南京银行23H1中报点评：消费贷投放较好，净息差显韧性

买入（维持） 消费贷投放较好，净息差显韧性 ——南京银行23H1中报点评 公司研究|动态跟踪南京银行601009.SH 股价（2023年09月28日）8.05元 52周最高价/最低价10.26/7.84元 目标价格10.8元 总股本/流通A股（万股）1,034,373/921,262 A股市值（百万元）83,267 业绩增速有所承压。截至23H1，南京银行营收、PPOP以及归母净利润累计同比增速较23Q1分别下降2.2pct、4.1pct以及3pct。净利息收入增速走弱是主要拖累 项，同比增速较23Q1走弱4.2pct；净手续费收入同比增速延续负增长，主要是代理及咨询业务规模下降所致，但负增长较23Q1收窄13.5pct，反映回暖趋势；其他非息收入同比增速在22H1高基数下保持较快增长，但增速较23Q1下降10.9pct。 资产端收益率支撑下，净息差展现较好韧性。23H1南京银行净息差与年初持平，其中生息资产收益率较2022年上升3bp，一方面来自资产结构的改善，其中贷款同比增速较23Q1上升4.2pct，且在南银法巴消金牌照加持下，23H1个人消费信贷净增 超130亿元（其中南银法巴消金公司净增162.8亿元，母公司消费贷款规模有所缩减），另一方面同业资产收益率较2022年也有明显抬升，或一定程度受23Q1狭义流动性收敛的影响。负债端，计息负债成本率较2022年上升7bp，一是存款付息率上升，主要是居民存款定期化继续深化，二是主动负债成本亦有上升，如同业负债平均付息率较2022年上行46bp。 资产质量整体稳定，个贷略承压。截至23H1，南京银行不良率与23Q1持平，测算不良净生成率较23Q1上升0.23pct，或主要来自个贷影响，个贷不良率（不含南银法巴）较年初上行0.5pct，其中个人消费贷不良率上升一定程度受投放重心向南银 盈利预测与投资建议 法巴倾斜的影响。关注率与23Q1持平，逾期率较年初上行8bp。拨备覆盖率较23Q1下降21.3pct，维持在380%较高水平，拨贷比下降13bp，风险抵补能力充足。非信贷业务方面，不良资产余额及占比较年初双降，展现了较好的金融投资风险管理能力。 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2023年09月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.37 -4.39 0.76 -18.59 相对表现% -0.09 -2.71 4.7 -14.95 沪深300% 0.46 -1.68 -3.94 -3.64 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 预计23/24/25年归母净利润同比增速为5.4%/6.6%/9.3%，EPS为1.88/2.00/2.19元，BVPS为13.50/14.94/16.52元（原23/24年预测值13.76/15.64元），当前股价对应23/24/25年PB为0.60X/0.54X/0.49X。公司具备较为均衡的对公、零售展业能力，且金融投资能力突出，参考可比同业估值中枢，给予公司23年0.8倍PB，对 应合理价值10.80元/股，维持“买入”评级。 风险提示 居民信贷资产质量恶化；消费复苏不及预期；货币政策超预期收紧。 信贷保持高增，资产质量表现稳健：——南京银行3季报点评 盈利保持高增，资产质量延续优异：——南京银行2022年中报点评 立足优质赛道，持续高成长可期：——南京银行首次覆盖报告 2022-10-30 2022-08-17 2022-08-09 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 40,778 44,461 47,846 51,924 56,802 同比增长(%) 18.9% 9.0% 7.6% 8.5% 9.4% 营业利润(百万元) 19,188 21,791 22,957 24,465 26,748 同比增长(%) 23.2% 13.6% 5.4% 6.6% 9.3% 归属母公司净利润(百万元) 15,857 18,408 19,395 20,672 22,605 同比增长(%) 21.0% 16.1% 5.4% 6.6% 9.4% 每股收益（元） 1.58 1.78 1.88 2.00 2.19 总资产收益率(%) 1.0% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 平均净资产收益率(%) 15.4% 16.4% 15.2% 14.1% 13.9% 市盈率 5.08 4.52 4.29 4.03 3.68 市净率 0.74 0.72 0.60 0.54 0.49 P/PPOP 3.63 3.36 3.11 2.86 2.60 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：核心假设调整前后对比 核心假设调整前 2021A 2022E 2023E 2024E 贷款总额增速 17.04% 16.30% 15.23% 15.18% 生息资产增速 15.70% 12.88% 12.43% 12.48% 净息差 2.25% 2.18% 2.16% 2.15% 手续费及佣金收入增速 16.81% 20.00% 20.00% 20.00% 非息收入增速 39.34% 27.00% 20.00% 16.67% 营业收入（百万元） 40,778 47,296 54,535 62,460 同比增长 18.85% 15.99% 15.30% 14.53% 营业利润（百万元） 19,188 23,038 27,438 32,513 同比增长 23.17% 20.07% 19.10% 18.50% 归母净利润（百万元） 15,857 19,040 