公司简评报告：制冷剂盈利修复，带动业绩大幅上涨

制冷剂盈利修复，带动业绩大幅上涨 三美股份(603379)公司简评报告|2024.09.19 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 1三美股份 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 18-Sep 7-Jul 25-Apr 12-Feb 1-Dec 19-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）28.59 一年内最高/最低价（元）46.92/24.67市盈率（当前）32.71 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，报告期内，公司实现营业收入20.40亿元，同比+17.51%，实现归母净利润3.84亿元，同比+195.83%，其中Q1/Q2分别实现归母净利润1.54/2.29亿元，分别同比 +672.53%/+109.06%，分别环比+270.79%/+48.68%。 2024H1氟制冷剂量价齐升，带动业绩大幅上涨。2024年上半年，公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢业务板块产品外销量分别为66115.92、5120.06、35594.21吨，同比+5.83%、+14.21%、+2.61%，外售均价分别为24940.16、16557.17、7622.78元/吨，同比+16.29%、-27.31%、+2.37%，营收分别为16.49、0.85、2.71亿元，同比+23.06%、-16.98%、+5.05%。公司氟制冷剂量价齐升，盈利能力同步改善，2024H1，公司氟制冷剂板块毛利率修复至29.71%，达到自2019年以来的高点。 自2024年制冷剂进入配额元年，价格价差开启上行通道。据百川盈孚数据，二代制冷剂方面，2024年9月13日，R22价格为30000元/吨，价差为21249元/吨，较年初分别上涨53.85%、91.95%。三代制冷剂方面，2024年9月13日，R32价格为35500元/吨，价差为22296元/吨，较年初分别上涨105.80%、371.77%；R134a价格为33000元/吨，价差 市净率（当前） 2.83 为19286元/吨，较年初分别上涨17.86%、62.54%；R125价格为29500 总股本（亿股） 6.10 元/吨，价差为13911元/吨，较年初分别上涨6.31%、12.14%。 总市值（亿元） 174.54 公司作为制冷剂行业龙头之一，未来将充分受益于行业景气周期。二代 资料来源：聚源数据 相关研究 制冷剂方面，公司现有R22产能1.44万吨/年，2024年生产配额9547吨，国内占比5.29%。三代制冷剂方面，公司现有R32产能4万吨/年， 主营产品量价齐跌短期承压，HFCs配额方案落地未来有望长期改善 23Q2环比修复显著，长期上行趋势有望开启 【首创化工】三美股份2022年报&23年一季报点评：制冷剂业绩底部承压，触底反弹长期增长可期 2024年生产配额27779吨，国内占比11.6%；现有R134a产能6.5万吨 /年，2024年生产配额51506吨，国内占比23.88%；现有R125产能5.2 万吨/年，2024年生产配额31498万吨，国内占比19.01%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.28/12.63/17.52亿元，EPS分别为1.36/2.07/2.87元，对应PE分别为21/14/10倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，将充分受益于制冷剂行业的景气修复，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 33.34 53.50 56.67 61.58 同比增速（%） -30.1% 60.5% 5.9% 8.7% 归母净利润（亿元） 2.8 8.28 12.63 17.52 同比增速（%） -42.4% 196.1% 52.5% 38.7% EPS(元/股) 0.46 1.36 2.07 2.87 PE（倍） 61 21 14 10 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 4,283 4,540 5,537 6,989 3,187 2,984 3,940 5,421 279 536 593 564 0 0 0 0 13 16 15 15 经营活动现金流484 286 1,317 1,838 净利润280 828 1,263 1,752 折旧摊销127 173 190 205 财务费用-18 -78 -93 -107 投资损失13 -22 -22 -22 流动资产现金 应收账款其它应收款预付账款 存货其他 543261 618386 600389 565424 营运资金变动其它 92 -9 -621 5 -17-5 24 -14 非流动资产 2,446 2,770 2,984 3,196 投资活动现金流 -715 -483 -394 -408 长期投资 402 442 486 535 资本支出 -618 -417 -324 -331 固定资产 1,113 1,181 1,241 1,295 长期投资 -213 -40 -44 -49 340 416 490 562 325 365 401 438 6,729 7,310 8,521 10,185 821 738 798 834 0 10 20 30 263 235 236 241 其他116 -26 -26 -28 筹资活动现金流-147 -7 34 50 短期借款0 20 20 20 长期借款0 10 10 10 其他-1 95 149 178 现金净增加额-378 -204 957 1,480 无形资产其他 资产总计流动负债 短期借款应付账款 其他113125137151主要财务比率20232024E2025E2026E 非流动负债16304050成长能力长期借款 0 10 20 30 营业收入 -30.1% 60.5% 5.9% 8.7% 16 20 20 20 营业利润 -53.9% 246.5% 56.4% 40.5% 837 768 838 884 归属母公司净利润 -42.4% 196.1% 52.5% 38.7% 其他负债合计 少数股东权益0 0 0 0 归属母公司股东权益5,892 6,542 7,683 9,301 负债和股东权益6,729 7,310 8,521 10,185 获利能力 毛利率13.4%24.1%33.6%42.2% 利润表（百万元）2023 2024E 2025E 2026E 净利率ROE 8.4%4.7% 15.5%12.7% 22.3%16.4% 28.4%18.8% 营业收入3,334 5,350 5,667 6,158 ROIC 3.3% 16.0% 21.5% 25.0% 营业成本2,887 4,062 3,761 3,557 偿债能力 营业税金及附加 20 24 28 31 资产负债率 营业费用 56 81 86 96 净负债比率 12.4%10.5%9.8%8.7% 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 归属母公司净利润 280 828 1,263 1,752 EBITDA 378 1,206 1,793 2,450 EPS（元） 0.46 1.36 2.07 2.87 11.5 16.3 16.0 14.9 0.46 1.36 2.07 2.87 0.79 0.47 2.16 3.01 9.65 10.72 12.59 15.24 61.0 20.6 13.5 9.7 2.9 2.6 2.2 1.8 投资净收益 -13 20 20 20 应付账款周转率 营业利润 299 1,035 1,619 2,275 每股指标(元) 营业外收入 85 86 86 86 每股收益 营业外支出 9 9 9 9 每股经营现金 利润总额 375 1,112 1,696 2,352 每股净资产 所得税 95 284 433 600 估值比率 净利润 280 828 1,263 1,752 P/E 0.3%0.6%0.8%0.9% 研发费用 53 64 68 74 流动比率 5.2 6.2 6.9 8.4 管理费用 163 205 231 262 速动比率 4.6 5.3 6.2 7.7 财务费用 -124 -78 -93 -107 营运能力 资产减值损失 0 -10 -20 -30 总资产周转率 0.5 0.7 0.7 0.6 公允价值变动收益 2 2 2 2 应收账款周转率 10.3 13.1 10.0 10.6 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和6年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持