024年后交付，今明两年船舶运力依然偏紧，当前租期为3-6个月的船舶租金显著高于即期市场日租金，我们认为四季度现货市场LNG船舶日租金有望继续走强，冬季有望维持15万美元/天以上高位。若冷冬因素出现，市场运费可能达到更高水平。 6.综上，我们认为四季度国际集装箱运费震荡回落，干散货航运市场运费偏低位震荡，而油轮和LNG船舶运费维持强势。 风险提示：地缘政治因素、台风等极端天气、全球经济放缓、疫情影响反弹 2/34 目录 摘要：1 一、三季度航运市场整体运行特征7 （一）宏观经济对航运市场的三条影响主线7 1、美国：持续加息影响大宗商品定价及集装箱需求7 2、欧洲及俄罗斯：地缘政治冲突叠加极端天气，拉升能源运输距离7 3、中国：“稳增长”政策持续发力7 （二）航运市场整体运行特征8 1、运价走势分化8 2、贸易格局重构8 3、供给低速增长9 4、港口拥堵缓解9 5、内河影响远洋9 二、集装箱航运市场：供需格局扭转，运费加速下行10 （一）运价单边下行，回吐2021年以来涨幅10 （二）需求：出口拐点或已出现，运费快速回落11 1、欧美需求增速放缓，亚洲出口8月以来整体放缓11 2、7月以来欧线和美线运量整体承压13 （三）供给：运力平稳增长，港口拥堵反复13 1、运力平稳增长13 2、集装箱船闲置比例高于往年同期14 3、8月以来集装箱船舶明显减速14 4、港口拥堵区域分化，但对市场支撑作用放缓15 5、船舶在港时间显著回落，周转整体加快16 （四）市场展望：运费继续回落16 1、全球需求偏弱，进口增速放缓波动16 2、船舶供给：供给仍将低速增长17 3、运价指数震荡回落17 三、干散货航运市场：运费V型反弹，整体旺季不旺17 （一）运价：BDI指数旺季不旺17 １、BDI指数同比回落56%，环比回落35%17 2、铁矿石：运价同比显著下滑18 3、煤炭：运价整体回落，9月以来反弹18 4、粮食、铝土矿和镍矿运价同比和环比下跌约20%19 （二）需求：需求端受到扰动，运距总体拉长20 1、铁矿石：国内进口需求总体偏弱，9月回升较快20 2、煤炭：发运处于季节性高位，俄罗斯大量将煤炭转移至东方20 3、粮食：极端干旱天气影响粮食生产，乌克兰发运逐步恢复常态21 （三）供给：运力增长放缓，港口拥堵占用运力偏少21 1、运力规模增长放缓21 2、海岬型航速为近五年最低22 3、船舶拥堵比例同比下降22 4.干散货船价格回落23 （四）市场展望：四季度煤炭和粮食对市场或有支撑23 1、需求：重点关注煤炭贸易格局重构23 2、供给端：运力全年增长3%以内23 3、运费展望：四季度总体偏低位震荡24 四、油轮航运市场：VLCC重拾增长动力，成品油轮运费高位震荡24 （一）运价表现：原油油轮运费上升，成品油轮运费高位震荡24 1、原油油轮：VLCC运费超越中小船型，BDTI指数达2020年高位水平24 2、成品油轮：运费持续维持高位25 （二）需求：全球发运整体回升，中东、美国等长航线发运增加25 1、全球原油海运发运需求达到2019年水平25 2、中东、美国发运量保持高位，助力长航线VLCC运费回升26 3、欧洲增加从美国、南美、西非、中东等地原油进口26 4、成品油轮：跨区套利空间较大，运费高位运行27 （三）供给：运力规模低速增长，储油运力再度回升28 1、运费上升带动油轮船队增长小幅加快28 2、船舶航速总体加快28 3、储油运力规模回升29 4、VLCC新造价格达到2009年下半年以来新高29 （四）市场展望：关注欧盟制裁落地对油轮贸易格局影响29 五、气体船航运市场：提前进入旺季，运费预计高涨30 （一）气体船运费：日租金超10万美元，提前步入旺季30 （二）需求：欧洲进口需求强劲，亚洲地区需求受高价格抑制31 （三）供给：增速在6%以下，手持订单无法快速转化为市场运力32 1、船队规模增长与需求基本匹配，2024年后船队增长提速32 2、手持订单占船队规模比例42%，新造船价快速攀升32 （四）运费展望：气体船运费总体高位33 免责声明34 图表目录 图表1:三条宏观主线对航运市场整体影响7 图表2:2021年以来国际航运市场运价指数走势8 图表3:莱茵河地区KAUB港水位走势9 图表4:莱茵河流域典型港口航线运费走势9 图表5:上海出口集装箱结算运价指数（SCFIS）10 图表6:波罗的海集装箱运价指数（FBX）走势11 图表7:上海出口集装箱运价指数（SCFI）典型航线运费11 图表8:美国零售商库存（季调）季节性11 图表9:我国货物出口同比增速12 图表10:我国对主要国家出口同比增速12 图表11:韩国出口旬度增速12 图表12:我国沿海八大港口集装箱吞吐量增速12 图表13:亚洲-美西航线运力及运量变化13 图表14:亚洲-美东航线运力及运量变化13 图表15:亚洲-北欧航线运力及运量变化13 图表16:亚洲-地中海航线运力及运量变化13 图表17:集装箱船队规模变化14 图表18:集装箱船舶闲置比例（%）季节性14 图表19:中型集装箱船舶航速季节性15 图表20:大型集装箱船舶航速季节性15 图表21:美东港口外集装箱船队规模15 图表22:美西洛杉矶港外船队规模季节性15 图表23:欧洲典型港口港外船队规模16 图表24:中国港口外集装箱船舶规模季节性16 图表25:典型集装箱港口船舶停时16 图表26:BDI指数季节性17 图表27:典型干散货船日租金17 图表28:澳大利亚航线铁矿石运价季节性18 图表29:巴西-中国铁矿石运价季节性18 图表30:中国进口煤炭运价19 图表31:欧盟进口煤炭运价19 图表32:巴西、美国到我们粮食单吨运费走势19 图表33:中国从菲律宾进口镍矿运价20 图表34:中国进口铝土矿运价20 图表35:全球铁矿石发运量20 图表36:澳大利亚铁矿石发运量20 图表37:全球煤炭发运量21 图表38:印尼煤炭发运量21 图表39:俄罗斯-中国煤炭发运量21 图表40:俄罗斯-西北欧煤炭发运量21 图表41:干散货船运力规模增长及手持订单比例22 图表42: 干散货船队规模典型特征................................................................ 22 图表43: 海岬型船航速.......................................................................... 22 图表44: 5年船龄干散货船价..................................................................... 22 图表45: 干散货船队在港口规模.................................................................. 23 图表46: 中国和印尼港口干散货船队规模.......................................................... 23 图表47: BDTI与BCTI...........................................................................