22,676 26,871 同比增长 21.03% 20.07% 19.10% 18.50% 总资产收益率 0.97% 1.02% 1.08% 1.14% 净资产收益率（摊薄） 13.07% 14.23% 15.15% 15.95% 核心假设调整后 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款总额增速 17.04% 19.77% 14.02% 12.07% 12.02% 生息资产增速 15.70% 18.01% 8.84% 8.15% 8.34% 净息差 2.25% 2.19% 2.05% 2.08% 2.14% 手续费及佣金收入增速 16.81% -7.88% -5.00% 5.00% 5.00% 非息收入增速 39.34% 54.26% 17.00% 5.00% 5.00% 营业收入（百万元） 40,778 44,461 47,846 51,924 56,802 同比增长 18.85% 9.03% 7.61% 8.52% 9.40% 营业利润（百万元） 19,188 21,791 22,957 24,465 26,748 同比增长 23.17% 13.56% 5.35% 6.57% 9.33% 归母净利润（百万元） 15,857 18,408 19,395 20,672 22,605 同比增长 21.03% 16.09% 5.36% 6.58% 9.35% 总资产收益率 0.91% 0.89% 0.87% 0.85% 0.86% 净资产收益率（摊薄） 13.07% 11.67% 10.64% 10.48% 10.58% 数据来源：公司财报，东方证券研究所 表2：可比公司估值表（截至2023年9月28日） 收盘价 净利润增速 每股净资产 市净率 （元） 2022A2023E 2024E2022A 2023E 2024E2022A 2023E2024E 宁波银行 26.87 18.1%16.2% 17.8%23.14 26.91 31.101.16 1.000.86 杭州银行 11.16 26.1%21.4% 21.0%13.52 15.63 18.060.83 0.710.62 江苏银行 7.18 28.9%23.0% 20.8%10.41 12.00 13.990.69 0.600.51 成都银行 13.76 28.2%20.0% 20.6%14.37 16.88 19.820.96 0.820.69 苏州银行 6.89 26.1%20.7% 17.0%9.59 10.77 11.980.72 0.640.58 平均值 25.5%20.3% 19.4%14.20 16.44 18.990.87 0.750.65 数据来源：Wind，公司财报，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 利润表主要财务指标 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利息收入 64,260 68,945 73,004 80,962 90,845 核心假设 利息支出 -37,157 -41,975 -44,446 -49,291 -55,307 贷款总额增速 17.04% 19.77% 14.02% 12.07% 12.02% 净利息收入 27,103 26,970 28,558 31,672 35,537 存款增速 13.43% 15.92% 11.00% 11.00% 12.00% 手续费和佣金净收入 5,801 5,344 5,077 5,331 5,597 计息负债增速 16.38% 17.29% 9.69% 9.88% 10.62% 营业收入 40,778 44,461 47,846 51,924 56,802 生息资产增速 15.70% 18.01% 8.84% 8.15% 8.34% 营业税金及附加 -470 -558 -600 -651 -712 净息差 2.25% 2.19% 2.05% 2.08% 2.14% 业务及管理费 -11,957 -13,271 -14,115 -15,317 -16,473 净利差 1.52% 1.28% 1.20% 1.25% 1.34% 资产减值损失 -9,128 -8,841 -10,174 -11,491 -12,869 手续费及佣金收入增速 16.81% -7.88% -5.00% 5.00% 5.00% 营业支出 -21,590 -22,670 -24,889 -27,459 -30,054 非息收入增速 39.34% 54.26% 17.00% 5.00% 5.00% 营业利润 19,188 21,791 22,957 24,465 26,748 费用增速 21.93% 10.99% 18.04% 8.52% 7.54% 利润总额 19,184 21,739 22,905 24,413 26,696 信用成本率（贷款） 1.24% 1.01% 1.00% 1.00% 1.00% 所得税 -3,219 -3,195 -3,367 -3,588 -3,924 有效税率 -16.78% -14.70% -14.70% -14.70% -14.70% 归属母公司股东净利润 15,857 18,408 19,395 20,672 22,605 每股拨备前利润 2.83 2.96 3.20 3.47 3.83 每股收益（元） 1.58 1.78 1.88 2.00 2.19 每股净利润 1.58 1.78 1.88 2.00 2.19 每股净资产 10.94 11.11 13.50 14.94 16.52 资产负债表单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及存放央行 99,803 114,474 127,066 141,043 157,969 CAMEL分析 存放同业 17,72