印度23、24年度食糖出口量或大幅下降

20230115苹果投 资策略周报.pdf 印度23/24年度食糖出口量或大幅下降 观点逻辑 上周临近结束时糖价走强，因为印度不太可能在10月1日开始的2023/24年度大量出口食糖。为确保其国内供应充足，印度极有可能采取激进的保护主义政策。整体来看，印度食糖出口政策的前景较为悲观，为糖价提供强有力的支撑。 美糖、郑糖价格当前下跌的最大风险因素来源于巴西的供给端。上周在巴西2023/24年度食糖产量将同比上升19.8%至4040万吨的数据公布后后，全球食糖价格立刻显示出了短暂的下跌趋势。 总的来说，虽然巴西糖产量和出口量整体趋势呈双增（上周出口速度甚至放缓了），但美糖、郑糖的整体上涨趋势仍旧很强，因此该因素恐难以撼动白糖的上涨。另外，在美元兑人民币汇率高企的预期下，国内郑糖价格走势预计将强于ICE美糖。 操作建议 15合约正套 农风险提示 产1、原油大幅下跌。2、台风影响减弱。3、国内餐饮、饮 品料需求不及预期。4.乙醇价格回落。 组 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 白糖周报2023年9月24日中财期货农产品组 胡逾之（F03088707，Z0019564） hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 一、本周策略推荐 1.1SR2401震荡偏强，震荡区间[6800，7100]。 图1：柳糖现货价（元/吨）图2：白糖基差（元/吨） 7800 7300 6800 6300 5800 5300 4800 800 600 400 200 0 (200) (400) 2018/192019/202020/212021/222022/232018/192019/202020/212021/222022/23 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、气象前瞻 2.1印度降雨量整体不足 从月度数据来看，7月和8月季风降雨不足，9月降雨改善的希望正在减弱，之前曾预测糖产量同比会减少15%，但现在减产幅度可能会扩大至20%-25%，政府推迟批准开始甘蔗压榨季节将使情况恶化。 印度第一大产糖邦马邦上一榨季的糖产量低于预期，原因是截根苗占比较高以及降雨分布不均，导致甘蔗产量意外下降。 图3：印度降水量预测（毫米/日）图4：印度当前气温（摄氏度） 资料来源：GFS，中财期货投资咨询总部 所以从产量上来看，马邦2023/24榨季糖产量或较上榨季减少20%-25%。印度的减产预期是当前国内外食糖期货价格主要的支撑因素。 2.2巴西降雨量小幅增加 GFS气象图显示，未来一周巴西甘蔗主产区圣保罗州的降雨量在15-25mm左右，较上周有所提高。降雨量的增加对糖厂的收榨工作会造成阻碍，因此放缓原糖上市的进度，小幅利多糖价。 图5：巴西降水量预测（毫米/日）图6：巴西平均气温异常值（摄氏度） 资料来源：GFS，中财期货投资咨询总部 三、供给端分析 3.1巴西增产大趋势不变 在增产的大趋势下，我们预计巴西中南部地区2023/24榨季甘蔗入榨量为6.245亿吨，较此前预测的6.123亿吨有所提升；糖产量为4030万吨；乙醇产量为323亿升。 图7：巴西中南部蔗糖当月生产情况（2023/2024榨季产量，8月下旬） 资料来源：UNICA，中财期货投资咨询总部 总的来说，我们合理推测巴西2023/24榨季产糖量将创新高，食糖出口预计也将创下新高。 图8：巴西中南部蔗糖累计生产情况（2023/2024榨季累计产量，截至8月下旬） 资料来源：UNICA，中财期货投资咨询总部 就2023/24榨季截至8月下半月的数据来看，巴西中南部地区累计入榨量为40664.5万吨，较去年同期的36669万吨增加了3995.5万吨，同比增幅达10.90%；甘蔗ATR为137.24kg/吨，较去年同期的138.03kg/吨下降了0.79kg/吨；累计制糖比为49.17%，较去年同期的45.16% 增加了4.01%；累计产乙醇190.97亿升，较去年同期的179.71亿升增加了11.26亿升，同比 增幅达6.26%；累计产糖量为2614.6万吨，较去年同期的2178.2万吨增加了436.4万吨，同比增幅达20.03%。 3.2巴西食糖出口速度放缓 根据国际航运公司Williams发布的数据，上上周巴西港口等待装运食糖的船只数量为86 艘，此前一周为102艘，出现了较大的下滑。 港口等待装运的食糖数量为398.42万吨，此前一周为444.76万吨，亦出现较大下滑。 在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）数量为386.37万吨。桑托斯港等待出 口的食糖数量为319万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为67.65万吨。 整体来看，巴西食糖出口进度受阻，可能是港口拥堵所致；以上数据均为利多。 3.3欧盟甜菜单产提升预期走强 欧盟作物监测服务机构MARS将甜菜单产前景预期从上个月的73.7吨/公顷提升至74.5吨 /公顷。 虽然说单产预期增加利空糖价，然而从历史趋势来看由于种植面积的减少，欧盟下年度的产量难以发生根本性的增加。另外欧盟的产量只有巴西、印度的一半，对全球供需平衡的影响力或有限。 所以，该数据对价格的影响不大。 