公司信息更新报告：前三季度业绩稳健增长，专业管理提高经营韧性

益丰药房（603939.SH） 2024年11月01日 投资评级：买入（维持） 前三季度业绩稳健增长，专业管理提高经营韧性 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师）巢舒然（联系人） 日期2024/11/1 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 chaoshuran@kysec.cn 证书编号：S0790123110015 当前股价(元)26.10 一年最高最低(元)46.88/17.56 总市值(亿元)316.45 流通市值(亿元)316.38 总股本(亿股)12.12 流通股本(亿股)12.12 近3个月换手率(%)77.35 股价走势图 益丰药房沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2023-112024-032024-072024-11 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024H1营收利润稳健增长，门店扩张稳步推进—公司信息更新报告》 -2024.9.3 《营收稳健增长，线上线下积极布局承接外流处方—公司信息更新报告》 -2024.4.30 《营收利润稳健增长，坚持区域聚焦进行多层次布局—公司信息更新报 2024前三季度经营业绩稳健增长，维持“买入”评级 2024Q1-Q3公司实现营收172.19亿元（同比+8.38%，下文皆为同比口径）；归母净利润11.11亿元（+11.14%）；扣非归母净利润10.92亿元（+13.01%）。2024Q3 单季度公司实现营收54.56亿元（+5.31%）；归母净利润3.13亿元（+6.38%）；扣非归母净利润3.06亿元（+6.51%）。从盈利能力来看，2024Q1-Q3毛利率为40.39%（+0.84pct），净利率为6.96%（-0.14pct）。从费用端来看，2024Q1-Q3销 售费用率为25.99%（+0.49pct）；管理费用率为4.39%（+0.12pct）；研发费用率为0.15%（+0.05pct）；财务费用率为0.71%（+0.31pct）。考虑到政策环境变化以及新店培育仍需一定周期，我们下调原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为15.35/17.32/19.55亿元（原预计为16.07/19.06/22.97亿元），EPS分别为1.27/1.43/1.61元/股，当前股价对应PE分别为20.6/18.3/16.2倍，我们长期看好公司精细化管理和门店稳健拓张带来的利润增厚空间，维持“买入”评级。 零售批发业务稳健，中西成药等多类产品毛利率均提升 分业务看，2024Q1-Q3公司零售业务实现营收151.84亿元（+6.84%），毛利率 41.43%（+0.91pct）；批发业务营收14.80亿元（+17.56%），毛利率8.78%（-1.02pct）。分产品看，中西成药营收130.53亿元（+8.79%），毛利率35.59%（+0.68pct）；中药营收16.51亿元（+8.95%），毛利率49.17%（+0.34pct）；非药品营收19.60 亿元（+0.15%），毛利率49.15%（+0.38pct）。 经营门店持续扩张，专业管理及服务赋能业绩提升 截至2024Q3，公司拥有门店共15,050家（加盟店3,625家），2024Q1-Q3新增门店2,254家，其中自建门店1,262家，并购门店353家，新增加盟店639家，迁 址及关闭门店454家。具体来看，2024Q3单季度公司新增门店679家，其中自 建门店420家，并购门店60家，新增加盟店199家，迁址及关闭门店365家。通过门店网络广度和深度的合理布局，以及员工专业服务能力提升和规范运营管理等方面赋能，顾客满意度和复购率持续提升，助力公司经营业绩的持续增长。 风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧，门店拓展不及预期等。财务摘要和估值指标 告》-2023.11.20 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,886 22,588 24,353 27,033 30,096 YOY(%) 29.8 13.6 7.8 11.0 11.3 归母净利润(百万元) 1,262 1,412 1,535 1,732 1,955 YOY(%) 42.1 11.9 8.7 12.8 12.9 毛利率(%) 39.5 38.2 39.5 39.3 39.2 净利率(%) 6.3 6.3 6.3 6.4 6.5 ROE(%) 15.6 15.1 14.8 14.8 14.8 EPS(摊薄/元) 1.04 1.16 1.27 1.43 1.61 P/E(倍) 25.1 22.4 20.6 18.3 16.2 P/B(倍) 3.7 3.2 2.9 2.6 2.3 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 10578 12129 11500 15628 17048 营业收入 19886 22588 24353 27033 30096 现金 4113 3566 2549 5562 6383 营业成本 12026 13958 14735 16399 18292 应收票据及应收账款 1844 2138 2155 2611 2695 营业税金及附加 70 89 93 101 113 其他应收款 419 449 487 552 605 营业费用 4878 5487 6064 6677 7404 预付账款 225 141 254 185 304 管理费用 904 962 1047 1162 1294 存货 3615 3808 4028 4692 5035 研发费用 25 34 37 