深证100股指期货、期权即将推出，宽基指数衍生品体系进一步完善

热点报告-金融工程 深证100股指期货&期权即将推出，宽基指数衍生品体系进一步完善 报告日期：2023年8月23日 ★深证100指数特征：沪深300的“大盘成长子指数” 深证100指数与沪深300指数成分股高度重合，成分股中有98只为 沪深300指数成分股，该98只股票在沪深300中权重约36%。行业分布 上深证100的银行与非银板块的权重显著低于上证50和沪深300，而电力设备、电子等板块的权重显著高于上证50和沪深300； 收益风险表现深证100整体优于上证50和沪深300；波动率方面，深证100的波动率高于上证50和沪深300；估值方面深证100的PE中枢约为上证50和沪深300的两倍，股息率则明显低于上证50和沪深300，成长属性较强。 金★深证100股指期货的策略应用展望 融预计深证100潜在的ETF流动性管理持仓需求较低；深证100指数 工的波动率高于上证50和沪深300，因此有潜力作为雪球的挂钩标的，预计相关产品规模将高于沪深300雪球； 程套保策略方面，深证100指数的风格与其余两指数有较高的区分度， 便于投资者根据股票持仓风格进行更加精细化的对冲； 套利策略方面，深证100指数与上证50、沪深300具有较高的相关性，是构建跨品种基差套利策略的前提。由于近期特殊的基差环境，IH、IF之间的基差套利交易机会较多，2022年以来年化收益10%，夏普1.09。IZ上市后可关注IH、IF、IZ跨品种基差套利策略。 ★深证100股指期权上市分析及相关应用 随着深证100股指期权的上市，期权投资者可以根据当前指数的市 场行情构建相应的期权策略组合。深证100指数波动偏小，可以适当构建波动率相关策略。股指期权可以与标的头寸相结合，满足投资者套期保值、风险规避等交易需求。相较于以股指期货进行对冲，利用期权进行对冲具有以下特点：既可以保值避险、又能保留获利机会；资金占用低、无保证金追加；方式多样、策略灵活。 ★风险提示 市场结构和监管政策的变化可能导致历史规律不适用。 常海晴金融工程分析师 从业资格号:F03087441投资咨询号:Z0019497 Tel：8621-63325888-4191 Email：haiqing.chang@orientfutures.com 联系人：谢怡伦 从业资格号:F03091687 Tel：8621-63325888-1585 Email：yilun.xie@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、深证100指数编制细则与期货期权合约设计3 2、深证100指数的成分股分布与收益特征：沪深300的“大盘成长子指数”6 3、深证100股指期货的策略应用展望：9 4、深证100股指期权策略应用展望12 4.1、深证100指数波动率12 4.2、股指期权对冲策略组合12 4.2.1、领口策略13 4.2.2、保险策略14 4.2.3、备兑策略15 4.2.4、合成期货16 4.2.5、既可以保值避险、又能保留获利机会17 4.2.6、资金占用低、无保证金追加17 4.2.7、方式多样、策略灵活17 5、风险提示17 2023年8月18日，中金所发布《关于深证100股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》。参考历史上中金所推出新品种的时间，新品种正式上市的时间大约在9月交割周过后。 1、深证100指数编制细则与期货期权合约设计 从指数编制细则看，深证100指数选择深市流动性较好的总市值排名前100的股票作为成分股，样本空间和成分股与沪深300指数有一定重合；上证50、深证100、沪深300共同构成了完善的大盘风格宽基指数体系。合约设计上，深证100股指期货的合约 设计与现有的股指期货品种几乎相同，由于深证100指数点位较大，合约乘数为每点200元，合约面值约95万元，介于IH与IF之间，与其余品种面值维持在100万元左右的相同水平。 图表1：上证50指数、沪深300指数、深证100指数的编制方案对比 上证50指数 沪深300指数 深证100指数 样本空间 1）非ST、*ST沪市A股和红筹企业发行的存托凭证组成； 2）其中科创板证券：上市时间超过一 年；3）其他证券：上市时间超过一个季度，除非该证券自上市以来日均总市值排在前18位。 1）非ST、*ST沪深A股和红筹企业发行的存托凭证组成；2）科创板证券：上市时间超过一年；3）创业板证券：上市时间超过一年；4）其他证券：上市时间超过一个季度，除非该证券自上市以来日均总市值排在前30位； 在深圳证券交易所上市交易且满足下列条件的所有A股： 非ST、*ST股票； 上市时间超过六个月，A股总市值排名位于深圳市场前1%的股票除外；公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题；公司最近一年经营无异常、无重大亏损； 考察期内股价无异常波动。 选样方法 按照以下四个步骤选择经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、股票价格无明显异常波动或市场操纵的公司：1）根据总市值和成交金额对股票进行综合排名。具体方法是：根据过去一年的日均数据，对各指标分别排名，然后将各指标的排名结果相加，所得和的排名作为股票的综合排名；2）按照行业的自由流通调整市值比例分配样本只数。具体计算方法如下：�i行业样本配额=�i行业所有候选股票自由流通调整市值之和/样本空间所有候选股票自由流通调整市值之和×180；3）按照行业的样本分配只数，在行业内选取综合排名最靠前的股票，其中新样本剔除有财务亏损的个股；4）对各行业选取的样本作进一步调整，使成份股总数为180只。