金融衍生品策略日报：偏好回归，反弹会有波折

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-08-30 偏好回归，反弹会有波折 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 权益市场强势回暖，债市持续承压。 117 115 113 111 109 107 105 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数 中信期货沪深300股指期货指数 220 200 180 160 140 120 2021-03-29 2021-04-13 2021-04-27 2021-05-14 2021-05-28 2021-06-11 2021-06-28 2021-07-12 2021-07-26 2021-08-09 2021-08-23 2021-09-06 2021-09-22 2021-10-13 2021-10-27 2021-11-10 2021-11-24 2021-12-08 2021-12-22 2022-01-06 2022-01-20 103100 摘要：权益方面，昨日市场强势回暖，其中科创50、中证1000指数涨幅均超3%，汽车、电 子、计算机等行业活跃。对于昨日市场情绪回暖，我们认为有以下潜在催化，其一，近期资金面有所收紧，或与地方债发行有关，在流动性收缩环境下，部分资金对赌降准预期，其二，前期市场疲弱与对于基本面的担忧有关，叠加外资撤离，小盘股出现抛售现象，但伴随减持新规出炉，部分企业终止减持，市场对于重要股东减持的担忧有所减弱，这驱动资金流入小盘。但需要注意的是，即使昨日风险偏好呈现向上趋势，但后续反弹应相对曲折，在EPS修复动能有限的背景下，小盘股或有结构性机会，顺周期板块需等待基本面拐点。同时半年报披露在即，在披露尾声，需提防业绩暴雷可能，这也可能对短期市场产生扰动。 债市方面，28日国务院定调财政加力，加快财政支出和发债进度，这意味着未来一段时间，实体对于资金的需求在加大，债市有所承压。短期来看，在财政积极发力的情况下，债市面临一定的调整压力，但在政策实际效果显现之前，债市整体仍以震荡为主。 风险因子：1）政策力度不及预期 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135949 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 010-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：偏好回归，反弹会有波折 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于6.29点、4.58点、0.88点、-9.56点，较上一交易日变化1.71点、-0.24点、-2.17点、5.00点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-11.0点、-7.4点、0.8点、2.4点，较上一交易日变化0.0点、-2.0点、2.8点、-3.2点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化-16195手、-10779手、-5344手、 3610手； （4）沪股通净流出33.96亿，深股通净流入27.16亿 观点：昨日市场强势回暖，其中科创50、中证1000指数涨幅均超3%，汽 车、电子、计算机等行业活跃。对于昨日市场情绪回暖，我们认为有以下震荡潜在催化，其一，近期资金面有所收紧，或与地方债发行有关，在流动性 收缩环境下，部分资金对赌降准预期，其二，前期市场疲弱与对于基本面的担忧有关，叠加外资撤离，小盘股出现抛售现象，但伴随减持新规出炉，部分企业终止减持，市场对于重要股东减持的担忧有所减弱，这驱动资金流入小盘。但需要注意的是，即使昨日风险偏好呈现向上趋势，但后续反弹应相对曲折，在EPS修复动能有限的背景下，小盘股或有结构性机会，顺周期板块需等待基本面拐点。同时半年报披露在即，在披露尾声，需提防业绩暴雷可能，这也可能对短期市场产生扰动。 操作建议：半仓持有IM以及科创风险点：1）政策力度不及预期； 观点：科创50交易分歧度加剧 逻辑：昨日标的全线收涨，科创50ETF领涨，上涨5.21%，中证1000上涨3.15%，上证50相对平稳仅上涨0.44%，政策面利好持续催化盘面期权端除上涨亮眼的科创50相关期权外，其余品种成交额有所回落。几乎全品种昨日开盘半个小时内波动率开始迅速下降，尽管日内标的稳健抬升，但波动率中枢仍稳定偏下。卖权策略开始迎来盈利转机。科创50ETF期权成交量PCR和持仓 量PCR昨日均在0.6以下，买权与买权方在科创50方向上仍有较大分歧，但震荡 是期权端科创50ETF期权是当前波动率最高的品种，卖跨或卖宽跨或是收益更稳定的策略。深虚端情绪指标进入平稳期，市场博弈方向的趋势相对收紧，但从偏度指数来看，上证50以及创业板ETF仍然不乏温和看涨力量。操作建议仍然是卖跨或备兑。 