【工业与周期（化工）】专题报告：地产与商品系列一，顺周期地产链化工品景气展望中信期货

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 朱子悦 从业资格号：F03090679 投资咨询号：Z0016871 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人 的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体 进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 【中信期货工业与周期（化工）】 地产与商品系列一：顺周期地产链化工品景气展望 ——专题报告20230824 中信期货研究所工业组 1 核心观点：短期内纯碱和聚合MDI，长期聚合MDI景气更佳 报告亮点：目前市场上对于地产链化工品的分析侧重供给端，对于地产需求的分析不足，我们结合地产指标对地产链条 主要化工品的景气度进行了梳理与展望，并尝试拆分并测算每种化工品对应的地产需求用量。 报告内容：分别梳理开工端、竣工端、消费端主要化工品的行业基本面，并对长短期景气度进行展望。 类别 化工品 地产需求占比 地产指引指标领先性 23年地产需 求测算值（万吨） 23年同比短期景气短期景气支撑长期景气长期景气支撑 开工端 减水剂 30% 新开工，但指引较6个月 弱 235 -4.0% 小幅上涨成本支撑（环氧乙烷产能利用率58%）稳步向上供给格局改善（21年 CR10=29%） 竣工端 PVC 61% 房屋竣工面积4个月 1244 11.0% 可能小幅向下，产能产能过剩（22年产能利用 回调竣工延迟需求（同比+11%）出清超预期率76%）但扩产受限 后向上 纯碱 35% 房屋竣工面积6个月 1360 15.0% 竣工延迟需求（同比+15%）+库存低位竣工下滑、投产较多（23向上（近6年38%百分位）+新产能投产慢向下年后新产能占22年产能的 36%） 聚合MDI 72% 商品房销售面积18个月 94.6 6.4% 成本支撑（油价上行）+检修缩量寡头垄断格局持续强化向上（125万吨左右）+三季度表观消费量向上（万华全球产能占比40%） 向上 消费端 TDI 63% 商品房销售面积26个月 42.5 -14% 停车较多（约48%产能停车）但产量较 价格盘整高（近5年来周度产量高位）同时需求阶段性机会突发停车检修改善有限 向上成本支撑(钛精矿价格持续上涨9%左右、向下产能过剩（合计23年后扩供给收缩（厂商利润几乎为0）产幅度66%） 钛白粉 58% 商品房销售面积6个月 19.3 -1% 核心结论：短期内钛白粉、聚合MDI和纯碱景气向上，长期来看减水剂、聚合MDI稳定向上，TDI长期存阶段性机会。（本篇报告内短期指1-3个月，长期指1年及以上） 目录 第一章：地产链化工品速览 第二章：开工端化工品：减水剂 第三章：竣工端化工品：纯碱、PVC 第四章：消费端化工品：聚合MDI、TDI、钛白粉 2 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报 2 第五章：地产链主要化工品景气总结 开工端 焦炭 钢材 减水剂 水泥 3 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报 资料来源：中信期货研究所 3 消费端 竣工端 1.地产链化工品速览 玻璃 纯碱 型材管材 PVC、PE、PP 胶黏剂 PVA、有机硅 家电 聚合MDI 软体家具 TDI 涂料 钛白粉 目录 第一章：地产链化工品速览 第二章：开工端化工品：减水剂 第三章：竣工端化工品：纯碱、PVC 第四章：消费端化工品：聚合MDI、TDI、钛白粉 4 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报 4 第五章：地产链主要化工品景气总结 2.1.1减水剂供给及竞争格局：存运输半径，头部企业全国布局提高集中度 减水剂属于混凝土外加剂的一种，在混凝土外加剂中产量占比基本维持 减水剂产业链 在60%以上，用于改善混凝土拌合物流变性能。减水剂按照减水率高低可 分为普通减水剂、高效减水剂和高性能减水剂，其中高性能减水剂（聚 羧酸系减水剂）渗透率不断提升，为目前的主流产品。 聚羧酸系减水剂的生产包括合成和复配环节，合成生产主要是指各类混凝土外加剂母体的合成生产，复配指根据客户需求将减水剂母体、其他改性外加剂和助剂复配成浓度不同、性能各异的不同类型的混凝土外加剂，复配技术壁垒低，且运输成本高，存在150-200公里的运输半径，因此行业集中度较低，随着头部企业逐渐全国布局，集中度有一定提高。 