5）对样本空间内的股票按照最近一年总市值、成交金额进行综合排名，选取排名前50位的股票组成样本，但市场表现异常并经专家委员会认定不宜作为样本的股票除外。 1）剔除近一年日均成交金额排名后50%的股票；2）如果老样本日均成交金额在样本空间中排名前60%，则参与下一步日均总市值的排名。3）对剩余股票按照最近一年日均总市值由高到低排名，选取前300名股票作为指数样本； 1）首先，计算入围选样空间股票在最近半年的A股日均总市值和A股日均成交金额；2）其次，对入围股票在最近半年的A股日均成交金额按从高到低排序，剔除排名后10%的股票；3）然后，对选样空间剩余股票按照最近半年的A股日均总市值从高到低排序，选取前100名股票构成指数样本股。4）在排名相似的情况下，优先选取行业代表性强、盈利记录良好的上市公司股票作为样本股。 资料来源：中证指数，国证指数，东证衍生品研究院整理 图表2：中金所股指期货合约设计 合约标的 沪深300指数000300 上证50指数000016 中证500指数 000905 中证1000指数000852 深证100指数399330 交易代码 IF IH IC IM IZ 合约乘数 每点300元 每点300元 每点200元 每点200元 每点200元 报价方式 指数点 最小变动价位 0.2点 合约月份 当月、下月及随后两个季月 交易时间 集合竞价：9:25:9:30连续竞价：9:30-11:30，13:00-15:00 每日价格最大波动限制 上一交易日结算价的±10%（最后交易日20%） 最低交易保证金 合约价值的8% 实际交易保证金 （最新） 12% 12% 12% 12% 12%（预计） 最后交易日 合约到期月份的�三个周五，遇国家法定假日顺延 最后交割日 同最后交易日 结算价计算 非交割日结算价：最后一小时成交量加权平均价交割日结算价：标的指数最后2小时算术平均价 持仓限额 客户单边持仓限额 5000手 客户单边持仓限额1200手 某一合约结算后单边总持仓量超过10万手的，结算会员下一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25%。 资料来源：中金所，东证衍生品研究院 图表3：合约面值与保证金估算 合约标的 沪深300指数 上证50指数 中证500指数 中证1000指数 深证100指数 合约乘数 每点300元 每点300元 每点200元 每点200元 每点200元 最新主力合约/指数点位 3805.2 2520.2 5806.8 6151.2 4755.2 合约面值（万元） 114.2 75.6 116.1 123.0 95.1 实际保证金比例 12% 12% 12% 12% 12%(预估) 单张合约保证金占 用（万元） 13.70 9.07 13.94 14.76 11.41 资料来源：iFind，东证衍生品研究院 根据中金所发布，深证100股指期权合约的合约乘数为每点人民币100元，与已上 市的沪深300股指期权一致。以2023年8月22日深证100指数收盘价4699.23点计算， 深证100股指期权的合约面值约为47万元。此外，深证100股指期权合约的主要条款均 与已上市的沪深300股指期权产品保持一致。深证100股指期权行权价格覆盖深证100指数上一交易日收盘价上下浮动10%对应的价格范围。 图表4：深证100期权合约 合约标的物 深证100指数 合约乘数 每点人民币100元 合约类型 看涨期权、看跌期权 报价单位 指数点 最小变动价位 0.2点 每日价格最大波动限制 上一交易日深证100指数收盘价的±10% 合约月份 当月、下2个月及随后3个季月 行权价格 行权价格覆盖深证100指数上一交易日收盘价上下浮动10%对应的价格范围对当月与下2个月合约：行权价格≤2500点时，行权价格间距为25点；2500点<行权价格≤5000点时，行权价格间距为50点；5000点<行权价格≤10000点时，行权价格间距为100点；行权价格>10000点时,行权价格间距为200点 对随后3个季月合约：行权价格≤2500点时，行权价格间距为50点；2500点<行权价格≤5000点时，行权价格间距为100点；5000点<行权价格 ≤10000点时，行权价格间距为200点；行权价格>10000点时,行权价格间距为400点 行权方式 欧式 交易时间 9:30-11:30，13:00-15:00 最后交易日 合约到期月份的�三个星期五，遇国家法定假日顺延 到期日 同最后交易日 交割方式 现金交割 交易代码 看涨期权：ZO合约月份-C-行权价格 看跌期权：ZO合约月份-P-行权价格 上市交易所 中国金融期货交易所 资料来源：东证衍生品研究院 2、深证100指数的成分股分布与收益特征：沪深300的“大盘成长子指数” 深证100指数与沪深300指数成分股高度重合，成分股中有98只为沪深300指数成 分股，该98只股票在沪深300中权重约36%。虽然深证100成分股属于沪深300的一部 分，但是权重较低，风格与沪深300和上证50有较强的区分度，深证100指数具有更强 的成长属性，因此可以将其理解为沪深300的“大盘成长子指数”：行业分布上深证100的银行与非银板块的权重显著低于50和300，而电力设备、电子等板块的权重显著高于50和300；收益风险表现深证100整体优于上证50和沪深300；深证100的波动率高于 上证50和沪深300；估值方面PE值中枢约为50和300的两倍，股息率则明显低于50和300。 图表5：深证100指数成分股与沪深300高度重合 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表6：深证100指数的行业分布特征 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表7：五大股指2016年以来净值走势图表8：2016年以来股指收益表现 资料来源：Wind，东证衍生