研究所晨会观点精萃

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2023年08月29日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 杨磊 从业资格证号：F03099217投资咨询证号：Z0018823电话：021-68758820 邮箱：yangl@qh168.com.cn 联系人刘兵 从业资格证号：F03091165联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：美元短期回调，全球风险偏好升温 【宏观】海外方面，由于投资者消化了美联储主席鲍威尔偏鹰讲话，即联储可能需要进一步加息以确保通胀得到遏制。美元和美债收益率短期回落，全球风险偏好短期有所升温。国内方面，国家出台降低印花税率、融资保证金率等一系列活跃资本市场等措施以及实施允许“认房不认贷”等地产支持政策，政策支持力度进一步加大。总体而言，目前国内外宏观乐观情绪有所升温。资产上：股指短期情绪偏乐观，维持谨慎做多。国债维持谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡反弹，短期谨慎做多；有色短期震荡，谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望。 【股指】两市股指在周末利好消息影响下大幅高开，随后震荡回落，北向资金继续流出，市场情绪并不乐观。但是，政策的积极基调已经明确，政策处于持续发力期而非临近尾声。股市的持续下行可能反映出当前市场情绪已经过度悲观。随着政策陆续发力，市场风险偏好可能从低点回升。操作方面，短期谨慎做多。 【国债】上周在政策面和资金面扰动下，债市震荡调整。鉴于地产数据仍弱，稳增长政策显效需时间，基本面拐点还难以出现，货币政策也将继续保持宽松，债市环境总体仍有利。周末A股利好组合拳出台，尽管周一A股表现不及预期,但政策不确定性与资金压力仍在，关注股债资金跷跷板效应扰动。期债谨慎追多，建议观望为主。 有色金属：美利率高位，发改委称加大调控，有色整体震荡 【铜】发改委称下半年要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需。冶炼厂检修影响减弱，铜产量环比改善，同比仍增。进口货源增，现货升水有所回落，但社库偏低，升水和月差下方有限。国内8月楼市成交整体有所下滑。总体来看，美联储利率维持高位，铜上方有压制，但国内政策预期仍有，全球库存偏低背景下，铜下方有限，维持高位震荡。 【镍】矿端扰动，印尼配额审批放缓，但外采硫酸镍生产电积镍利润可观，转产驱动下、电积镍上量、纯镍供给改善，现货升水下行，月差回落。不锈钢高排产，但终端旺季订单不及预期；镍铁受矿端情绪带动但回流压力下、上行有限。新能源增速放缓，三元需求弱，硫酸镍承压。总体看，矿端扰动，但下游需求不佳， 电积镍产量增，沪镍上下均有限。 【不锈钢】印尼配额审批放缓，镍矿高位；成本支撑下，镍铁仍偏强。铬铁亦坚挺。不锈钢厂排产高位。旺季消费预期较强，但目前终端订单不及预期，下游仍按需采购，现货成交偏淡，市场有累库；若旺季需求落空，高排产后续将进一步传导到社库。总的来看，消费预期和原料扰动支撑盘面，但需关注旺季真实需求，暂观望。 【碳酸锂】乘联会估算8月新能源零售70万辆左右，同比增幅放缓至31.5%。上游放缓更甚，磷酸铁锂和三元材料企业对碳酸锂按需采购，维持低库存。外采矿冶炼厂成本倒挂，加之原料纯碱短缺，有减停产，但盐湖和自有矿制碳酸锂利润仍可观，继续维持在高水平。碳酸锂厂库仍偏高。总体来看，碳酸锂基本面弱势仍未扭转，空单继续持有。 【铝】产量持续释放，供应端压力或将继续增加，铝价上方空间受限。