金融衍生品策略日报：边际偏好改善

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-06-09 边际偏好改善 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股债表现平淡，政策敏感板块突出。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：股债市场表现整体平淡。其中存款利率下行之后，并未推动债市利率继续下行，市场 担心降LPR不降MLF，同时结合资金面收紧，债市弱调整。股市机会集中在地基、银行类，经济负向预期计价之后，上述品种具有反弹契机。同时从历史上的经验来看，政策敏感板块在汇率触及7之后也有机会。 风险点：1）政策力度不及预期 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：资金在低波动及逆周期品种寻找机会 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-9.19点、-8.26点、-6.95点、 -4.08点，较上一交易日变化-1.64点、-1.67点、9.09点、13.68 点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于26.8点、36.0点、19.2 点、17.2点,环比变化-1.0点、-1.2点、2.8点、1.2点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化3641手、1663手、10952手、8933 手; （4）沪股通净流入8.88亿元，深股通净流入20.63亿元。 逻辑：昨日午后一度冲高，但后继乏力，Wind全A偏收平，量能降至8600 亿。当前市场一个可供观测的锚点是人民币汇率，前期汇率贬值，从历史筑底经验来看，贬值提速阶段，高股息、消费链、TMT占优，地产链、中游制 造跑输，而在汇率处于7附近区域，金融、政策链、tmt反而出现机会，因贬值至7区域，多代表经济疲弱，此后存在逆周期政策驱动的可能，同时和经济关联性不高的品种，存在阶段高景气的可能，也有成为主线的机会。因此从最近市场走势来看，围绕政策链以及tmt展开，两者互为跷跷板，之所以银行、地产等走的更强，我们倾向与商品反弹催化有关。但鉴于商品大概率是弱修复，而非V型反转，我们认为政策链低位回升之后，依然存在资金流入tmt的可能，技术破位前，仍关注科创50. 操作建议：持有TMT、科创50 风险因子：1）持有TMT、科创50；观点：反弹预期发酵 逻辑：昨日标的表现分化较大，其中上证50上涨1.14%，而科创50ETF领 跌，下跌1.13%。除创业板ETF期权外，其余品种成交额均有提升。此轮标的上涨行情中，HO相较于上证50ETF期权波动率反应更敏锐，加权隐含波动率提升1.2%，两者合约平值端差异不大，主要贡献在HO的虚值认购端。推测上证50ETF期权的虚值端在午盘受到卖权压制。多数品种成交额 震荡 PCR/成交量PCR在1.4以上，结合多数品种波动率持续抬升，期权市场仍 有较强的反弹预期在发酵。操作建议上，成长风格相关品种建议备兑防御为主，其余品种保护看跌为主。 操作建议：备兑、保护看跌。操作建议：备兑、保护看跌 风险因子：1）新品种流动性不及预期2）政策力度不及预期 观点：短端利率的锚定效应进一步显现 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为189手、40手、380手、 10手，1日变动26手、-11手、266手、-36手，持仓量分别为2643手、震荡 808手、1785手、160手，1日变动-74手、-13手、-122手、0手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.435元、0.230元、 0.075元、0.400元，1日变动0.045元、0.025元、0、0.200元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.110元、100.545元、303.200元、208.630元，1日变动-0.070元、 0.010元、-0.050元、-0.210元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.382元、0.287元、0.073元、 0.558元，1日变动0.054元、0.043元、-0.028元、0.045元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全面收跌，截至收盘，TL、T、TF、TS主力合约分别下跌0.04%、0.04%、0.06%和0.01%。存款利率下调并未引发市场火热的做多热情，反而是降LPR不降MLF的预期使市场有所担忧。昨日早盘资金面偏紧，市场情绪偏弱，收益率上行，午后资金面重新转松后，收益率回落。目前来看2.7%仍是强有力的阻力位，只能通过短端进一步下行才能带来突破机会。