社服行业2023年中期策略报告：关注暑期消费及政策变化，积极寻找困境反转

证券研究报告 关注暑期消费及政策变化，积极寻找困境反转 ——社服行业2023年中期策略报告 行业评级 社会服务强于大市（维持） 2023年6月16日 证券分析师 易永坚投资咨询资格编号：S1060520050001 徐熠雯投资咨询资格编号：S1060522070002 研究助理 李华熠一般证券业务：S1060122070022 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 酒旅餐饮：宏观经济复苏温和，3-4月可选消费复苏斜率相对“平缓”，尽管“春节”、“五一”等节假日出行数据“火爆”，但旅游餐饮消费力恢复与预期“差距尚存”，市场等待旅游餐饮消费的持续性修复，板块走势相对承压。1）OTA：截至今年“五一”国内旅游人次已恢复至疫情前水平，而出境 游仅恢复至疫前4成左右，在旅游市场复苏的背景下，我们建议关注龙头携程出境业务恢复，及抢占旅游市场长尾需求复苏领先的同程旅行。2)酒店：龙头恢复行业领先，结构化升级下龙头ADR显著提升是驱动Revpar修复的主要因素，而OCC修复相对滞后；暑期为旅游及酒店消费旺季，建议关注酒店行业经营数据修复，同时看好龙头市占率提升。3）餐饮：餐饮行业逐步回暖，但市场出现分化，高端餐饮承压，咖啡茶饮&小吃快餐表现较好；头部品牌在目前国内消费环境压力仍存的背景下，开店节奏相对稳健，核心关注头部企业经营数据修复。4）咖啡：需求与供给共振，行业有β红利；龙头瑞幸基本面表现强劲，门店经营利润率在23Q1再创新高，尽管“乙类乙管”后供给增加，市场竞争加剧为必然，但瑞幸推出「带店加盟」、「万店同庆」举措抢占市占率，头部优势有望持续巩固，继续强烈看好。 美容护理：化妆品社零增速年初开始转正，疫情及库存压力逐渐缓解，消费逐渐修复，618大促开局表现较好，增速进一步回升，持续关注后续消费变化。品牌端表现分化，建议关注几条主线：1）本土品牌崛起大势所趋，差异化产品及周期性迭代、灵活的渠道配置是本土弯道超车主要抓手，头部企业构建 起多品牌矩阵雏形，有望进一步抬升市占率，重点推荐势能向上的国货龙头珀莱雅。2）中国成分、功效及科技趋势持续，重组胶原蛋白风口正盛，商业化空间大，行业标准逐步建立，支撑中长期健康发展，重点关注品牌升级&产品扩容&渠道扩充的龙头巨子生物。3）内外部环境改善，团队调整、产品渠道升级下，部分二线品牌高频数据显示增速有抬头趋势，重点关注战略转型成效渐显的逸仙电商。4）线下美容行业前景佳，双美模式具有获客成本优势，门店短期疫后修复明显，中长期内生+外延支撑成长，重点关注龙头美丽田园。 风险提示：1）消费复苏不及预期风险：社服消费多为可选性消费，若消费者信心不足，消费复苏或将不及预期。2）行业政策收紧风险：国家及产业等 政策变化或将对行业、公司发展及公司股价造成较大影响。3）中美双方对审计底稿的监管风险，PCAOB审计流程并未完全结束。4）行业竞争加剧风险： 餐饮、咖啡、美妆等赛道资本持续进入、新产品/新品牌不断出现。5）新产品/新渠道/新品牌拓展不及预期风险。 CONTENT 目录 酒旅餐饮：关注行业经营修复，持续看好咖啡赛道 美容护理：大盘回升、品牌分化，重点关注几条主线 投资建议及风险提示 1.1 2023年H1市场回顾:酒旅餐饮消费复苏相对“温和”，板块走势承压 行情回顾：截止统计日（6月14日），A股方面，酒店餐饮(申万)/旅游及景区(申万)指数年初至今涨跌幅为-19.50%/-7.52%，跑输沪深300指数19.30pct/7.33pct。港股方面，消费者服务HK（中信）指数年初至今涨跌幅为-16.43%，跑输恒生指数14.55pct，对比中信港股通31个行业来 看，涨跌幅居于第25。 行业指数表现原因：1）2022年11月优化调整疫情防控二十条政策发布后，市场对疫后复苏预期强烈，酒店餐饮、旅游景区等板块在去年表现“亮眼”；2）宏观经济复苏温和，3-4月可选消费复苏斜率相对“平缓”，尽管“春节”、“五一”等节假日出行数据“火爆”，但旅游餐饮 消费力恢复与预期“差距尚存”，市场等待旅游餐饮消费的持续性修复，板块走势相对承压。 年初至今酒店餐饮(申万)/旅游及景区(申万)/消费者服务HK（中信）指数累计涨跌幅年初至今各细分版块主要公司累计涨跌幅 酒店餐饮(申万)旅游及景区(申万)沪深300消费者服务HK(中信)恒生指数 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 10%2.92% 0% 3.27% 5.38% 10.79% 5.81% 5.81%5.56% -10% -20% -5.22% -16.50% -6.33% -14.67% -7.25% -7.09% -10.75% -12.51% -30% -40% -17.22% -20.81% -36.74% -19.79% -19.0-12%0.34% -50% -60% OTA酒店 餐饮 THINTERNATIONAL -49.12%-48.41% -43.免93%税 旅行-社45.70%景区及演艺 -S -S 携同锦华首程程江住旅集旅酒集酒团行店团店 君亚海 亭朵底 酒捞 店 九海百呷毛伦胜哺九司中呷 国哺 奈同瑞 雪庆幸 的楼咖 茶啡 中海众岭国汽信南中集旅控免团游股 宋黄天中 *ST 城山目青凯演旅湖旅撒艺游 资料来源：Wind，平安证券研究所 2023年“五一”假期国内旅游人次已恢复至疫情前水平。据文旅部数据，一季度国内旅游人次达12.16亿人，据测算约恢复至2019年同期68.42%；2023年“五一”假期国内出游人次/收入合计2.74亿人次/1480.56亿元，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%/100.66%,尽管五一旅 游人数已经恢复至疫前，但人均消费为540元，而2018/2019年分别为593/604元，国内旅游消费力复苏不及出游人次。 