41 45 其他流动资产 362 2027 2027 2027 2027 财务费用 105 86 111 101 67 非流动资产 10458 12008 11822 11650 11644 资产减值损失 -56 -73 -71 -80 -90 长期投资 5 6 7 7 8 其他收益 44 76 60 61 60 固定资产 1219 1524 1473 1459 1451 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 485 474 491 493 496 投资净收益 7 42 28 28 26 其他非流动资产 8749 10004 9852 9691 9689 资产处置收益 23 42 18 22 26 资产总计 21036 24137 23322 27279 28692 营业利润 1886 2055 2293 2573 2894 流动负债 9659 11269 9288 11807 11529 营业外收入 12 13 10 11 12 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 20 30 18 20 22 应付票据及应付账款 6761 8171 7593 9950 9618 利润总额 1877 2038 2285 2565 2883 其他流动负债 2899 3099 1695 1857 1911 所得税 454 457 560 622 688 非流动负债 2258 2420 2367 2318 2291 净利润 1423 1581 1724 1942 2196 长期借款 229 134 81 32 4 少数股东损益 162 169 189 211 241 其他非流动负债 2029 2286 2286 2286 2286 归属母公司净利润 1262 1412 1535 1732 1955 负债合计 11917 13689 11656 14125 13820 EBITDA 2102 2341 2623 2920 3052 少数股东权益 565 643 832 1042 1283 EPS(元) 1.04 1.16 1.27 1.43 1.61 股本 722 1011 1213 1213 1213 资本公积 4077 3842 3640 3640 3640 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 3849 4973 6247 7660 9241 成长能力 归属母公司股东权益 8553 9804 10835 12112 13589 营业收入(%) 29.8 13.6 7.8 11.0 11.3 负债和股东权益 21036 24137 23322 27279 28692 营业利润(%) 40.8 9.0 11.6 12.2 12.4 归属于母公司净利润(%) 42.1 11.9 8.7 12.8 12.9 获利能力毛利率(%) 39.5 38.2 39.5 39.3 39.2 净利率(%) 6.3 6.3 6.3 6.4 6.5 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 15.6 15.1 14.8 14.8 14.8 经营活动现金流 3920 4624 1277 3872 1681 ROIC(%) 13.3 13.1 15.1 15.2 15.1 净利润 1423 1581 1724 1942 2196 偿债能力 折旧摊销 332 401 426 475 347 资产负债率(%) 56.7 56.7 50.0 51.8 48.2 财务费用 105 86 111 101 67 净负债比率(%) -28.0 -18.4 -20.5 -41.4 -42.3 投资损失 -7 -42 -28 -28 -26 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.3 1.5 营运资金变动 667 1023 -947 1393 -887 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.9 1.0 其他经营现金流 1399 1574 -9 -12 -16 营运能力 投资活动现金流 -1274 -2980 -194 -253 -288 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.1 1.1 资本支出 588 740 239 303 340 应收账款周转率 13.6 11.3 11.3 11.3 11.3 长期投资 -350 -53 -1 -1 -1 应付账款周转率 8.2 7.7 7.7 7.7 7.7 其他投资现金流 -336 -2187 46 50 53 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1655 -2093 -2101 -606 -572 每股收益(最新摊薄) 1.04 1.16 1.27 1.43 1.61 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.23 3.81 1.05 3.19 1.39 长期借款 -137 -95 -53 -50 -27 每股净资产(最新摊薄) 7.05 8.09 8.94 9.99 11.21 普通股增加 3 289 202 0 0 估值比率 资本公积增加 88 -235 -202 0 0 P/E 25.1 22.4 20.6 18.3 16.2 其他筹资现金流 -1610 -2052 -2048 -556 -545 P/B 3.7 3.2 2.9 2.6 2.3 现金净增加额 991 -450 -1017 3013 821 EV/EBITDA 14.1 12.3 10.9 8.8 8.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给