建议交易性需求转为中性，空头套保可关注基差回落后的建仓机会，基差策略暂时保持观望，适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求转为中性，空头套保可关注基差回落后的建仓机会，基差策略暂时保持观望，适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/06/05 09:45 中国 中国5月财新服务业PMI 56.4 55.2 57.1 2023/06/05 22:00 美国 美国4月耐用品订单月率修正值(%) 1.1 1.1 1.1 2023/06/06 22:00 全球 全球供应链压力指数 -1.32 -1.71 2023/06/07 11:00 中国 中国5月出口年率-美元计价(%) 8.5 -0.4 -7.5 2023/06/07 11:00 中国 中国5月进口年率-美元计价(%) -7.9 -8 -4.5 2023/06/07 16:00 中国 中国5月外汇储备(亿美元) 32048 31750 2023/06/09 09:30 中国 中国5月PPI年率(%) -3.6 -4.3 2023/06/09 09:30 中国 中国5月CPI年率(%) 0.1 0.2 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息咨询跟踪 1.商务部办公厅发布关于组织开展汽车促消费活动的通知。通知指出，商务部将组织开展汽车促消费活动，活动时间为2023年6月至12月。各地统筹部署汽车促消费 活动，择优推荐3-5个“百城联动”候选城市及其重点汽车促消费活动安排。商务部将 选取特色鲜明、优势互补的约100个城市，形成“百城联动”重点活动清单。强化购车优惠政策支持。加强活动经费、场地等保障，协调推动地方、企业等出台支持汽车消费的针对性政策举措，充分发挥地方财政资金作用，鼓励金融机构出台汽车信贷金融支持措施。 2.据《湖南日报》报道，6月6日上午，湖南省委、省政府举办专题培训班。省委书记沈晓明强调，坚持尽力而为、量力而行，有多大财力办多大的事，决不能寅吃卯粮、透支未来；厘清政府和市场的边界，坚决剥离平台公司的政府融资职能，严肃查处违规借款、变相集资等行为；坚持“新官理旧账”，遏增量、化存量，坚决防止“击鼓传花”，避免风险蔓延和传递；树牢“过紧日子”思想，强化政府预算硬约束，把每一分钱都花在“刀刃上”。 3.乘联会指出，新能源发展和燃油车发展不应简单的对立。稳定燃油车消费是稳定车市增长，尤其是稳定新能源发展的重要基础保障。当前我国新能源车产业仍处于发展初期关键阶段，多数新能源车型尚未形成规模效应，新能源业务处于普遍亏损状态。发展新能源车要考虑稳定行业经济效益，实现可持续发展。 4.据乘联会数据，5月新能源乘用车批发销量达到67.3万辆，同比增长59.4%，环比增长11.5%。今年以来累计批发277.8万辆，同比增长46.5%。5月新能源车市场零售58.0万辆，同比增长60.9%，环比增长10.5%。今年以来累计零售242.1万辆，同比增长41.1%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1500 1 0.5 0 2022/08/162022/10/162022/12/162023/02/162023/04/16 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -9.19 -1.64 -0.32 IC IC当月 -6.95 9.06 -2.49 IH IH当月 -8.26 -1.67 3.88 IM IM当月 -4.08 13.68 3.08 跨期价差 IF IF01-IF00 -26.80 1.00 -2.80 IF02-IF01 -0.20 -3.20 -7.00 IF03-IF02 2.00 -2.00 -2.20 IC IC01-IC00 -19.20 -2.80 -0.60 IC02-IC01 -22.00 5.60 -1.40 IC03-IC02 -46.60 -1.40 -4.80 IH IH01-IH00 -36.00 1.20 -4.20 IH02-IH01 8.40 -1.60 1.20 IH03-IH02 19.60 9.60 12.40 IM IM01-IM00 -17.20 -1.20 2.40 IM02-IM01 -33.80 3.00 -5.20 IM03-IM02 -41.60 -2.00 -7.20 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500创业板指数中证500沪深300-右 中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右 7020 40% 20% 0% -20% -40% 60 5015 40 10 30 205 10 00 2022/09/302022/12/312023/03/31 2022/05/272022/09/272023/01/272023/05/27 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 17000 16000 融资余额沪深300 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) 5000IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 2022/02/242022/06/242022/10/242023/02/24 4