尿素周报：内强外弱，出口支撑国内价格

内强外弱，出口支撑国内价格 尿素周报2023/08/26 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度总结 现货：在出口拿货需求以及装置停车影响下国内企业累库速度偏慢，现货仍以震荡走强为主，本周山东上涨50，河南涨20，江苏涨40，东北涨40，内蒙涨60。不过需要注意的是国际现货价格在国际装置回归以及国内出口冲击下出现大幅下跌，内外价差缩小，出口利润走低。 供应端：周中山西限产消息刺激下盘面大幅走高，目前暂定停车一周，总体影响相对有限，但在市场情绪偏好背景下仍对价格造成较大冲击。短期检修装置有所增多，本周企业开工回落到77.92%，环比跌1.91%。利润方面，固定床利润每吨将近700元的高位，预计后续企业开工意愿仍较高，新装置方面预计9月份将逐步兑现，总产能有望逐步走高。成本方面，国内天然气区间震荡为主，煤炭在安全生产形势趋严下短期价格有所抬升，短期成本有一定支撑。 需求端：出口订单继续集港，对国内需求起到支撑，后续部分货源将逐步装船离港，8、9月印标出口支撑现货走强。9月预计国内库存将有所走高，但预计累库幅度较小。复合肥开工继续走高，原料走强，成本支撑，后续预计逐步回落。工业需求整体表现仍偏弱，三聚氰胺开工回落，利润低位。8、9月份预计仍是出口支撑国内需求，内需整体以边际回落为主。 库存：企业库存环比+1.5万吨，报27.94万吨，港口库存报60.4万吨，环比+17.15万吨。企业预收订单天数5.59日，环比- 0.59日。在出口支撑下企业总体累库幅度较小，港口在集中集港下库存大幅走高。预收订单在内贸成交清淡下有所走低。 估值：现货维持偏强走势，尿素企业利润高位，盘面上涨修复基差，下游复合肥、三聚氰胺利润利润走低，1、5月差走强，尿素与其他化肥比价有所回升，整体看当前尿素估值仍旧偏高，后续随着供需转弱，估值有回落的可能。 小结：短期企业故障频发叠加山西限产和出口影响，尿素维持偏强走势，近端盘面上涨修复基差，盘面持仓高位，尿素波动明显加大。当前来看，商品总体情绪偏乐观而尿素远月合约贴水较大，国内累库速度较慢，在供应端利好消息刺激下大幅上涨修复贴水。但实际从检修损失量来看，总体影响相对偏小，后续关注供应端减产情况。短期消息扰动较大，但后续供需偏宽松的格局不改，尿素总体估值偏高，盘面价差修复后关注后续国内累库情况，短期冲高不追，观望为主，单边中长期逢高关注基本面转弱后的空配机会。 产业链价格数据 尿素产业链周度数据 盘面 合约 最新 一周前 变动 月差 最新 一周前收盘价 变动 09合约 2474 2357 117 9-1价差 192 281 -89 01合约 2282 2076 206 1-5价差 143 95 48 05合约 2139 1981 158 5-9价差 -335 -376 41 国内现货市场 地区 最新 一周前 变动 地区 最新 一周前 变动 山东 2590 2560 30 山东基差 308 484 -176 河南 2560 2560 0 河南基差 278 484 -206 河北 2570 2580 -10 河北基差 288 504 -216 内蒙:通辽 2470 2410 60 下游价格 产品 最新 一周前 变动 产品 最新 一周前 变动 复合肥(45%S):山东价格 2780 2750 30 山东复合肥利润 -159.2 -149.2 -10 复合肥(45%S):湖北价格 2820 2750 70 湖北复合肥利润 -132.4 -126.4 -6 三聚氰胺价格 7600 7250 350 三聚氰胺利润 -310 -280 -30 开工、库存 国际价格 利润 国际价格 最新价 一周前 变动 国际价格 最新 一周前 变动 FOB阿拉伯海湾 385 395.5 -11 尿素出口利润 25 79 -54 FOB波罗的海 356 368.5 -13 FOB尤日内 354 366.5 -13 FOB中国 373 374 -1 CFR巴西 385 417.5 -33 供需平衡表 2023年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 其他 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 92 460 0 460 -1.0% 421 24 445 -1.0% 0 107 15 52 24.04% 2月 107 451 0 451 3.5% 458 17 475 5.9% (0) 83 (24) 28 17.45% 3月 83 513 0 513 3.3% 521 10 531 0.3% 0 65 (18) 10 12.22% 4月 65 518 0 518 6.0% 471 8 479 -1.8% 0 104 39 50 21.71% 5月合约 0 1942 0 1942 3.0% 1871 59 1930 0.8% 0 (84) 12 0 0.00% 5月 104 520 0 520 3.5% 500 8 508 -3.2% 0 116 12 62 22.93% 6月 116 511 0 511 1.7% 573 22 595 20.9% 0 33 (84) (22) 5.48% 7月 33 515 0 515 8.2% 511 22 533 17.0% 0 14 (18) (41) 