白糖周报：印度新年度食糖出口政策有待观望

20230115苹果投 资策略周报.pdf 印度新年度食糖出口政策有待观望 观点逻辑 1.印度23/24年度有可能会停止所有食糖出口，或引发新的一波白糖炒作。 2.国际糖业组织(ISO)预测，2023/24年度全球食糖产量将下降，全球食糖市场将陷入供应短缺。由于周四的积极影响，食糖价格周五攀升至一周高点，并小幅收高。 3.国际标准化组织(ISO)预计，2023/24年度全球食糖产量将同比下降1.2%，至1.748亿吨，而全球食糖市场将从2022/23年度的+85.2万吨过剩转为-2.12亿吨的短缺。 4.市场担心厄尔尼诺天气模式可能会扰乱全球食糖生产。6月8日，美国气候预测中心表示，赤道太平洋的海面温度比正常水平上升了0.5摄氏度，风的模式也发生了变化，达到了厄尔尼诺现象的标准。厄尔尼诺天气模式通常会给巴西带来暴雨，给印度带来干旱，对糖作物产量产生负面影响。上一次厄尔尼诺现象给亚洲的糖作物带来干旱是在2015年和2016年，导致价格飙升。 农5.席位上来看，海外资金做多2401合约意愿增强，但由 于白糖价格处于历史高位，因此做空容错率较低。 产 操作建议 品 观望 组 风险提示 1、原油大幅上涨。2、台风影响减弱。3、国内餐饮、饮料需求不及预期。4.油价、乙醇价格回落。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 白糖周报2023年8月27日中财期货农产品组 胡逾之（F03088707，Z0019564） hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、本周策略推荐 1.1SR2401高位震荡，震荡区间[6800，7000]。 图1：柳糖现货价（元/吨）图2：白糖基差（元/吨） 7800 7300 6800 6300 5800 5300 4800 800 600 400 200 0 (200) (400) 2018/192019/202020/212021/222022/232018/192019/202020/212021/222022/23 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、气象前瞻 2.1强厄尔尼诺发生概率偏低 NOAA气象学家开会就厄尔尼诺强度发生概率进行投票表决，结果显示7、8、9月（JAS）Nino3.4指数>1.5摄氏度的概率仅仅从23%上调到了25%。所以，当前来看强厄尔尼诺仍是小概率事件，这点与大众认知相悖。 图3：7月厄尔尼诺强度概率图图4：6月厄尔尼诺强度概率图 资料来源：NOAA，中财期货投资咨询总部 因此，7、8、9月的厄尔尼诺强度更大可能为中度；最终的强厄尔尼诺大概率发生在12月 （历年来看12月发生概率最高）。然而，12月即使出现了强厄尔尼诺也不会造成北半球的干旱，毕竟夏天才是决定干旱是否发生的关键季节。 另外，NOAA的Nino3.4SSTA集合预报平均值在1摄氏度左右，说明7、8、9月的预期强度为中性，而强度高于1.5摄氏度则为小概率事件。 因此，投资者切莫对强厄尔尼诺抱有过高的期望。即使印度、泰国发生干旱，旱情也很难有当前市场预期得那么高。 图5：Nino3.4SSTA集合预报平均值图6：Nino3.4SSTA多模型预测值 图7：Nino3.4SSTA未来3个月时间序列模型预测 资料来源：NOAA，哥伦比亚大学气候学院，中财期货投资咨询总部 2.2巴西雨水少不会阻碍收榨，印度雨水充沛不会影响甘蔗生长 根据GFS对本周巴西降水量的预测数据来看，中南部地区每日降雨量低于2毫米（图6），气温异常值在-1到1之间（图7）。过去两周，巴西主要甘蔗产区普遍气候温暖干燥。中南部地区的气温比正常温度高1-4°C，而东北部地区接近正常温度。巴西东北部出现强降雨，过去15日的总降雨量比正常值高出80毫米。相比之下，中南部地区天气偏干，降雨量比正常值低 10-50毫米。整体来看天气不会影响糖厂的收榨进度，对糖价构成利空。 根据GFS对本周印度降水量的预测数据来看，甘蔗主产区马邦和北方邦的日降水量均在35毫米以上（图8），气温异常值在-1到-2之间，最高2摄氏度（图9），整体来看对土壤墒情呈负面影响，对糖价构成利空。 图8：巴西降水量预测（毫米/日）图9：巴西平均气温异常值（摄氏度） 图10：印度降水量预测（毫米/日）图11：印度平均气温异常值（摄氏度） 资料来源：GFS，中财期货投资咨询总部 三、供给端分析 3.1巴西增产趋势不变 7月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4837.3万吨，较去年同期的4641.9万吨增加了 195.4万吨，同比增幅达4.21%；甘蔗ATR为140.58kg/吨，较去年同期的142.99kg/吨下降了2.41kg/吨；制糖比为50.01%，较去年同期的47.07%增加了2.94%；产乙醇22.61亿升，较去年同期的22.3亿升增加了0.31亿升，同比增幅达1.36%；产糖量为324.1万吨，较去年同期的 297.7万吨增加了26.4万吨，同比增幅达8.86%。 图12：巴西中南部蔗糖生产情况（2023/2024榨季产量，7月上旬） 资料来源：UNICA，中财期货投资咨询总部 Note:¹-thousandtons;²-millionliters;³-kgofTRS/tonofsugarcane. 