需求方面，当下国内铝下游加工版块整体处于淡季，终端订单不足，行业开工呈现下滑状态。8月份国内下游加工版块有望持稳向好发展，且国内铝水比例维持高位。截至8.24日，SMM统计国内电解铝锭社会库存49.4万吨，较周一库存增加0.3万吨，继续位于近五年同期低位,预计国内铝锭社会库存维持低库存。短期铝价维持震荡运行为主。 【锌】锌锭供应仍然超预期，7月SMM中国精炼锌产量同比增加15.79%。当前国内外锌矿加工费保持平稳，国内炼厂生产尚有利润，多数炼厂依然保持较高的生产水平。消费需求仍旧呈现疲软状态。截止8.25日，SMM七地锌锭库存8.15 万吨，较周一下降1.23万吨，延续去库状态，国内现货流通货量偏紧，给予锌价底部支撑，沪锌重心再次上移。 【锡】近期的宏观空头情绪逐渐淡出，带来有色金属共振反弹。沪锡价格反弹后，下游采购成交清淡。当前沪锡走势仍受消息面支配，暂难出现连贯走势，交易仍应以短线操作为主，控制隔夜持仓风险。 【工业硅】短期内成本偏稳，市场库存延续向交割库转移下现货压力减弱，现货价有一定支撑，相应地期货价或有一定压力，短期观望。目前硅价整体贴近成本，估值不高，长期来看下游多晶硅仍存大量待投产装置，需求存改善空间。目前工业硅期价底部盘整重心稍有上移，操作上建议长期维持偏多思路。 【黄金/白银】上周五晚鲍威尔全球央行年会论调偏鹰，美元震荡上行，贵金属维持高位震荡。本周公布美国PCE、非农、制造业PMI等重要数据，市场预计非农环比下降，美元或偏弱运行。IG客户情绪指标显示黄金短期或偏弱白银短期或偏强。综合来看短期建议观望或试多白银。长期视角下，美国经济衰退指 标已拉响预警，贵金属整体偏多思路。 黑色金属：需求偏弱，钢材盘面冲高回落 【钢材】今日，钢材盘面冲高回落。宏观方面，受周末一系列利好政策影响，市场风险偏好提升。但现实需求绝对量依然偏低，市场成交量时好时坏。供应也依旧处于高位，5大品种成材产量环比继续回升。不过，因成本大幅上涨影响，长流程钢厂已经接近盈亏平衡状态，西南地区电炉钢也因亏损减产。粗钢平控预期仍在。后期钢材供应大概率见顶回落。短期来说，螺纹、热卷或以区间震荡为主。若后期因钢厂减产引发负反馈，则价格可能跟随下行。 【铁矿石】铁矿石短期基本面仍偏强，铁水产量高位，且钢厂有补库迹象。但盈利钢厂占比连续三周回落，且粗钢平控预期依然存在。所以不论从政策还是利润角度，铁矿石需求均进入顶部区域。同时，铁矿石供应大方向也不会改变，本周铁矿石发货及到港量均有回升。所以后期矿石累库将是大概率事件。建议以短多中空思路对待，密切关注平控政策执行时间、力度以及钢厂利润变化情况。铁矿石建议择机逢高沽空。 【焦炭/焦煤】结论：观望或轻仓试空。逻辑：（1）上周各地煤矿事故频发，部分煤矿停产自查，供应短期边际缩减，供应端的矛盾随着逐步复产恢复。（2）焦炭第一轮提降落地，湿熄焦炭价格提降100元/吨、干熄焦提降110元/吨；焦企利润收窄，出货积极，供应充足缺乏大幅上涨的动力。（3）铁水产量维持高位，粗钢平控预期存在，难有大的增幅，后续需关注平控的进展。 能源化工：油价随风险资产小涨，清淡交投放大波动 【原油】原油跟随股市小幅上涨，由于夏季市场交投继续清淡，油价追随整体市场走势。目前WTI未平仓合约总量由6月初的高点回落约16%，尽管需求前景喜忧参半，以及伊朗和委内瑞拉供应增加的前景削弱了投资者的信心，但市场整体的逐险情绪仍推动油价小幅走高。季节性需求更替的时点即将来临，油价可能将更会计价 【沥青】炼厂开工率连续增加，供应压力继续小幅上行，加上原油近期持续走弱，沥青盘面跟随下行。厂库近期继续小幅增加，社会库的去化也有所放缓，而需求近期有一定反复，成交总体仍然偏低端货品。库存的总体去化压力增加，油价近两日总体偏弱，沥青价格也跟随走低。 【PTA】上游原料仍然偏紧，海外装置9月后才有回归量，PX价格重回1060以上，成本支撑仍在。