宏观国债季报：波浪式前进与区间波动

宏观国债季报 2023年9月30日 联系我们 波浪式前进与区间波动 研究员：刘洋 宏观经济数据分析：9月份中国制造业PMI为50.2%，五个月之后小幅重上荣枯线。9月制造业生产活动持续加快，但大中 小企业新订单指数冷热不均，仅大型企业位于扩张区间。9月新出口订单指数为47.8%，较前值略有回升。产成品库存指数为46.7%，前值47.2%，延续去库存。9月建筑业商务活动指数为56.2%，前值53.8%；服务业商务活动指数为50.9%，上月50.5%。9月建筑业扩张明显，服务业温和扩张。9月1-28日，30大中城市商品房日均成交面积较8月上涨9.5%，新房销售温和企稳。欧元区9月PMI数据显示欧元区经济颓势明显；美国9月Markit服务业PMI创今年1月份以来新低，制造业PMI连续五个月萎缩，因为通胀原因欧美利率会较长时间维持在高位，海外市场继续疲弱。国债期货操作建议：货币政策委员会第三季度例会指出，当前国内经济仍面临需求不足等挑战，要加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳。央行定调继续宽货币宽信用，流动性中短期很难收紧。近期的宏观数据显示经济短期企稳，回升力度温和，宏观经济呈波浪式前进，我们维持中报的判断，四季度国债期货大概率继续区间波动。从交易节奏的角度，10年期国债收益率上升超过2.7%、股市波段上涨乏力之际为债券多头的机会。 风险提示：宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825投资咨询：Z0016580 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 Part3 国债期货上期复盘和本期分析 Part2 目录 Part1 近期宏观经济数据分析 Part1近期宏观经济数据分析 9月份中国制造业PMI为50.2%，五个月之后重回荣枯线之上，前值49.7% 9月份中国制造业PMI为50.2%，五个月之后重回荣枯线之上，前值49.7%。在调查的21个行业中，有11个行业PMI位于临界点以上，比上月增加2个，制造业景气面有所扩大。从企业规模看，9月大型企业PMI为51.6%，前值50.8%；中型企业为49.6%，与前值持平；小型企业48%，前值47.7%；大型企业继续位于扩张区间并且景气度提升，中小型企业景气度仍位于荣枯线之下。 9月制造业生产活动持续加快，新订单指数大中小企业冷热不均 9月生产指数为52.7%，前值51.9%，制造业生产扩张幅度加快。9月新订单指数为50.5%，前值50.2%；9月大、中、小型企业新订单指数分别为52.7%、49.7%、47.1%，前值分别为51.6%、50.3%、47.5%；9月制造业生产活动持续加快，市场需求有所恢复，但大中小企业冷热不均，中型企业的新订单指数重回收缩区间，小企业新订单指数也较8月略有回落。 9月产成品库存指数为46.7%，前值47.2%，继续去库存 9月原材料库存指数为48.5%，前值48.4%；产成品库存指数为46.7%，前值47.2%。制造业企业产成品库存指数继续在低位徘徊。制造业延续去库存。 9月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.5%和52.0% 9月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为59.4%和53.5%，前值分别为56.5%和52.0%，9月主要原材料购进价格指数扩张更快表明上游产品价格上涨较快。我们预期9月工业生产者出厂价格指数（PPI）I同比降幅较8月继续缩窄。 9月新出口订单指数有所回升 9月新出口订单指数为47.8%，前值46.7%；进口指数为47.6%，前值48.9%。9月新出口订单指数有所回升。 9月份非制造业商务活动指数为51.7%，前值51.0% 9月份非制造业商务活动指数为51.7%，前值51.0%。9月建筑业商务活动指数为56.2%，前值53.8%。9月服务业商务活动指数为50.9%，上月50.5%。9月建筑业扩张明显，服务业商温和扩张。 9月建筑业扩张加快 9月建筑业新订单指数为50%，前值48.5%；9月建筑业从业人员指数为46.3%，前值44.7%。9月建筑业业务活动预期指数为61.8%，前值60.3%，表明建筑业对未来的发展信心有所提升。 9月服务业业务活动预期指数小幅回升 9月服务业新订单指数为47.4%，与前值持平。服务业从业人员指数为46.9%，前值47.2%。9月服务业业务活动预期指数为58.1%，前值57.8%。9月服务业从业人员指数较8月小幅回落，服务业业务活动预期指数小幅回升，服务业总体平稳。 8月份规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2% 8月份规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%，7月为同比下降6.7%，工业企业利润有所改善。1-8月制造业利润总额累计同比下降13.7%，较7月的同比下降18.4%降幅收敛。1-8月制造业企业营业收入利润率4.54%，较1-7月4.39%小幅上升。 8月工业企业产成品存货同比小幅回升 8月工业企业产成品存货同比增长2.4%，7月为1.6%，6月为2.2%。从历史走势来看，工业企业产成品存货同比已经在底部区域。从历史上来看，M1同比增长具有对工业企业产成品存货同比增长的领先性，从M1同比增长来看本轮工业企业产成品存货未来同比增速恢复将有反复。 工业企业补库最快可能在今年四季度 从历史上来看，中美制造业（工业）库存有比较明显的同步性。