金融衍生品策略日报：A50冲高回落，假日信息略偏负面

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-04-06 A50冲高回落，假日信息略偏负面 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 假日期间信息略偏负面，股市关注扰动幅度。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：清明前一日，市场整体平淡，股市偏向红利，债市小幅回升。上证综指重回3300点 之后，市场重新关注股市配置价值，然后节日期间消息面略偏负面，其一，外盘AI股表现疲弱，其二，美国职位空缺率降至6%，衰退预期升温，美股及中概股表现弱势。负面信号可能阻碍A股上行步伐，短期观察其影响，操作层面，关注红利配置机会。 风险点：1）TMT板块集中止盈；2）经济继续下滑 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：观察外盘AI股对于A股的冲击 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于8.69点、6.68点、6.10点、-3.16 点，较上一交易日变化8.06点、1.81点、13.91点、19.04点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于-3.60点、-5.00点、17.80点、20.8点，较上一交易日变化-1.8点、-1.0点、6.6点、-0.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-4420手、-2697手、-3354手、-4119手; （4）沪股通净流出7.13亿元深股通净流出29.37亿元。 逻辑：清明前1日，权益市场分化，红利指数最强，创业板指最弱，新能源产业链重挫拖累创业板指。资金方面，多空互现，利多因素在于量能新高，利空因素在于外资撤出。假日期间，A50期货冲高回落，并无超预期事件改变趋势。与此同时，部分事件可能诱发A股风格转变，其一，外盘AI股表现疲弱，是否会诱发TMT情绪退潮值得关注，其二，季调之后的美国职位空缺率降至6%，历史上空缺率指标领先核心CPI，数据下行或强化货币政策转向可能，对于现金流折价估值的板块有利，大市值成长股占优，其三，Wind中概股30表现略偏弱，衰退预期升温。结合上述信息，小盘成长阶段面临压力，资金或流向大市值个股，因此操作层面，优先关注红利指数配置机会。 操作建议：风格关注红利，期货配置IH风险因子：1）TMT板块集中止盈； 观点：波动率端修复有限 逻辑：昨日标的窄幅震荡，沪深300指数和上证50指数表现偏强，涨幅超0.3%，成长风格相关标的有所受挫，正如昨日日报推断，创业板ETF短暂调整，下跌0.68%。期权市场成交规模走低，持仓规模提升。波动率端微幅上调，但是修复斜率短期内仍有限。上证50ETF、沪深300ETF以及深市100ETF期权偏度指数走高，推测市场可能会采用虚值端期权对冲业绩暴雷风险，同时警惕价值相关品种调整风险。权益市场端市场量能继续放大，A股全天成交额超1.3万亿。TMT板块拥挤度依旧维持高位，但板块内有所分化，半导体、网安板块补涨，前期大涨标的多有回调。部分资金流向中特估，“中字头”领涨全市，但期权端反映相对平淡。操作建议仍是保护型策略为主。 操作建议：保护型策略 风险因子：1）欧美银行倒闭潮；2）年报、一季报业绩暴雷观点：警惕资金面不符预期 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为49969手、35971手、22249 手，1日变动-28411手、-22794手、-9144手，持仓量分别为176852手、 震荡修复 震荡修复 震荡 103404手、62706手，1日变动898手、-601手、-317手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.670元、0.415元、 0.205元，1日变动0.025元、0.025元、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.615元、 100.720元、303.055元，1日变动0.030元、-0.040元、-0.050元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.495元、0.219元、0.045元，1日变动-0.068元、-0.029元、-0.013元。 （5）央行昨日开展20亿OMO，分别有2780亿OMO到期。 逻辑：前日，国债期货涨跌不一，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别涨0.06%、0.03%和0.00%。前日，央行开展20亿OMO，当日有2780亿OMO到期，净投放-2760亿。跨季结束，资金面快速转松，FR007进一步回落2bp至2.00%。但由于非银资金面体感仍差，叠加沪指收于3300以上，债市情绪一般。由于假期临近，且PMI数据后进入短暂的数据真空期，市场方向感尚不明朗。后续来看，10Yr国债收益率在2.85%遭遇强支撑，需进一步的数据或政策驱动才能形成突破，仅靠跨季结束后的资金面转松难以实现。如果非银机构维持高杠杆，且资金面体验仍差，整体趋势难言乐观。建议交易性需求维持中性。