终端开工继续高企，下游订单尚可，短期承接消化能里仍然足够。短期上游仍然较混沌，且近期多头资金加仓明显，情绪支撑较强。待09合约结束后，秋季需求定量后01合约将确定方向，此前跟随油价偏弱震荡 运行。 【乙二醇】夏季日度耗煤已过峰值，煤库存也持续创新高，后期煤价下行仍然概率较大，成本仍可能小幅下行。乙二醇过剩不改，且区间越来越窄，波动率做空价值趋增。 【甲醇】供需双增，累库速率下降。基本面好于预期，但供应端回归压力较大，库存仍有上涨预期，需关注宝丰MTO出产品情况。市场氛围偏暖，甲醇单边价格震荡偏强。关注15正套。警惕宏观和成本风险。 【聚烯烃】原油价格偏强，聚烯烃成本支撑明显。PE供需矛盾不突出，有旺季需求支撑，PP供应端意外检修持续，投产推迟，压力缓解。预计单边价格随原油和宏观波动依然偏强。关注塑料15正套，LP价差走强机会。 【天然橡胶】泰国出口环比大幅缩减，远期到港货物紧张。国内海南地区原料抢购激励，听闻收胶价格逼近12元/公斤。库存环节，近期到港货物环比下滑明显，深色胶去库正式启动；浅色胶方面越南胶库存持续累库，预计夏季进口量将有超预期增量。下游方面，胶鞋等制品需求低迷，轮胎厂相对平稳，仓库出库平稳，下游提货未走弱。近期乳胶价格反弹，带动盘面走强，今年交割品增产预期明确，盘面上行高度有限。 【纸浆】加拿大、乌拉圭等纸浆主要供应国近期出口对中国倾斜依然明显，预计未来国内现货到港量依然同比偏高。根据海关数据，7月纸浆进口总量272.2 万吨，环比-9.9%，同比+25.1%，累计2027.7万吨，累计同比+19.7%。库存环节，近期港口去库略有走强，库存整体高位运行。下游需求未有太大变化，对盘面提振有限。人民币汇率升值后，对盘面单边价格支撑有限，宏观强势预期仍未来临，纸浆短空SP2312，长多SP2401。可月间反套也可以单边持有。 【玻璃】周度库存数据回升，整体中性水平短期供需矛盾不大。现货端下游深加工订单数据回暖，中期内现货驱动或向上。7月地产前端数据仍较差，近来政策端存利好，需求端若受到提振后市有较强向上驱动。远月价格目前估值仍在成本区间内，基差较大，估值不高。考虑到01合约处淡季以布局05多单为主，前期多单可继续持有。 【纯碱】周度库存数据再降，整体极低水平短期供需紧张，临近交割月份09合约持仓量仍大，谨防挤仓风险。后市随着前期短停装置逐步开工，碱厂开工率及产量缓慢回升，叠加中期远兴产品有流入市场可能，供应端紧张态势或有所缓解，中期内现货向上驱动或减弱。长期来看，纯碱增产大方向较为确定但节奏上仍存变数，建议供应端情况明确前谨慎观望为主，远月01价格若给出氨碱成本加上一定利润后可试空或卖出看涨期权。 农产品：9月干燥天气对美豆生长仍造成较大的压力 【美豆】美国中西部极端高温天气逐渐消退，但中西部主产区依然保持干燥。本周Profamer巡查反馈大豆和玉米单产低于8月USDA预期，后期市场或趋于交易USDA下调美豆单产，美豆或偏强运行。 【豆粕&菜粕】豆粕基本面持续偏强，美豆偏强运行，多头情绪再被强化。豆粕01、11合约多头阶段性减仓后，不排除再出现破位拉涨行情。目现货端成交放缓，下游会高价、高基差豆粕接收度有所下降。预期随着豆粕库存和供应收缩，11-1或继续走扩。 【豆油】豆持续偏强运行，豆粕恐高和滞涨初现，资金大部分流入油脂。豆油供应边际收缩，基本面逐渐转强，颇受资金青睐。预期在中秋及国庆消费档口，豆油期现价格或持续走强。 【棕榈油】马来西亚出口需求以及马币走疲为国内外棕榈油提供支撑。人民币贬值也对完全依赖进口的棕榈油有较大提振。不过后期国内外棕榈油增库趋势不变，单边行情谨慎参与，豆棕扩继续持有。 【菜油】菜油受到豆棕偏强行情支撑，菜棕继续走缩。菜油库存低位，需求边际变化，库存下滑。菜籽短缺且开机不足，但进口供应预期偏强，基本面相对偏弱偏弱。 【玉米】现