出境游目前恢复至2019年同期的四成左右。2023年2月6日/3月15日起，第一/二批出境游名单20/40个国家的旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家出境团队旅游和“机票+酒店”业务放开，但受航班供给等因素影响，出境游呈现渐进式恢复，据飞常准数据，6月2日国内——国际 客运航班执行量仅恢复至19年日均水平的46%；同时，据签证申请技术服务公司VFSGlobal的数据2023年1月1日至5月20日期间，中国公民的出境签证申请量仅达到2019年同期35%的水平。 国内旅游人次（亿） 2019-2023Q1国内旅游人次恢复情况 国内旅游人次（亿） 20 17.77 18 16 14 12.16 12 10.24 10 8.3 8 6 4 2.95 2 0 2018-2023“五一”劳动节出游人次及消费情况截至目前国内航班及出境签证申请恢复情况 350 300 250 200 150 日均出游人次（百万人次）日均旅游收入（亿元） 人均消费(元,右轴） 291 593 294 604 296 540 492 414 226 404 129 95 49.00 48.75 46.00 54.80 23.00 32.00 受人力等供给约束，截至到2023年6月2日，国内-国际客运航班恢复至2019年日均水平的46% 700 600 500 400 300 注：2019Q1旅游人次根据2020Q1数据及增速返推算。 100 50 0 200 100 0 据签证申请技术服务公司VFSGlobal的数据，2023年1月1日至5月20日期间，中国公民的出境签证申请量仅达到2019年同期35%的水平。 资料来源：文化和旅游部，飞常准，VFSGlobal，平安证券研究所 19Q1-23Q1携程集团/同程旅行营收及利润 公司 业绩指标19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 营收(亿元81.64 86.91 104.76 83.35 47.31 31.59 54.62 49.64 41.08 58.90 53.44 46.81 41.09 40.11 68.92 50.27 92.11 携程集团 较2019恢- - - - 58% 36% 52% 60% 50% 68% 51% 56% 50% 46% 66% 60% 113% 归母净利46.13 -4.03 7.93 20.08 -53.53 -4.76 15.78 10.04 17.80 -6.47 -8.49 -8.34 -9.89 0.69 2.66 20.57 33.75 ) 复率(%) 润(亿元) 营收（亿 17.83 15.91 20.62 19.57 10.05 12.00 19.15 18.13 16.14 21.38 19.39 18.46 17.18 13.19 20.48. 15.00 25.86 元） 同程旅行 较2019恢 复率(%) - - - - 56% 75% 93% 93% 91% 134% 94% 94% 96% 83% 99% 77% 145% 归母净利 0.97 1.99 2.94 0.97 -0.56 0.55 2.48 0.81 1.70 2.91 2.31 0.31 1.01 -1.32 -0.90 -0.25 3.78 润(亿元) 携程出境及海外业务占比高，关注出境业务恢复带来的业绩释放同程凭借腾讯流量优势把握旅游市场长尾需求，下沉市场优势突出 业务国际贡献占比机票40%-45% 国人出境占总收入20%-25% 疫情前携程国际业务占比超30%：据携程财报会数据，在疫情 住宿20%-25% 度假40%-50% 前的2019年，住宿部分国际业务占20%-25%，机票部分国际业务占40%-45%，度假国际占40%-50%；总收入国人出境占20%-25%，纯海外（包括Skyscanner和Trip.com）占低双位数。 纯海外占总收入 （包括Skyscanner10%+（低双位数） 和Trip.com） 出境游回暖将加速公司业绩释放：23Q1携程业绩强势恢复，其中出境酒店和机票预订量恢复到2019年40%以上，超过整体出 境航空市场15%的恢复水平。在出境游方面携程作为OTA龙头&国人重度服务需求有着极高的壁垒，关注出境游复苏及公司业 绩释放。 流量来源占比 居于中国非一线城市 的注册用户占比86.6% 同程把握旅游市场长尾需求，加速下沉市 来自微信小程序约80% 场渗透，营收恢复率行业领先。1）国内积压旅游需求在23Q1得到释放，同程运营模 新付费微信用户中来 自三线或以下城市的 比例 68.7% 式较轻，在疫后旅游复苏的背景下实现强劲反弹。2）下沉市场OTA的渗透仍处于上升期，公司抢占旅游市场长尾需求，在下线城市及地区具有相对先发优势，同时完善供应链布局，强势复苏态势有望在暑期 出游旺季保持延续。 月数据 (vs2019) 入住率ADRRevPAR 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 华住 -42% -21% -6% -2% -18% -5% -18% -17% -27% -26% -13% -19% -6% OCC 锦江 -52% -24% -6% -1% -16% -5% -18% -15% -28% -33% -23% -37% -12% 首旅 -56% -31% -16% -10% -28% -10% -25% -25% -36% -37% -27% -33% -21% 华住 -14% -22% -11% 0% -5% 8% 0% 3% 1% -8% 4% 3% 25% ADR 锦江 -2% -14% -9% -2% -3% 5% 1% 2% 1% 5% 4% 5% 17% 首旅 -9% -26