房地产政策迎来优化调整，非银金融有望企稳

存量博弈，谨慎看好优质券商及金融科技板块。8月以来，外资呈现净卖出走势加剧了市场下行压力，尤其是本周市场在下调交易印花税的背景下，继续下行调整，走势超出了预期判断。市场走势本质上体现为市场信心不足、存量博弈。后续需进一步看需求侧政策出台及兑现力度，引导预期情况。我们认为未来市场供给方预计会继续践行减税降费精神，给投资者让利；同时近期包括东方财富等券商陆续公告了回购计划，从产业资本角度提振市场信心，影响偏正面，信心在逐步累积。从配置窗口看，美国十年期国债收益率回落到4.18%附近，中美利差存在走阔压力可能，而市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，可能偏好相对高股息策略，券商、保险仍相对低估，修复具备想象空间。上市券商2023中报业绩显示受投资影响而业绩表现较好，43家券商营收、归母净利润同比分别为+7.64%、+13.60%，环比增速分别为-0.45%、-9.35%；其中大自营投资业务同比增速最大达到+76.89%，环比增速为-34.20%。交易层面而言，金融板块战略性配置窗口已开启，谨慎看好相对低估值优质券商及金融AI：同花顺、东方财富等。交易节奏看，板块空间可能取决于财富趋势、首创证券等个股走势所带动的情绪热度。 保险板块或基本触底，房地产松绑新政有望催化股价。本周十年期国债收益率略微回升到2.58%附近，汇率下行压力有所加大，保险板块波动调整，后续走势需密切关注汇率走势。五家险企2023中报业绩显示，在新准则下的归母净利润同比-2.2%，NBV在去年同期低基数+新单增长带动下延续上涨态势。同时，叠加城中村改造及房地产优化政策出台效应，目前板块估值极具性价比，看好板块布局机会。重点推荐新华保险、中国太保、中国人寿及中国平安。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 主要观点 下周观点 本周沪深300指数3791.49点（2.22%），保险指数（申万）1098.95点（6.13%），券商指数5596.59点（-2.90%），多元金融指数1080.01点（-0.38%）。 国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，仍牵动市场神经。9月1日，美国劳工部公布8月季调后新增非农就业人口录得18.7万人，超过预期的17万人。美国8月失业率录得3.8%，高于预期和前值的3.5%，创去年2月以来新高。市场预期再次加息的紧迫性再度削弱。国内方面，近段时间披露的数据显示经济复苏仍相对孱弱，低于市场预期。后续是否能看到相关政策出台呵护经济或许成为市场博弈的重点，一定程度是“经济退、政策进”。本周一线城市贯彻上周住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知精神，更好满足居民刚性和改善性住房需求。上述政策总体上是推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，有望提振市场信心，未来预计会有更多的城市跟进。证监会方面积极回应市场关切，指导证券交易所出台加强程序化交易监管系列举措，有望优化交易秩序和生态。此外，我们认为，人民币汇率作为影响市场的重要变量，需密切关注汇率走势。 我们认为，7月24日的高层会议提振市场情绪，首次提到要活跃资本市场，“房住不炒”未着墨，判断“市场底到政策底”需要一到两个月时间。8月以来，外资呈现净卖出走势加剧了市场下行压力，尤其是本周市场在下调交易印花税的背景下，继续下行调整，走势超出了预期判断。市场走势本质上体现为市场信心不足、存量博弈。后续需进一步看需求侧政策出台及兑现力度，引导预期情况。我们认为未来市场供给方预计会继续践行减税降费精神，给投资者让利；同时近期包括东方财富等券商陆续公告了回购计划，从产业资本角度提振市场信心，影响偏正面，信心在逐步累积。从配置窗口看，美国十年期国债收益率回落到4.18%附近，中美利差存在走阔压力可能，而市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，可能偏好相对高股息策略，券商、保险仍相对低估，修复具备想象空间。上市券商2023中报业绩显示受投资影响而业绩表现较好，43家券商营收、归母净利润同比分别为+7.64%、+13.60%，环比增速分别为-0.45%、-9.35%；其中大自营投资业务同比增速最大达到+76.89%，环比增速为-34.20%。交易层面而言，金融板块战略性配置窗口已开启，谨慎看好相对低估值优质券商及金融AI：同花顺、东方财富等。交易节奏看，板块空间可能取决于财富趋势、首创证券等个股走势所带动的情绪热度。 本周十年期国债收益率略微回升到2.58%附近，汇率下行压力有所加大，保险板块波动调整，后续走势需密切关注汇率走势。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，随着5月银行继续下调存款利率，以及寿险责任准备金评估利率的预期下调，促使居民对储蓄型保险产品的需求持续增强，短期或刺激增额终身寿产品（锁定3.5%保额复利增长）的集中释放，为Q2显著贡献增量，但可能会透支下半年需求。头部险企有望借力于代理人规模企稳及相对较强销售能力，发力个险+银保渠道，尤其是银行与保险合作力度仍在持续加大、具备较高增长势头。五家险企2023中报业绩显示，在新准则下的归母净利润同比-2.2%，NBV在去年同期低基数+新单增长带动下延续上涨态势。同时，叠加城中村改造及房地产优化政策出台效应，目前板块估值极具性价比，看好板块布局机会，重点推荐新华保险、中国太保、中国人寿及中国平安。 重点投资组合 保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平。2023Q2保险板块机构仍低配，随着“中特估”逻辑下高股息高分红低估值资产的价值重估，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度 ， 重点推荐中国太保 （“ 长航行动 ” 二期工程推进 ，产险增速强劲 ，2023H1NBV增速领先行业），推荐关注中国人寿（业绩增速稳健，NBV回归正增长，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），建议关注中国平安（地产风险敞口收敛有望提振投资端，寿险保费增速领跑行业，“新准则”正面影响超预期），建议关注中国财险（产险COR改善、寿险NBV触底回升，估值被低估），建议关注新华保险。