深证100衍生品系列一：深证100股指期货及期权即将上市

期货研究 二〇 二2023年8月29日 三年度 深证100衍生品系列一： 深证100股指期货及期权即将上市 国泰君 安虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359@gtjas.com 期毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 货 研李宏磊投资咨询从业资格号：Z0018445lihonglei023572@gtjas.com 究张银投资咨询从业资格号：Z0018397zhangyin023941@gtjas.com 报告导读： 2023年8月18日，中国金融期货交易所发布了《关于深证100股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》，参考中金所近期新品种上市节奏，从发布相关征求意见的通知起至正式上市时间间隔约为1个半月。 深证100指数由深圳证券交易所市值较大的100只核心股票组成，衡量深圳板块的大盘蓝筹股的综合表现。100只成分股中98只成分股均为沪深300成分股，与现行品种重叠度较高。 自指数基日以来，深证100年化收益率为7.94%，略高于沪深300的7.5%，体现出深市高成长性板块和公司为投资者带来的的更高历史收益。深证100指数换手率介于沪深300和中证500之间，与其他四个指数呈现较为齐整的序列特性。但深证100波动率高于其余品种，波动率较高的特性使得深证100能够成为量化策略较好的交易标的。 深证100指数成交额较低，长期来看仅高于上证50，2023年8月日均成交额770.46亿元。目前市面上共有17只挂钩深证100指数的基金产品（含C份额及联接基金），其中16只为被动指数基金，仅一只为指数增强型基金。另外今年以来深证100成分股的融资融券余额下滑较多，截至8月，深证100融资余额合计约为1955.85亿元，融券余额合计约为102.88亿元。 从后期行情的风格方面分析，年内经济若延续弱复苏格局，流动性有望维持偏宽松格局，成长风格出现超额收益的可能性较大。过去新能源、电子等偏成长板块出现弱于大盘的走势，主要是前期新能源超级牛市行情下估值过高，透支了随后股价的表现。但近两年经过持续的回调，加上业绩开始释放，相关高估值板块估值出现回落，对后期的走稳带来一定的支撑。下半年，伴随全球消费电子有反弹企稳的可能，叠加国内宏观对成长风格友好的基本面环境，将为深证100指数带来一定的超额收益可能。 （正文） 1.深证100指数基本信息 深证100指数由深圳证券交易所市值较大的100只核心股票组成，衡量深圳板块的大盘蓝筹股的综合表现。100只成分股中，除以岭药业（002603.SZ）和华大九天（301269.SZ）外，其余98只成分股均为沪深300成分股，与现行品种重叠度较高。 表1：深证100指数与上证50、沪深300、中证500、中证1000指数基本信息对比 上证50 沪深300 中证500 中证1000 深证100 指数代码 000016.SH 000300.SH 000905.SH 000852.SH 399330.SZ 基日 2003/12/31 2004/12/31 2004/12/31 2004-12-31 2002/12/31 基点 1000 1000 1000 1000 1000 发布日期 2004/1/2 2005/4/8 2007/1/15 2014/10/17 2006/01/21 成分数量 50 300 500 1000 100 产品跟踪数量 34(ETF:8) 187(ETF:38) 166(ETF:23) 31(ETF:3) 17（ETF:10） 资料来源：Wind，同花顺iFind，国泰君安期货研究 表2：指数特征对比 上证50 沪深300 中证500 中证1000 深证100 指数市值总和(亿) 191275.68 510322.76 123545.19 119240.70 121010.69 自由流通市值占比 36% 37% 48% 49% 84% 近三月日均成交额(亿元) 705.16 2534.90 1515.42 1959.05 963 52周涨跌幅(%) -16.52 -16.62 -8.31 -4.41 -8.71 近三年年化换手率 (%) 58.35 127.75 358.29 516.88 251.6 资料来源：Wind，同花顺iFind，国泰君安期货研究 2.指数历史走势回顾 表3：指数收益情况 本月 近一月 近三月 近一年 近三年 年化 基日以来 近三年 累计 基日以来 上证50 -6.72% -1.36% -6.91% -10.2% -9.37% 4.64% -24.65% 147.51% 沪深300 -7.1% -2.42% -6.04% -10.81% -7.54% 6.47% -20.96% 272.96% 中证500 -6.2% -3.63% -6.62% -11.77% -4.92% 9.6% -14.05% 471.08% 中证1000 -7.04% -5.38% -8.17% -16.9% -5.57% 9.94% -15.81% 505.72% 深证100 -8.31% -3.98% -6.74% -18.53% -8.22% 7.63% -22.7% 368.1% 资料来源：Wind，同花顺iFind，国泰君安期货研究 图1：2016年以来各指数历史走势图2：今年以来深证100跌幅最大 2.5上证50沪深300上证50沪深300中证500 2 1.5 1 0.5 0 中证500中证1000深证100 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 中证1000深证100 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 回顾沪深主要指数的历史走势，深证100和沪深300走势比较接近。自指数基日以来，深证100年化收益率为7.94%，略高于沪深300的7.5%，体现出深市高成长性板块和公司为投资者带来的更高历史收益。