操作建议：备兑策略、空波动率策略风险因子：1）期权流动性不及预期 观点：债市情绪持续承压 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为83297手、52139手、震荡 26854手、21831手，1日变动4401手、-831手、1464手、3149手；持仓 量分别为173020手、95300手、49729手、28072手，1日变动-148手、-825手、2170手、493手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.355元、0.115元、 0.015元、0.480元；1周变动分别为0.080元、-0.040元、-0.035元、 0.480元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为 102.115元、100.295元、302.705元、206.105元，1日变动-0.120元、 0.005元、-0.110元、-0.200元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.280元、0.143元、0.000元、 0.666元，1日变动0.084元、0.060元、0.089元、0.155元。 （5）央行昨日开展3850亿元7天期逆回购，当日有1110亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线下跌，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.12%、-0.11%、-0.05%和-0.25%。昨日债券市场继续承压，现券方面，10年期国债活跃券和10年期国开活跃券利率日内开盘后均上行。国债期货方面，从T主力合约日内走势上看，开盘后一路走低，午后开始有所反弹，收于102.295。昨日央行在公开市场操作上，继续增加流动性，单日净投放2740亿元。28日国务院定调财政加力，加快财政支出和发债进度，这意味着未来一段时间，实体对于资金的需求在加大，债市有所承压。短期来看，在财政积极发力的情况下，债市面临一定的调整压力，但在政策实际效果显现之前，债市整体仍以震荡为主。 操作建议：交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注基差做阔机会；曲线延续平坦化。 风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/08/29 07:30 日本 日本7月失业率（%） 2.5 2.5 2.7 2023/08/30 17:00 欧元区 欧元区8月经济景气指数 94.5 93.9 2023/08/30 20:30 美国 美国第二季度实际GDP年化季率修正值(%) 2.4 2.4 2023/08/30 20:30 美国 美国第二季度核心PCE物价指数年化季率修正值 3.8 3.8 2023/08/31 09:30 中国 中国8月官方制造业PMI 49.3 49.5 2023/09/01 09:45 中国 中国8月财新制造业PMI 49.2 49.4 2023/09/01 20:30 美国 美国8月非农就业人口变动季调后(万) 18.7 17 资料来源：Wind中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1.地产：招商银行行长助理彭家文在2023年中期业绩交流会上的讲话传出，称存量房贷利率下调势在必行，亦是大概率事件。目前招商银行已经制定了预案，但还没有最终的方案。此话题迅速发酵。引发网友广泛关注。财联社记者注意到，近期已有多家银行在发布会上就降低存量房贷发声。业内人士也认为，尽管降低存量房贷是大势所趋，但恐怕难有“一刀切”政策。 2.天然气：根据过往报道，Gorgon和Wheatstone设施的产能大概占全球天然气出口量的5%。同时这两处设施也对澳大利亚本土市场有着重要影响，以它们所在的西澳大利亚州为例，两处设施总共提供47%的天然气供应。知名金矿开发商Newcrest、South32的氧化铝炼厂都有可能受到影响。受到澳洲罢工消息反复拉扯，上周四欧洲天然气TTF期货跳水至31欧元/兆瓦时后，又在过去两个交易日涨回38欧元。 3.日本：日本政府发布了年度经济白皮书，其中指出，自2022年春季以来，日本物价和工资涨幅扩大，这些变化表明，日本经济正在长达25年的通缩战争中迎来转折点。日本政府乐观表示经济即将结束长期停滞，这种观点也和日本央行的观点相呼应。日本央行此前表示，企业价格和工资设定模式正在发生变化，并可能为逐步取消大规模财政和货币刺激政策铺平道路。 4.贸易：越南8月经济数据最新出炉。据越南统计总局报告，8月越南出口同比下降 7.6%，连续第六个月下滑，2009年以来的最长跌势进一步拉长。官方统计还显示，越南8月进口额同比下降8.3%至285.5亿美元，贸易顺差则为38.2亿美元 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1500 1 0.5 0 2022/11/082023/01/082023/03/082023/05/082023/07/08 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 4.58 -6.87 -0.66 IC IC当月 3.06 -3.53 -0.96 IH IH当月 4.81 -4.65 0.90 IM IM当月 -14.56 -17.33 -11.19 跨期价差 IF IF01-IF00 11.00 -0.60 -1.00 IF02-IF01 18.40 2.40 3.00 IF03-IF02 24.40 1.00 0.00 IC IC01-IC00 2.00 -0.20 -2.60 IC02-IC01 -3.40 2.60 0.20 IC03-IC02 -3.40 0.60 2.40 IH IH01-IH00 5.40 -1.00 -0.60 IH02-IH01 10.60 0.20 -0.40 IH03-IH02 24.40 14.00 13.40 IM IM01-IM00 -5.60 -9.6