聚羧酸减 聚醚单体 聚羧酸减 水剂母液 环氧乙烷 聚醚单体 减水剂复配液 地产 基建 水剂母液 工业萘 萘系减水 聚羧酸减水剂单体产能 聚羧酸减水剂单体：有效产能：中国（年） yoy（右轴） 600 30% 35% 500 25% 30% 28.80% 400 20% 25% 23.90% 20% 300 15% 19.90% 18.70% 15% 200 10% 10% 15.00% 9.20% 15.90% 11.80% 100 5% 5% 0 0% 0% 201820192020202120222015201720192021 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报 资料来源：中国建筑材料联合会混凝土外加剂分会，中国混凝土网，CNKI，中 信期货研究所 5 剂母液 5 聚羧酸系减水剂行业集中度逐渐提高 CR3 CR10 减水剂添加入混凝土后用于基建和地产，减水剂的需求一方 6 机制砂和天然砂的对比 机制砂 天然河砂 坚固性和耐久性 坚固性稍差，使用必须掺用外加剂。 坚固性强于机制砂 机制砂含粉量大，但若含粉量不超越 20%,它对混凝土的凝聚时间及强度发天然砂的含泥量大小直接影响混石粉含量展等都无不良影响，并且在添加混凝土凝土强度的构成。 拌合物的和易性、可泵性、强度等方面 有较好表现。 粘合性和抗压机制砂的颗粒度不规则，在使用水泥等河砂因其表面圆润光滑的缘故在性结构粘合时，有更好的粘合度，更抗压，使用水泥等物质粘合时,粘合度 使用寿命更长。和抗压效果相对稍差 组成结构一般是人为选定的原料，材质均一、稳成分复杂 定，矿物成分和化学成分与原料相一致。 2.1.2减水剂需求：增量需求来自预拌和机制砂占比上升 面取决于混凝土的需求量，另一方面取决于减水剂的单位添加量。 我国预拌混凝土（商品混凝土）渗透率逐渐上升，相较于现场搅拌，预拌从制备到施工现场的距离较远，为保持混凝土 预拌混凝土渗透率 机制砂天然砂 54% 52% 50% 48% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 46% 44% 40% 30% 20% 10% 0% 58% 65% 68% 71%71%72%72% 73% 75%77% 42% 40% 20132014201520162017201820192020E2021E2022E2023E 2011201220132014201520162017201820192020 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报 资料来源：产业信息网，公开资料整理，中信期货研究所6 机制砂占比上升 预拌混凝土渗透率上升 特性，减水剂的添加量更多；河砂禁采加速机制砂使用，机制砂的特点决定了其减水剂的掺量更高。 2.1.3减水剂与地产：新开工对价格指引较弱 减水剂行业供给分散，缺少行业数据，因此我们比对新开工面积与减水剂价格走势，由于一方面基建对于减水剂的需求也较大（基建和房地产对混凝土需求量分别占30%-40%和25%-35%），另一方面减水剂行业存在单位用量提升逻辑，并且由于环氧乙烷在聚羧酸减水剂成本中占比60%左右，原料环氧乙烷价格波动对减水剂价格影响明显，综合作用结果为新开工对于减水剂价格走势的指引作用有限，尤其是21年能耗双控之后，减水剂价格和新开工走势明显背离。 减水剂需求量测算 2020 2021 2022 2023E 混凝土总产量（亿立方米） 58.9 64.6 51.0 50.9 预拌混凝土总产量 （亿立方米） 29.4 32.9 26.5 25.7 单位外加剂用量 （kg/立方米） 2.9 3.4 3.9 4.4 外加剂用量（万吨） 1694.0 2195.3 1988.3 2240.3 减水剂用量（万吨） 1135.0 1470.9 1332.1 1501.0 聚羧酸减水剂用量 （万吨） 964.7 1265.0 1159.0 1320.9 根据测算，基建新开工同比5%，房地产新开工同比-15%之下，2023年减水剂需求量预计为1320.9万吨，同比仍会上升。 新开工面积与减水剂价格走势相关性减弱 60% 40% 20% 0% -20% 7 -40% 房屋新开工当月同比-AV3M（领先6月）减水剂价格同比-AV3M -60% 2014/82016/22017/82019/22020/82022/22023/8 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读