美国7月份全部制造业除运输外存货量同比下降0.67%，6月为同比下降0.72%，5月为同比增长0.13%，过去两次从同比负增长到负增长极大值分别经历了一年和半年左右。国内工业企业产成品库存累计同比前两次在低于3%之后，到极低值大约分别经历了5个月和8个月。8月中国工业企业产成品存货同比增长2.4%，为连续第3个月低于3%，参考历史上工业库存周期，今年4季度或明年1季度工业企业可能进入补库。 8月中国工业企业产销率97.4%,7月为97.8%。 8月中国工业企业产销率97.4%,较7月的97.8%小幅回落，与去年同期相同，落在过去几年的低位。 1-8月中国工业企业应收账款平均回收期63.5天，明显高于前几年 1-8月中国工业企业应收账款平均回收期63.5天，1-7月为63.6天，变化不大，总体上明显高于前几年。 1-8月中国工业企业产成品周转天数20.3天，保持平稳 1-8月中国工业企业产成品周转天数20.3天，与1-7月持平，在较高位置保持稳定，但明显高于前几年。 8月中国工业企业资产负债率57.6%，与7月持平 今年上半年工业企业资产负债率连续上升。8月中国工业企业资产负债率57.6%，与7月和6月持平，最近3个月保持了平稳，位于过去10年较高水平。工业企业负债率的提高会限制企业扩大投资的资金供给，在财务风险增大情况下，企业会更注重控制现金流，扩大生产和投资的积极性下降。 9月1-28日30大中城市商品房成交面积同比下降17%；8月30大中城市商品房成交面积同比下降23%；9月1-28日30个大中城市商品房日均成交面积33.5万平米，较8月全月的日均成交面积30.6万平米上涨9.5%。 8月末关于认房不认贷等多项地产政策密集出台，9月30大中城市商品房日均成交面积环比8月温和回升，同比仍两位数下降。 9月1-28日30大中城市商品房成交面积同比下降17% 九月大宗价格指数高位窄幅波动 九月国内南华综合指数和境外CRB商品价格指数在高位窄幅波动，预期后市大幅上行难度较大，国内整体通胀压力仍然较小。 欧元区9月制造业和服务业均在收缩区，欧元区经济颓势明显 欧元区9月制造业PMI初值为43.4，前值43.5；欧元区9月服务业PMI初值为48.4，前值47.9。欧元区制造业PMI已经连续15个月位于荣枯线以下。欧元区服务业PMI过去的两个月连续落在荣枯线之下。欧元区制造业和服务业均在收缩区，欧元区经济颓势明显。 美国9月Markit服务业PMI创今年1月份以来新低，制造业PMI连续五个月萎缩 美国9月Markit制造业PMI初值为48.9，前值47.9；9月Markit服务业PMI初值为50.2，前值50.5；美国9月Markit服务业PMI创1月份以来新低，Markit制造业PMI连续五个月萎缩。 欧美利率会较长时间维持在高位 9月14日欧洲央行宣布将三大利率均上调25个基点，为连续第10次加息。9月20日美联储议息会议决议宣布暂停加息，符合市场预期，但在决议措辞中保留未来继续加息的可能性，多数FOMC委员认为明年底时联邦基金利率仍将在5%上方，对明年降息幅度预期降低。欧美利率会较长时间维持在高位。 Part2国债期货上期复盘和本期分析 九月国债期货主力合约价格总体呈下行之势。原因有8月15日降息之后利好兑现并短期快速拉升后获利盘套现，还有就是稳增长政策连续出台，债市风险增加。 国债期货盘面回顾 近期债券基金遭遇赎回是债市回调的原因之一 中基协数据显示，从开放式基金规模变化来看，8月债券型基金规模实现大幅增长。与7月底相比，债券型基金份额增长2094.73亿份至 46521.22亿份。债券型基金规模今年1-8月持续攀升，8月底较今年1月底规模增长超万亿元。 据新闻报道最近半个月以来遭遇大额赎回的债基数量多达十余只，并且在这些债基中，机构投资者持有份额占比较高的特征明显。一方面债基遭遇大额赎回可能与8月末以来债市回调有关，另一方面，银行理财的止盈诉求导致的基金赎回或是其中的重要推动因素。市场风险偏好发生变动，部分资金认为股市的机会可能会更大。 国债现券到期收益率曲线变动 9月28日收盘国债现券到期收益率曲线与8月31日相比表现为整体平行上移，短期国债收益率上行较多。2年期国债到期收益率从8月31日的2.15%上行13个BP至9月28日的2.28%；5年期国债到期收益率从8月31日的2.40%上行13个BP至9月28日的2.53%；10年期国债到期收益率从8月31日的2.56%上行12个BP至9月28日的2.68%；30年期国债到期收益率从8月31日的2.90%上行10个BP至9月28日的3.00%。（依据中债国债到期收益率曲线） 央行九月降准，下半月央行加大逆回购，维护市场流动性平稳 央行于9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%，释放中长期流动性超 5000亿元。 九月MLF超额续作，利率保持不变。九月的LPR：1年期和5年期利率均维持不变，符合市场预期。九月下半月央行明显加大净投放力度，全月通过公开市场净投放11090亿元，以维护市场流动性平稳。 国债期货行情预判 短期：震荡 中期：货币政策委员会第三季度例会指出，当前国内经济持续恢复、回升向好、动力增强，但仍面临需求不足等挑战；要加大宏观政策调控力度，加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳。央行定调继续宽货币宽信用，流动性中短期很难收紧。近期的宏观数据显示经济短期企稳，回升力度温和，宏观经济呈波浪式前进，我们维持中报的判断，四季度国债期货大概率继续区间波动。 操作策略：交易型投资波段操作。从交易节奏的角度，10年期国债收益率上升超过2.7%、股市波段上涨乏力之际为债券多头的机会。 Part3风险提示 3风险提示 宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的