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（股价基本触底，两融市占率提升超预期，投资收益同比高增，加大AI研发投入，长期配置窗口已现），相关公司：国联证券、浙商证券、国金证券、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）、中金公司（关注海尔金控减持影响）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等；建议关注低估值央国企头部券商，盈利景气度向好的中国银河；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（AI选股）。 图表2：券商PB估值保持平稳 图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图 图表5：券商估值分位数统计 市场回顾 本周沪深300指数3791.49点（2.22%），保险指数（申万）1098.95点（6.13%），券商指数5596.59点（-2.90%），多元金融指数1080.01点（-0.38%）。 本周沪深300指数3791.49点（2.22%），保险指数（申万）1098.95点（6.13%）；上市险企方面：中国平安50.1元（6.57%），新华保险41.97元（0.72%），中国太保29.25元（7.14%），中国人寿37.33元（6.32%），中国太平8.26元（3.90%），友邦保险71.2元（5.25%），中国财险9.02元（6.49%），保诚98.2元（4.47%）。 券商指数5596.59点（-2.9%），券商板块走势分化，涨幅较大的个股分别有：中信建投 （601066.SH）， 上涨0.11元 （0.43%）； 跌幅较大的个股分别有 ： 山西证券（002500.SZ），下跌0.52元（-8.07%），太平洋（601099.SH），下跌0.26元（-6.16%），申万宏源（000166.SZ），下跌0.28元（-6.02%)。 多元金融指数1080.01点（-0.38%），其中跌幅居前的有，国盛金控（002670.SZ），下跌1.19元（-10.46%）；浩丰科技（300419.SZ），下跌0.65元（-8.72%）；五矿资本（600390.SH），下跌0.22元（-3.91%）。涨幅居前的有，经纬纺机（000666.SZ），上涨0.92元（11.43%）；民生控股（000416.SZ），上涨0.22元（10.84%）；中油资本（000617.SZ），上涨0.18元（2.77%）。 图表6：非银指数走势及成交金额 保险行业 宏观数据 本周资金面有所宽松。中债国债60日移动平均线下降，中债总全价/净价指数下降。短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动+8.76BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动+1.71BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较2023年7月变动-20.04BP。余额宝7日年化收益率较上周变动+1.10BP。 图表7：中债国债60日移动平均线下降（单位：%） 图表8：中债总全价/总净价指数下降 图表9：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图表10：7天银行间质押式回购利率下降 图表11：7天银行间同业拆借利率下降 图表12：理财产品预期收益率下降（单位：%） 图表13：余额宝7日年化收益率上升（单位：%） 行业数据 2023年1-7月保险行业累计原保险保费收入35565.02亿元，同比+12.96%（前6月为12.54%）。人身险公司原保险保费收入27332.54亿元，同比+14.34%（前6月为+13.38%）； 产险公司原保险保费收入8232.48亿元 ，同比+8.63%（前6月为+9.74%）。 7月月度保费收入为3510.94亿元，同比+16.94%（6月为+23%），环比-33.64%（6月为+41.83%）， 寿险公司单月保费同比 、 环比增速分别为+24.85%（6月为+30.29%）、-34.76%（6月为+42.92%），产险公司单月同比、环比增速分别为+1.4%（6月为+7.55%）、-30.77%（6月为+39.1%）。 截止2023年7月，保险行业资金运用余额26.88万亿元。其中银行存款2.79万亿元，环比变动-3.79%， 占比10.37%， 变动-0.43pct； 债券11.55万亿元， 环比变动+0.73%，占比42.96%，变动+0.23pct；股票和证券投资基金3.55万亿元，环比变动+2.56%，占比13.21%，变动+0.3pct。 截至目前，共有192家险企在保险业协会网站披露了2023年二季度偿付能力报告。其中，包括91家寿险公司、87家财险公司、14家再保险公司。14家再保险公司偿付能力全部达标。财产险公司、人身险公司、再保险公司的平均综合偿付能力充足率分别为224.6%、178.7%和275.2%； 核心偿付能力充足率分别为193.7%、106.5%和239.3%。55家公司风险综合评级为A类，104家公司为B类，15家公司为C类，12家公司为D类，风险综合评级保持稳定。 上市险企 1）中国平安（601318）：公司2023年1-7月累计原保险保费收入5,213.46亿元，同比+ 7.23%。7月单月保费614.98亿元，单月同比+7.59%，环比-15.96%。其中，寿险（包括养老+健康）1-7月累计原保费收入3,438.00亿元，同比+9.01%。7月单月保费380.88亿元，单月同比+ 14.93%，环比-13.30%；产险1-7月累计原保费收入1,775.46亿元，同比+3.90%。7月单