棉花季度报告：郑棉Q4下行风险较大，更长期的驱动或来自外盘
季度报告——棉花 郑棉Q4下行风险较大， 更长期的驱动或来自外盘 走势评级：棉花：看跌 报告日期：2023年9月29日 ★棉花基本面分析及行情展望 国际市场：Q4：23/24年度，不利的天气对美棉及全球棉花产量已经产生了实际影响，供需格局的收紧理应支撑外盘价格重心及底部料较上半年有所抬升，83-85美分的支撑预计较强。 方慧玲农产品首席分析师从业资格号：F3039861 投资咨询资格号：Z0010565 Tel:8621-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com 棉花期货主力合约走势图 元/吨CZCE棉花ICE2号棉花 但国际市场需求疲软，尤其美棉面临着巴西棉、澳棉资源供应竞争而出口形势难言乐观。随着美棉及其他北半球主产国棉花陆续收获上市，季节性供应压力或将显现。外盘四季度向上驱动力不足，料多有震荡反复，区间83-95美分/磅。长期：国际市场基本面前景向好，ICE棉价长期方向预计向上。22/23全球产需过剩，23/24全球产需预期相对均衡或偏短缺，24/25全球产需短缺或进一步加深。 国内市场：Q4：随着新棉收购上市临近，收购预期主导市场行 情；新棉收购开启，实际籽棉收购情况将指引盘面价格表现。考虑到下游对高棉价接受度不高，轧花厂走货料难顺畅，再加上银行监管力度预计较强也将帮助抑制抢收，籽棉收购价可能呈现前高后低的走势。待新棉收购题材消退，国储投放、进口花/纱的增加、再加上新棉大量的收获上市，国内棉花供应面将转为宽松，而旺季需求成色不足，棉纱贸易库存高企，四季度在回款的压力下，棉纱降价抛售的风险较大，届时对上游棉花市场的拖累作用将加大，国内供需形势终将会把价格打回原形。 因此，不看好郑棉18000以上的空间，待新棉抢收题材逐渐消 退，价格下滑的风险较大。结合外盘下方83-85美分支撑较强， 或意味着郑棉回落至15500-16000元/吨就差不多了。长期：23/24年度，虽然整体期末库存及库销比预计下滑，但流通领域供应预期充足，国内自身的基本面驱动力缺失。长期驱动或来自外盘，外盘未来或将对国内提供向上的带动作用。 ★投资建议 1）单边：建议关注Q4高位布空的机会，或择机买入看跌期权。 2）套利：建议关注Q4内外反套的机会。 ★风险提示 金融动荡的风险；产业政策超预期的风险；产地天气风险等。 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 美分/磅 130 120 110 100 90 80 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 70 软商品 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、三季度郑棉偏强震荡，涨势放缓5 2、国际棉花基本面情况6 2.1、美国6 2.1.1、产区不利天气损及23/24年度美棉产量和质量6 2.1.2、23/24年度美棉出口签约进度落后8 2.1.3、23/24年度美棉整体供需格局预期收紧9 2.2、印度10 2.2.1、新作种植面积减少、产量预估下滑11 2.2.2、下游纺织市场持续低迷11 2.2.3、年度供需情况：新作库销比预期同比下滑12 2.3、全球：23/24产需格局预计由上年度的过剩转为偏短缺，下年度短缺或进一步加深12 3、国内供需面14 3.1、23/24年度疆棉预期减产，北疆棉花质量料下滑14 3.2、新棉收购风险较大，籽棉收购价料前高后低15 3.3、商业库存同比降幅扩大，旧作商品棉资源供应紧张16 3.4、抛储：竞拍成交降温，政策抑制涨价意愿明显17 3.5、内外棉价差修复，进口棉花、棉纱量逐步回升18 3.6、“金九银十”旺季成色不足，棉纱贸易商库存积压严重，价格向下传导不畅19 3.7、国内供需平衡表：23/24年度库销比下滑，但政策调控将令流通领域供应充足21 4、总结与展望22 5、策略建议24 6、风险提示24 2期货研究报告 图表目录 图表1：国内外棉花主力期价走势5 图表2：美棉优良率情况7 图表3：美棉差苗率情况7 图表4：美棉主产区得州干旱监测指数（D2-D4）7 图表5：美国得州4-9月份日平均气温历史对比7 图表6：2023年美国大西洋飓风季展望7 图表7：美棉历年单产情况7 图表8：新年度美陆地棉周度出口签约情况8 图表9：新年度美陆地棉累计出口签约量8 图表10：新年度美陆地棉累计出口签约至中国量8 图表11：主要纺织国累计进口签约美棉量（截至9月14日左右）8 图表12：截至2023年9月14日美棉出口进度情况9 图表13：USDA9月报告以及东证对美棉供需面的预估10 图表14：USDA美棉月度库销比与ICE棉价走势10 图表15：美棉期末库存和库存消费比情况10 图表16：印度棉纺厂开工率11 图表17：印度棉花及棉纱价格11 图表18：USDA9月报告对印度棉花供需平衡表预估12 图表19：印度棉花产需和净出口情况12 图表20：印度棉花期末库存和库销比12 图表21：全球各主产国及主要消费国的产需历年情况13 图表22：全球棉花产需情况13 图表23：全球棉花期末库存和库销比13 图表24：越南棉纺厂开工率情况14 图表25：美豆、玉米、小麦与棉11-12月合约比价均值14 图表26：国内机构对23/24年度新疆棉产量预估15 图表27：不同籽棉收购价、棉籽价情况下的皮棉加工成本测算16 图表28：国内棉花商业库存16 