公司简评报告：23H1中报业绩点评：23Q2业绩创新高，交通改善有望带动中长期成长

23H1中报业绩点评：23Q2业绩创新高，交通改善有望带动中长期成长 长白山(603099)公司简评报告|2023.09.13 评级：增持 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 1长白山 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 8-Sep 28-Jun 17-Apr 4-Feb 24-Nov 13-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）13.34 一年内最高/最低价（元）15.40/6.78市盈率（当前）134.05 核心观点 事件：8月25日，公司发布2023年半年报，23H1公司实现营收1.68亿元，同比+507.78%；归母净利润0.12亿元，同比+117.09%；扣非归母净利润0.11亿元，同比+115.72%。其中，23Q2实现营收0.98亿元，同比+1334%；归母净利润0.16亿元，同比+144.17%，Q2业绩创单季历史新高。 上半年旅行出游客流持续恢复，景区游客大幅增加，带动业绩迅速回暖。2023年1-6月主景区接待游客66.1万人次，同比增长1134.6%，较19年同期增长11%。暑期以来，避暑游热度高涨，7月长白山主景区共接待游客63.34万人次，同比增长228.7%。截至7月底，长白山主景区共接待游客129.5万人次，同比增长423.2%，较2019年同期增长15.1%。下半年景区出行热度在十一黄金周催化下，有望持续向好。 子公司收入同步增长，酒店业务表现良好。1）天池酒店23H1实现营收 0.49亿元，同比+200%；净利润976万元，同比+225%。其中皇冠假日酒店营收0.31亿元，盈利320.97万元/+167%；自营部分营收0.21亿元，盈利688.76万元，同比大幅扭亏。2）蓝景温泉23H1收入103万元/同 市净率（当前） 3.88 比+70%，产生亏损85万元/同比减亏9万元。3）岳桦生态主营食品销 总股本（亿股） 2.67 售，23H1收入812万元/+120%，净利润95万元/+1312%。4）易游旅游、 总市值（亿元） 35.57 智行旅游分别主营旅游产品及营销、网约车等业务，23H1合计收入1136 资料来源：聚源数据 万元，净利润88万元。 相关研究   费用率持续优化，毛利率回升显著。23H1公司销售/管理/财务费用率分别为2.95%/12.41%/1.11%，同比分别-4.13/-50.25/-6.04pcts，上半年收入大幅增长，费用率同步优化显著。23H1公司毛利率/净利率为25.22%/7.31%，同比+203.92/+267.12pcts，单Q2毛利率达33.79%，同比增长430pcts，盈利能力迅速回升。 高铁、机场交通改善提供增量客流，一年两旺季打开成长空间。2021年12月敦白高铁通车后，“高铁效应”“高铁红利”将在本年度集中显现。2025年沈白高铁建成通车后，北京至长白山最短运行时间将压缩至4小时，将会进一步打通长白山与东北三省一区、京津冀等节点城市的快捷联系，长白山区域进入效率和运输能力将显著提升。同时，长白山机场扩建完工，吞吐能力提升，预计未来华东、华南、华中等客源地游客数量将大幅增长。长白山位于“冰雪黄金纬度带”，拥有世界顶级粉雪资源，在冬奥会等热门赛事影响下，冰雪旅游迎快速发展契机，公司凭借优异自然资源禀赋，在冰雪项目实现突破，打造一年两旺季。 投资建议：我们预计公司23-25年EPS为0.34/0.38/0.44元，对应 PE为39/34/29倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；新项目推进不及预期；自然灾害风险。盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 1.95 6.18 6.93 7.69 同比增速（%） 1.1 217.3 12.1 11.0 归母净利润（亿元） -0.57 0.90 1.01 1.18 同比增速（%） -11.2 256.2 13.2 16.7 EPS(元/股) -0.22 0.34 0.38 0.44 PE（倍） -60.4 38.7 34.2 29.3 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 159 728 810 924 经营活动现金流 2 121 185 166 现金 67 494 554 615 净利润 -57 90 101 118 应收账款 55 130 168 210 折旧摊销 54 72 72 71 其它应收款 9 25 24 23 财务费用 4 8 12 7 预付账款 12 44 26 32 投资损失 0 0 0 0 存货 11 22 24 26 营运资金变动 19 -49 -2 -32 其他 5 13 15 17 其它 -17 2 2 2 非流动资产 911 839 767 696 投资活动现金流 -48 -1 -1 -1 长期投资 0 0 0 0 资本支出 48 0 0 0 固定资产 611 582 552 522 长期投资 0 0 0 0 无形资产 179 149 119 90 其他 -96 -1 -1 -1 其他 121 108 96 85 筹资活动现金流 -6 307 -123 -104 资产总计 1070 1567 1577 1620 短期借款 0 336 -92 -78 流动负债 86 515 443 386 长期借款 -1 -21 -20 -19 短期借款 0 336 244 166 其他 -5 -8 -12 -7 应付账款21 34 37 41 现金净增加额 -52 427 60 61 其他66 146 162 179 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债78 57 37 18 成长能力 长期借款75 54 34 16 营业收入 1.1% 217.3% 12.1% 11.0% 其他3 3 3 3 营业利润 -14.2% 261.1% 12.3% 15.9% 负债合计164 571 480 404 归属母公司净利润 -11.2% 256.2% 13.2% 16.7% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 906 996 1097 1216 毛利率 -9.8% 33.4% 33.8% 34.2% 负债和股东权益 1070 1567 1577 1620 净利率 -29.5% 14.5% 14.6% 15.4% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE -6.3% 9.0% 9.2% 9.7% 营业收入 195 618 693 769 ROIC -5.1% 9.8% 8.0% 9.1% 营业成本 214 411 458 506 偿债能力 营业税金及附加 4 12 15 16 资产负债率 15.3% 36.5% 30.4% 25.0% 营业费用 8 15 16 18 净负债比率 0.9% -10.5% -25.2% -35.7% 管理费用 42 59 62 71 流动比率 1.8 1.4 1.8 2.4 研发费用 0 0 0 0 速动比率 1.5 1.3 1.7 2.2 财务费用 4 8 12 7 营运能力 资产减值损失 0 -4 -4 -3 总资产周转率 0.2 0.4 0.4 0.5 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 3.5 4.7 4.1 3.7 投资净收益 0 0 0 0 应付账款周转率 10.4 12.2 12.2 12.2 营业利润 -73 118 132 153 每股指标(元) 营业外收入 0 0 0 0 每股收益 -0.2 0.3 0.4 0.4 营业外支出 1 1 1 1 每股经营现金 0.0 0.5 0.7 0.6 利润总额 -74 117 132 153 每股净资产 3.4 3.7 4.1 4.6 所得税-17 28 30 34 估值比率 净利润-57 90 101 118 P/E -60.4 38.7 34.2 29.3 少数股东损益0 0 0 0 P/B 3.8 3.5 3.2 2.9 归属母公司净利润-57 90 101 118 EBITDA-17 197 216 231 EPS（元）-0.22 0.34 0.38 0.44 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现