以2016年初为起点，深证100至今累计涨16.82%，上证50和沪深300同期涨幅分别为9.01%和7.51%，中证500、中证1000指数录得负收益。 图3：近一个月涨跌幅图4：指数相关性矩阵 上证50沪深300中证500中证1000深证100 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 从长期的指数换手率来看，深证100指数换手率介于沪深300和中证500之间，与其他四个指数呈现 较为齐整的序列特性。但深证100波动率却长期居于高位，截至8月25日，深证100的年化波动率为14.78%，高于其他任一指数——中证1000（14.21%）、中证500（12.97%）、沪深300（13.67%）以及上证50（14.37%），波动率较高的特性使得深证100能够成为量化策略较好的交易标的。 图5：主要指数年化波动率：120日滚动图6：主要指数换手率：120日滚动 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 上证50沪深300 中证500中证1000深证100 上证50沪深300 4%中证500中证1000 3%深证100 3% 2% 2% 1% 1% 0% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 3.编制方法 深证100指数主要代表深交所的核心股票，其样本要求是在深圳证券交易所上市交易且满足下列条件的所有A股：上市时间超过六个月（若该股票自上市以来的日均A股总市值在深证市场中排名前1%可不用满足），不含ST、*ST股票、以及暂停上市股票，公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题、经营无异常、无重大亏损，考察期内股价无异常波动。 深证100指数的选样主要由以下三步构成，每半年调整一次样本股，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，且同样适用缓冲区规则，每次调整的样本比例不超过10%，与其他沪深核心指数均相同。选样方法如下： （1）首先，计算入围选样空间股票在最近半年的A股日均总市值和A股日均成交金额； （2）其次，对入围股票在最近半年的A股日均成交金额按从高到低排序，剔除排名后10%的股票； （3）然后，对选样空间剩余股票按照最近半年的A股日均总市值从高到低排序，选取前100名股票构成指数样本股。在排名相似的情况下，优先选取行业代表性强、盈利记录良好的上市公司股票作为样本股。 4.成分股特征 4.1市值和权重集中度 深证100指数主要代表深交所的核心蓝筹股，成分股市值整体偏大。35只个股市值高于千亿，42只个股市值在500-999亿元之间。100只成分股中，平均市值为1178亿元，市值中位数为800亿元，较2022年均有一定的下滑。成分股市值多集中于千亿附近，但也有个别超大市值个股，最大的宁德时代市值超过万亿，其次为比亚迪，市值超过6000亿。 图7：深证100成分股市值多数分布在千亿附近图8：对数市值分布整体偏左，但有个别大市值 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 深证100指数权重集中度相对较高，且较2022年有进一步的提高。前10大成分股权重合计36.3%， 权重最大的前20只个股占比过半，较沪深300等宽基指数权重集中度更高，少数大市值股票对指数的影响较大，但并没有权重超过10%的成分股，第一大权重股宁德时代权重为8.88%。另一方面，68只成分股权重在1%以下，合计权重为32.72%，因此深证100个股权重同样呈现两极分化的特点。 图9：深证100成分股的权重集中度图10：深证100成分权重分布 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图11：深证100前十大成分股图12：前十大成分股中仅一股本月上涨 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 4.2行业分布 行业分布方面，按GICS一级行业划分，深证100的前三大行业为信息技术、工业和日常消费，集中于新兴技术产业，且有进一步强化的趋势。100只成分股中28只属于信息技术行业，对应权重为23.2%。工业板块个股数量较少，但该板块个股权重较大，合计权重接近20%。其余板块多数个股数量较多，但权重都较小。另外，共计11只成分股属于金融地产板块，合计权重10.9%。深证100未覆盖到能源和电信行业，在行业的覆盖方面相对较为全面。 图13：深证100成分股GICS一级行业权重分布图14：各行业成分股数量占比 7.9 9.2 13.5 23.2 20.3 信息技术 工业 日常消费可选消费医疗保健材料 金融房地产 8% 13% 13% 3%20%% 28% 14% 信息技术工业 日常消费可选消费医疗保健材料 金融房地产 14.6 公用事业能源 电信服务 8%11% 公用事业能源 电信服务 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 按照更加细致的行业指数划分，与沪深300、上证50稳健成熟相比，深证100风格更加均衡。既有代表先进制造业的资本货物、材料，也有表征居民消费的食品饮料，且对制药和生物板块有较多的涉及。不论从数量还是权重分布来看，深证100都兼具了蓝筹和创新两种属性，对国家重点发展的新能源、集成电路、医疗器械等高端制造产业均有重点覆盖。 图15：深证100成分股GICS二级行业分布（权重和成分股数量） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 4.3指数估值和股息 从指数估值来看，深证100指数2023年以来估值持续降低，截至8月份其PE（TTM）降至20倍以下， 位于2018年以来25%分位数附近。这一估值仍高于沪深300的11倍左右，沪深300年内估值走势先上后 下，整体下降幅度并不大。横向对照各个指数来看，深证100估值依然介于沪深300和中证500之