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差收敛需保持谨慎。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛需保持谨慎。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/04/0309:45 中国 中国3月财新制造业PMI 51.6 51.7 50 2023/04/0321:45 美国 美国3月Markit制造业PMI终值 49.3 - 49.2 2023/04/0609:45 中国 中国3月财新服务业PMI 55 55 2023/04/07不定时 中国 中国3月外汇储备(亿美元) 31331.5 2023/04/0720:30 美国 美国3月非农就业人口变动季调后(万) 31.1 23.8 2023/04/0720:30 美国 美国3月失业率(%) 3.6 3.6 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息咨询跟踪 1.六大行个人房贷业务“刹车”：2022年新增房贷仅占全年新增贷款4.66%。 2.美国2月份职位空缺降至2021年5月以来最低水平，表明劳动力需求降温。不过就业市场对美联储来说仍然过于强劲。劳工部周二发布的职位空缺和劳动力流动调查显示，职位空缺数下降至990万，1月数据被向下修正至1060万。接受彭博调查的经济学家预期中值为1050万。 3.香港金融管理局总裁余伟文今天在京出席2023年中国金融学会学术年会暨中国金融论坛年会时说，我们致力于发展多元化的离岸人民币资产，让人民币的持有方拥有更多投资选择，从而提升海外企业在跨境贸易中使用人民币的意愿。最新的举措是引入港股“港币-人民币双柜台庄家机制”，目前已有多家主要上市公司表示有意去增设人民币柜台。 4.乘联会：综合预估，3月乘联会新能源乘用车厂商批发销量60万辆，环比增长20%，同比增长30%。预计一季度新能源车厂商销量148万，同比增长25%，一季度新能源乘用车开门红基本实现。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1 0.5 0 2022/06/142022/08/142022/10/142022/12/142023/02/14 1500 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 8.69 8.06 -1.19 IC IC当月 6.10 13.91 -1.78 IH IH当月 6.68 1.81 1.22 IM IM当月 -3.16 19.04 -5.18 跨期价差 IF IF01-IF00 3.60 1.80 -1.60 IF02-IF01 -10.00 -1.00 2.00 IF03-IF02 -40.40 2.80 0.00 IC IC01-IC00 -17.80 -6.60 -5.40 IC02-IC01 -38.00 6.80 0.40 IC03-IC02 -75.20 3.80 1.80 IH IH01-IH00 5.00 1.00 -0.80 IH02-IH01 -4.60 -0.20 1.80 IH03-IH02 -28.40 -24.00 -22.00 IM IM01-IM00 -20.80 0.40 -0.20 IM02-IM01 -37.60 3.00 -0.80 IM03-IM02 -89.80 -4.80 9.60 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 60% 中证1000 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7020 40% 20% 0% -20% 60 5015 40 10 30 205 10 -40% 0 0 2022/08/01 2022/11/01 2023/02/01 2022/03/22 2022/07/22 2022/11/22 2023/03/22 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 18 5000 16 450014 12 400010 8 3500 6 30004 2 25000 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 35 30 25 20 15 10 5 0 2021/12/172022/04/172022/08/172022/12/172023/02/172023/03/012023/03/132023/03/232023/04/04 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 IF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF次月IF下季-IF次月IF下季-IF当季 2023/02/17 2023/03/01 2023/03/13 2023/03/23 2023/04/05 -80 2023/02/132023/02/272023/03/132023/03/27 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：IC基差走势图表12：跨期价差-IC 50 0 -50 -10