贵金属策略日报：美联储议息会议显示用时间换空间，单边价格具支撑

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-09-21 美联储议息会议显示用时间换空间，单边价格具支撑 报告要点 今晨联储议息会议对贵金属表现中性偏空。美国政府用宽松财政的方式保证经济稳定，用延长而非进一步加息的模式抑制通胀，尽管这导致债务问题进一步凸显，但是在其“历史惯性”的护航下，债务暴雷短期很难出现，此时贵金属难于立刻向上，但现货短缺将支撑内盘价格。 摘要： 今晨美联储9月议息会议结果公布，维持当前5.25%-5.50%的联邦基金利率目标区间不变，美联储同时发布最新一期经济前景预期，预计2023年美国经济将增长2.1%，较今年6月预测大幅上调1个百分点，但明年增长预计为1.5%，仍显示货币政策抑制增长。同时调降了核心通胀预期至3.7%，下降0.2%，显示美国劳动力市场调控有效。不排除今年剩余两次议息会加息可能，主要原因或来自于油价的大幅反弹。 此时信息对贵金属表现中性偏空，原因是高利率环境持续延缓了降息的时间。美国政府用宽松财政的方式保证经济稳定，用延长而非进一步加息的模式抑制通胀，尽管这导致债务问题进一步凸显，但是在其“历史惯性”的护航下，债务暴雷短期很难出现，而用时间换空间的模式，也使其有时间调控劳动力供给，实现进一步的优化。 而对于内盘而言，短期预计贵金属内外价差高位震荡，黄金内外价差18附近，白银392，这对内盘价格带来了支撑。近期价差平复主要原因或是为了规避企业风险和潜在挤仓风险，监管层发挥了合理的作用。但10年期美中利差倒挂仍然高位。 目前看，内外价差价格当前难以进一步扩张：（1）美联储9月加息大概率观望，除原油供给变数外，需求和核心通胀走弱；（2）国内除地产外指标显示企稳复苏；（3）监管持续关注。此时内盘价格相对承压，外盘价格反而获得支撑，因 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在 中信期货研究|贵金属日报 此内外回归套利具有安全边际。但当前好转主要受到监管影响，并非完全受到 （1）（2）因素自然发酵，因此仍需中美利差回归情况方考虑入场。 价格趋势看，我们始终遵循贵金属的必经路径驱动——需求走弱，加息中止，之后降息的路径。近期数据变化使得路径延后，但最终仍需回归主线，因此贵金属始终值得关注。此时长线可围绕支撑位买入，但短期内外价差大幅扩张，暂且观望。 操作策略：黄金支撑位移至1900美元/盎司，白银支撑位至22-23美元/盎司，价格具备支撑。内外价差回归此时具有安全边际，但形成回归仍需等待，当前内盘多空均建议观望。 风险提示：1.美国货币政策变化2.原油价格波动 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 471.38 469.80 1.58 0.34% comex黄金 美元/盎司 1966.00 1952.60 13.40 0.69% 沪金基差 元/克 0.98 0.93 0.05 5.38% 内外价差 元/克 10.32 11.88 -1.56 -13.15% COMEX黄金库存 吨 673.31 671.25 2.06 0.31% SPDRETF持有量 吨 878.25 878.83 -0.58 -0.07% 美债收益率-10年 % 4.35 4.37 -0.02 -0.46% 人民币汇率 点 7.1732 7.1733 0.00 0.00% 美元指数 点 104.76 105.15 -0.38 -0.36% 美国抗通胀债券利率-10年 % 2.00 2.00 0.00 0.00% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.35 2.37 -0.02 -0.84% 金银比 点 82.53 83.29 -0.77 -0.92% 标普500指数 点 4443.95 4453.53 -9.58 -0.22% VIX波动率指数 点 15.14 14.11 1.03 7.30% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5915.00 5870.00 45.00 0.77% comex白银 美元/盎司 23.80 23.48 0.32 1.36% 基差 元/克 -24.00 -8.00 -16.00 200.00% 内外价差 元/克 334.63 364.68 -30.05 -8.24% COMEX白银库存 吨 8810.86 8757.38 53.48 0.61% SLVETF持有量 吨 13966.51 14000.73 -34.22 -0.24% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-09-18 9月NAHB房价指数 50 50 45 2023-09-19 8月新屋开工(年化月率) 3.9% -0.8% -11.3% 2023-09-20 上周EIA原油库存变化(万桶) 395.5 -- -213.5 2023-09-20 上周API原油库存变化(万桶) 117.4 -- -525 2023-09-21 上周季调后初请失业金人数(千人) 220 -- -- 2023-09-21 8月NAR季调后成屋销售(年化月率) -2.2% 0.7% -- 欧元区 2023-09-19 8月消费者物价指数终值(年率) 5.3% 5.3% 5.2% 2023-09-22 9月Markit制造业采购经理人指数初值 43.5 44.0 -- 中国 2023-09-20 一年期贷款市场报价利率 3.45% 3.45% 3.45% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美联储宣布维持当前5.25%-5.50%的联邦基金利率目标区间不变，美联储20日发布最新一期经济前景预期，预计2023年美国经济将增长2.1%，较今年6月预测大幅上调1.1个百分点。 美联储当天结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间。当天，美联储发布经济前景预期，对今明两年美国经济前景作出最新预测。 根据预测，今明两年美国经济将分别增长2.1%和1.5%，较6月预测分别上调1.1个百分点和0.4个百分点。今年美国失业率将来到3.8%，较此前预 测下调了0.3个百分点。明年失业率升至4.1%，较此前预测下调0.4个百分点。 物价方面，美联储预计今年以个人消费支出（PCE）计算的通胀率或升至3.3%，上调了0.1个百分点；剔除食品和能源价格后的核心通胀率为3.7%，较此前下调0.2个百分点，但仍远高于2%通胀目标。明年，美国通胀率将降至2.5%，核心通胀率则为2.6%，均较此前预测持平。 根据经济前景预期，18名联邦公开市场委员成员中有11名认为，今年联邦基金利率水平或升至5.5%至5.75%。7名成员预计年内利率稳定在目前水平。这意味着，在今年剩下的两次货币政策会议上，美联储或最多再加息一次。 与此同时，多数成员预计美联储将在2024年降息，仅有6名成员预计明年基准利率将稳定或高于目前水平。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 480 464 448 432 416 400 2022/122023/022023/042023/062023/08 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 6000 5700 5400 5100 4800 4500 2022/122023/022023/042023/062023/08 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 2023/8/312023/9/82023/9/16 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/07/172023/07/312023/08/142023/08/282023/09/11 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/07/202023/08/032023/08/172023/08/312023/09/14 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/07/202023/08/042023/08/192023/09/032023/09/18 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 60 4800 5.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 4.40 3.30 203600 2.20 0 2022/082022/112023/022023/052023/08 3000 1.10 0.00 2022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 Comex黄金期货收盘价（左轴） 0.00 100 2.75 2,020 1,940 1,860 1,780 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 1,700 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.5094 1.0088 1.5082 2.0076 2.5070 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-07-202023-08-092023-08-292023-09-18 2023/032023/042023/052023/062023/072023/08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.30 人民币兑美元中间价 1077.26 1047.22 1017.18 987.14 95 2023-08-082023-08-222023-09-052023-09-19 7.10 2023-08-302023-09-052023-09-112023-09-17 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未