图表29：国内棉花注册仓单量16 图表30：储备棉每日投放量及竞拍成交率18 图表31：储备棉每日投放量及竞拍成交价18 图表32：全国棉花月度进口量19 图表33：全国棉纱进口量19 图表34：内外棉现货价差19 图表35：港口进口纱库存19 图表36：纯棉纱厂负荷20 图表37：纯棉布厂负荷20 图表38：纺企棉花库存20 图表39：纺企棉纱库存20 图表40：织厂棉纱库存21 图表41：织厂棉布库存21 图表42：国内外机构的中国供需平衡表22 图表43：不同人民币汇率下进口成本估算（ICE盘面上加了平均10美分的升水）24 1、三季度郑棉偏强震荡，涨势放缓 在经过二季度的“减面积、炒天气”和现货资源紧张的题材推动郑棉主力合约一路上行至17000元/吨一线后，三季度迎来了国家政策调控的“组合拳”：抛储&增发滑准税进 口配额，在7月中下旬相继公布。7月31日储备棉竞拍正式启动，每日挂牌量由初期的 1万吨，到8月中旬增加至1.2万吨，到9月初增加至2万吨，价格上行面临着抛储政策 的加码，政府抑制棉价上涨的意愿明显；增幅的滑准税进口配额也在9月中下旬下发到 企业。此外，由于6月份气温的快速回升以及7-8月份的高温令积温得到修复，棉花长势情况好于此前预期，疆棉单产及产量预期有所提升；8月中下旬开始，下游旺季订单边际提升，但不及预期，旺季特征不明显，叠加棉纱贸易商高库存，下游产业信心不足，对原料采购谨慎，价格向下传导不畅。以上因素令郑棉价格的高位上行受到较强制约。尽管今年轧花厂普遍对籽棉收购心理谨慎，对价格高位收购的风险担忧较重，但毕竟新疆轧花厂产能严重过剩，且新棉收购时间窗口短，市场对新棉抢收的预期仍然存在，只是程度可能不会太激烈，而这在新棉上市前无法得到验证，小幅抢收的预期限制了棉价下方空间，三季度郑棉主力总体维持在16500-18000元/吨区间内运行，围绕17000一线为中枢波动，等待新棉上市收购情况指引。 外盘方面，美国7-8月份持续的极端高温和干热天气令主产区产区土壤干旱情况迅速恶化，严重干旱指数快速提升，美棉单产及产量预估大幅下调，23/24年度美棉及全球棉花供应形势较此前预期收紧，推动外盘价格交易重心在三季度有所上移。但受制于国际市场低迷的需求，价格上行的持续性不足，盘面多有震荡反复，总体维持在83-90美分/磅区间内运行。 图表1：国内外棉花主力期价走势 元/吨CZCE棉花ICE2号棉花19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 12,000 美分/磅 130 120 110 100 90 80 70 资料来源：wind，东证衍生品研究院 2、国际棉花基本面情况 2.1、美国 2.1.1、产区不利天气损及23/24年度美棉产量和质量 进入7月份后，美国西南及西部产棉区开始了极端高温干燥的天气模式，并持续到9月上旬，美棉主产区得州干旱监测指数（D2：重度干旱-异常干旱面积占比）从低位水平迅速攀升至历史高位，这对棉花作物的生长带来很大不利影响，美棉优良率降至历史低位，9月份时甚至低于去年同期；差苗率升至2011年的历史高位水平，比去年还更高。连续两个多月异常高温令很多棉田出现早衰、早熟现象，棉花单产及品质指标、等级等预计都将受到不利影响。 今年天气对23/24年度美棉产量的影响将主要体现在两方面：其一，弃收率。在以前的棉花分析报告里我们就曾多次提过，据我们对历史数据的分析，美棉生长期（5-8月）干旱指数、优良率周度均值（6-8月）、差苗率周度均值（6-8月）与弃收率有显著相关性。根据今年美棉得州干旱指数、优良率和差苗率，我们进行初步测算和综合性评估，认为弃收率应在25%-30%，这高于USDA9月供需报告给出的21.6%的弃收率预估值。其二，单产。今年大范围、长时间持续的异常高温将令单产受到较大影响，USDA8月报告就已将单产大幅下调至779磅/英亩，9月报告虽将单产预估小幅上修至786磅/英亩，但同比仍下降17.3%，该单产水平为过去十多年来的低位水平，仅次于2011/12年度的790磅/英亩。我们认为USDA报告目前对天气损及单产方面的评估已经给得较为充分，但后续仍有上调弃收率的可能，则23/24年度美棉产量预估或仍有一定的下调空间。 USDA8月报告已将23/24年度美棉产量预估大幅下修54.6万吨、9月报告进一步下修18.7万吨，目前预估产量在285.9万吨，同比减少9.3%，为过去7年来最低，为过去十多年来产量波动区间的下沿位置。若按我们预估的25%-30%的弃收率、800磅/英亩的单产测算，则23/24年度美棉产量预计将降至278.4-259.9万吨。 尽管进入9月中旬后，产区气温有所下降，西南产区尤其是得州西部迎来了降雨天气，但美棉已进入吐絮期，部分地区已开始收获，此前的高温干燥天气已对产量造成了实际影响，近期的连续降雨对棉花生长、发育已没有多少帮助，反倒是若后续降雨过多，则可能进一步影响到美棉的产量和质量。据美国NOAA对2023年大西洋飓风季的展望：2023年大西洋飓风季，飓风活动出现高于正常水平的可能性增加至60%。若9-10月份大西洋飓风一个接一个的到来，则可能给产区带来大量降水，进而将令棉花产量和质量双双受损，后续需密切关注飓风活动及天气情况。 图表2：美棉优良率情况图表3：美棉差苗率情况 2012年 2013年 2014年 2015年 % 2016年2020年 2017年十年均值 2018年2021年 2019年2022年 50 % 2023年 80 70 40 60 30 50 4020 3010 2