2023/24榨季截至7月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为25825.1万吨，较去年同期的23455.8万吨增加了2369.3万吨，同比增幅达10.10%；甘蔗ATR为130.6kg/吨，较去年同期的130.45kg/吨增加了0.15kg/吨；累计制糖比为48.14%，较去年同期的43.54%增加了4.60%；累计产乙醇119.47亿升，较去年同期的112.75亿升增加了6.72亿升，同比增幅达5.96%； 累计产糖量为1547万吨，较去年同期的1269.3万吨增加了277.7万吨，同比增幅达21.88%。 图13：巴西中南部蔗糖生产情况（2023/2024榨季累计产量，7月上旬） 资料来源：UNICA，中财期货投资咨询总部 3.2印度甘蔗种植面积增加 据印度农业和农民福利部的数据显示，印度甘蔗种植面积同比增加4.7%至558万公顷。种植面积的增加中和了6月干旱对最终产量预期的负面影响。 3.3巴西乙醇掺混率或将提升 巴西政府提议将汽油中的乙醇混合比例从目前的27%提高到30%，这将导致巴西额外使用3.5%的可回收糖来制造乙醇。巴西政府即将向国会提交一份有关该提案的法案草案。一旦该法案获得批准，2024/25榨季巴西的乙醇消费量可能会增加12亿公升，达到360亿公升。对乙醇混合的更高要求将限制糖的产出。为了满足该增长需求，糖厂将需要额外使用超过3.5%的甘蔗可回收糖(TRS)，约6200万吨。 3.4巴西甘蔗单产预计提升 2023/24榨季由于有利的天气情况，巴西甘蔗单产呈现出良好的发展趋势。ArcherConsulting在其每周报告中表示，已经调查了巴西150家糖厂的数据，平均每公顷甘蔗单产 吨数(TCH)提高了约20%。另外，CTC报告中则显示，其对中南部糖厂的调查结果相较5月份增长了26%，由每公顷75.5吨提升至每公顷95.3吨。 四、资金面与宏观金融 3.1CFTC多头资金持仓增加 7月整体来看非商业多头资金做多意愿在巴西增产形势逐渐明朗的情况下有所回落，但幅 度整体较小。展望8月的资金持仓变化，预计资金炒作厄尔尼诺的意愿会逐步增加，并推高 ICE原糖价格上行。 图14：CFTC糖11持仓数据 400,000.00 300,000.00 200,000.00 100,000.00 0.00 -100,000.00 -200,000.00 ICE非商业多头持仓ICE非商业空头持仓ICE非商业净多头持仓 资料来源：CFTC，Wind，中财期货投资咨询总部 总的来看，多头做多力量上周呈增强态势，资金看多意愿加强，对后市糖价构成一定上行压力。 图12：11号原糖投机持仓（万手）图13：11号原糖远期曲线 资料来源：Czapp，中财期货投资咨询总部 四、需求端分析 4.1国内食糖短缺形势依旧严峻 国内食糖工业库存截止到7月份低于200万吨，相较于去年6月的354.79万吨同比出现了显著的下滑，说明国内缺糖严重。应该说低库存的情况或持续到8、9月份，这将对后期国内糖价形成强劲支撑。 另外，主产区广西库存偏低糖企惜售维持高位报价。 图12：国内白糖销量累计值（万吨）图13：国内白糖销量当月值（万吨） 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 销量累计值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 销量当月值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/2318/1919/2020/2121/2222/23 图14：国内白糖销糖率图15：国内新增工业库存（万吨） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 销糖率 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 新增工业库存 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 图16：白糖进口量（吨）图17：白糖累计进口量（吨） 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 - 白糖进口量当月值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 白糖进口量累计值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 图18：乳制品产量当月值（万吨）图19：软饮料产量当月值（万吨） 图19：成品糖产量当月值（万吨）图20：成品糖产量累计值（万吨） 700.00 600.00500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.0010月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 4.2进口原糖加工利润情况 据Mysteel农产品提供的数据显示，上月我国加工型糖厂以巴西原糖为原料生产的白糖，其销售平