四、资金面与宏观金融 4.1CFTC多头资金持仓增加 上周11号原糖期货整体横盘交易，在26美分/磅附近徘徊。随着原糖价格连续第二周达 到26美分/磅，生产商增加了3.46万手新的对冲。消费者也增加了大约2.92万手对冲。这可 能是2023年10月合约原糖期货到期前的最后一次持仓管理。 投机资金则同时增加了多头和空头头寸，分别为7200手和2700手。整体来说，资金看多意愿更强。 另外，随着各合约的全面走强，11号远期曲线在2024年和2025年仍维持倒挂，暗示着供给短缺的矛盾或将维持很久。 图9：CFTC糖11持仓数据 400,000.00 300,000.00 200,000.00 100,000.00 0.00 -100,000.00 -200,000.00 ICE非商业多头持仓ICE非商业空头持仓ICE非商业净多头持仓 资料来源：CFTC，Wind，中财期货投资咨询总部 当前市场对印度甘蔗主产区天气状况的担忧或延续本周的资金做多意愿。 图10：11号原糖投机持仓（万手）图11：11号原糖远期曲线 资料来源：Czapp，中财期货投资咨询总部 四、需求端分析 4.1进口量短期或难增加 8月农业农村部将2022/23年度食糖进口量调减至380万吨，主要是因为关税配额外食糖进口成本持续高于国内食糖现货价格，年度食糖进口量低于预期。 截至今年6月我国食糖累计进口食糖287万吨，较去年度同期减少73万吨，减幅达两成。前期台风带来的降水缓解了广西、广东、云南等主产区旱情，甘蔗生长总体正常，本月对2023/24年度预测数据不作调整,后期需关注甘蔗黑穗病、蓟马等病虫害对单产的影响。另外，主产区广西库存偏低糖企惜售维持高位报价。 因此国内来看现货价格整体处于高位且基差有不断走高的趋势。 图12：国内白糖销量累计值（万吨）图13：国内白糖销量当月值（万吨） 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 销量累计值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 销量当月值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/2318/1919/2020/2121/2222/23 图14：国内白糖销糖率图15：国内新增工业库存（万吨） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 销糖率 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 新增工业库存 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 图16：白糖进口量（吨）图17：白糖累计进口量（吨） 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 - 白糖进口量当月值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 白糖进口量累计值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 图18：乳制品产量当月值（万吨）图19：软饮料产量当月值（万吨） 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 700.00 600.00500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.0010月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 图19：成品糖产量当月值（万吨）图20：成品糖产量累计值（万吨） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 4.2进口原糖加工利润情况 据Mysteel农产品测算，截止9.21日，我国加工型糖厂以巴西原糖为原料生产的白糖，其销售利润约在746元/吨，较上周降低325元/吨（进口配额内，15%关税）或-1215元/ 吨，较上周降低382元/吨（进口配额外，50%关税）；以泰国原糖为原料生产的白糖，其销售 利润约838元/吨，较上周降低322元/吨（进口配额内，15%关税）或-1095元/吨，较上降 低297元/吨（进口配额外，50%关税）。 进口利润的增加主要是因为美糖价格的下跌和美元兑人民币汇率的回调。本周预计进口利润将继续延续上周上升的趋势，并增加食糖进口量，逐渐缓解国内食糖紧缺的状况。 图21：巴西糖加工利润（元/吨）图22：泰国糖加工利润（元/吨） 资料来源：Mysteel，中财期货投资咨询总部 五、供需平衡表 5.1国内8月供需平衡表 榨季 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 期初库存 155.5 116.5 85.5 293.5 296.5 产量 1076 1041 1067 956 1005 进口 324 376 634 533 500 非正规进口 100 70 70 70 70 �口 19 18 13 16 18 消费 1520 1500 1550 1540 1560 期末库存 116.5 85.5 293.5 296.5 293.5 总供给 1655.5 1603.5 1856.5 1852.5