2.66% 8月 14 510 0 510 15.6% 430 60 490 12.5% 0 34 20 (21) 6.98% 9月合约 0 2056 0 2056 7.0% 2014 112 2126 11.4% 0 0 -70 0 0.00% 9月 34 500 0 500 8.0% 424 70 494 9.3% 0 40 6 (15) 8.04% 10月 40 487 0 487 6.2% 398 50 448 5.0% 0 78 39 24 17.50% 11月 78 467 0 467 2.4% 417 50 467 4.9% 0 79 0 24 16.89% 12月 79 452 0 452 0.3% 413 40 453 -1.4% 0 78 (0) 24 17.34% 1月合约 0 1907 0 1907 4.3% 1652 210 1862 4.4% 0 0 44 0 0.00% 合计 0 5904 0 5904 4.8% 5537 381 5918 5.6% 0 0 -14 0 0.00% 2022年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 其他 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 72 464 0 464 26.8% 441 9 449 21.4% 0 87 15 34 19.42% 2月 87 436 0 436 1.9% 433 15 448 10.9% 0 74 (13) 21 16.61% 3月 74 496 0 496 0.1% 523 7 530 0.5% 0 41 (33) (12) 7.79% 4月 41 489 0 489 6.8% 473 15 488 6.1% 0 42 1 (12) 8.59% 5月合约 1885 0 1885 7.9% 1870 45 1916 8.8% -30 0.00% 5月 42 502 0 502 2.1% 516 9 525 4.9% 0 20 (22) (34) 3.75% 6月 20 502 0 502 5.8% 474 19 492 4.0% 0 30 10 (24) 6.03% 7月 30 476 0 476 0.4% 441 15 456 -4.1% 0 49 20 (4) 10.85% 8月 49 441 0 441 -6.2% 400 35 435 -0.2% 0 55 6 2 12.70% 9月合约 1922 0 1922 0.5% 1831 77 1908 1.2% 13 0.00% 9月 55 463 0 463 9.7% 418 35 452 4.2% 0 66 11 12 14.56% 10月 66 458 0 458 3.8% 392 35 427 3.9% 0 97 32 44 22.81% 11月 97 456 0 456 9.7% 410 35 445 11.3% 0 99 2 45 22.27% 12月 99 451 0 451 4.2% 406 53 459 3.6% 0 92 (8) 37 19.93% 1月合约 1828 0 1828 6.8% 1625 158 1783 5.6% 36 合计 5635 0 5635 4.9% 5327 280 5607 5.1% 19 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 价格走势推演 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 图4：尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 图5：尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地 区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差：盘面大幅上涨修复基差 图6：01基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨） 800 2020年2021年2022年2023年 2019年2020年2021年2022年2023年 3800 3300 2800 2300 1800 1300 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：1-5价差持续走强 图8：尿素1-5价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨） 2020年2021年2022年2023年 2023-08-25一周前一个月前三个月前一年前 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 6月1日 6月11日 6月21日 7月1日 7月11日 7月21日 7月31日 8月10日 8月20日 8月31日 9月13日 9月23日 10月11日 10月22日 11月3日 11月15日 11月26日 12月8日 12月19日 12月29日 -150.00 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五