金融衍生品策略日报：股市偏好修复，观察赚钱效应能否扩散

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-11-30 股市偏好修复，观察赚钱效应能否扩散 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股强债弱，反映市场正在交易稳增长逻辑。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：昨日股强债弱，其中债市续跌，催化剂在于地产股权融资政策放开强化稳增长逻辑， 风险偏好提升对债市形成利空作用。而股市则全面受益，其中金融地产联手上涨，涨停家数蹿升。后续重点关注赚钱效应能否扩散，若仅是价值股行情，则空间预计有限。 风险点：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧。 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：放量上行，关注赚钱效应能否扩散 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于10.18点、5.25点、8.98点、2.68 点，较上一交易日变化6.42点、3.47点、-10.54点、3.39点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于-4.00点、-2.20点、-2.20点、21.8点，较上一交易日变化0.6点、3.0点、-3.0点、-3.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化310手、1038手、-5986手、-626手; （4）沪股通净买入57.78亿元，深股通净买入40.28亿元。 逻辑：茅台分红叠加地产股权融资放开，上证50放量上行，金融及地产密切相关的链条领涨，涨停家数超百家，稳增长主线确认之后，吸引增量资金介入，股市情绪明显回暖。同时结合衍生品市场情绪，当前虽在反弹途中，但弹性不宜高估，一是观察期货持仓量，昨日在上行市下并未大量增加，显示追涨情绪有限，二是观察50ETF期权虚值看涨隐波，午后IV上行放缓，反映加杠杆的资金减少。从数据中，可以发现市场相对克制的情绪。操作层面，短线关键是观察赚钱效应能否扩散，若资金继续在金融地产逗留，此时难出现趋势性行情，反之若赚钱效应扩散至其他行业，后续想象空间更大。在这一现象确认之前，暂时持有IH多单。 操作建议：配置IH多单风险因子：1）疫情反复； 观点：情绪升温，积极布局 逻辑：昨日A股市场跳空大涨，沪指收涨2.31%；行业板块方面，受到地产融资放开影响，地产板块大幅领涨，金融、消费跟涨。期权方面，市场情绪指标回暖明显，50、300持仓量PCR上涨幅度尤为明显。期权市场成交量跟随A股成交量走强，市场交投量能活跃。期权波动率方面，大盘股波动率上升，市场追逐热情高涨；但小盘股及创业板指相关标的波动率维持震荡。基本面方面，地产驱动本轮上涨，从弱势板块补涨与行业轮动角度出发，仍具备看好持续性。期权端推荐续持进攻策略，布局本周修复行情。操作建议：逢低布局牛市价差组合 风险因子：1）交易量萎缩 观点：债市短期维持震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为156244手、101005手、43565手，1日变动67973手、35767手、-13928手，持仓量分别为163031手、96239手、36157手，1日变动11105手、6556手、-374手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为1.110元、0.700元、 0.395元，1日变动0、0.035元、-0.055元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为101.740元、 100.760元、303.260元，1日变动-0.150元、0.020元、-0.110元； （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为1.389元、0.614元、0.394元，1 震荡修复 震荡修复 震荡 日变动0.201元、0.031元、0.032元。 （5）央行昨日开展800亿元7天期逆回购，当日有30亿逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线下跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别下跌0.37%、0.24%、0.11%。昨日债市延续调整，相关政策对地产的刺激进一步压制债市情绪，国债期货早盘低开后迅速下挫，下午则在低位维持震荡走势，最终全线收跌。近期，对稳增长的预期或将再成为债市主导因素，债市到期收益率持续上行。尽管经济修复过程存在波折，实体部门信用扩张的节奏可能缓慢，但大方向上看或仍是风险偏好的提升，对债市将形成一定的利空作用。然而，考虑到目前弱现实环境尚未发生明显转变，叠加宽信用的推进需要宽货币的支撑，短期内债市或也存在一定的多头情绪。综合来看，短期内预计债市将进入多空拉锯的震荡行情，建议交易性需求维持中性。空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注基差收敛机会；跨品种价差关注做陡机会。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差收敛机会。曲线策略：跨品种适当关注做陡机会。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧； 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/11/28 22:00 欧洲 欧洲央行行长拉加德发表讲话 2022/11/30 09:30 中国 中国11月官方制造业PMI 49.2 49.2 2022/12/01 09:45 中国 中国11月财新制造业PMI 49.2 48.9 2022/12/02 21:30 美国 美国11月非农就业人口变动季调后(万) 26.1 20 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息咨询跟踪 1.B站发布第三季度财报，财报显示，B站三季度营收达57.9亿元人民币，同比增长11%。日均活跃用户数达9030万，月均活跃用户数达3.33亿，均同比增长25%。本季度，用户日均使用时长达96分钟，创历史新高，比去年同期增长8分钟。 2.国家疾控局监督一司司长程有全在今天的国务院联防联控机制新闻发布会上表示，当前全国疫情总体呈较快发展态势，疫情波及面广，部分地方出现疫情规模性反弹的风险，一些地方面临抗疫三年以来最复杂、最严峻的形势。其实，近期群众反映的问题主要不是针对疫情防控本身，而是集中在防控措施简单化、层层加码、“一刀切”、忽视群众诉求等方面，有的地方随意扩大管控区域和人员范围、一封了之，有的封控后长时间不解封，有的地方未经批准、动不动就“静默”。当前，各地已经成立了整治层层加码工作专班，联防联控机制综合组每天都在进行调度，对于各地网民、人民群众反映的各种问题，进行积极有效的回应，并转交给有关地方予以推动解决。 3.人民日报健康客户端评论：核酸乱象不止疫情永无宁日。文章指出，一份虚假的核酸检测报告，可能会引发疫情扩散，让一轮又一轮的核酸检测持续数月，甚至让一个区县甚至一个城市停摆；数以万计无辜群众因此被静默、被管控，生活工作遭遇重创。核酸检测乱象社会公众反映强烈，已经到了非重典不能止乱的时候了！ 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 投放量到期量 2022/02/092022/04/092022/06/092022/08/092022/10/09 0 2021/12/252022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 10.18 6.42 3.95 IC IC当月 8.98 -10.54 -2.22 IH IH当月 5.25 3.47 4.59 IM IM当月 2.68 3.39 28.71 跨期价差 IF IF01-IF00 4.00 -0.60 1.80 IF02-IF01 8.40 1.80 1.60 IF03-IF02 -13.80 -1.60 0.80 IC IC01-IC00 2.20 3.00 3.80 IC02-IC01 -21.60 -4.60 -3.60 IC03-IC02 -82.40 -10.20 -4.80 IH IH01-IH00 2.20 -3.00 -2.00 IH02-IH01 7.00 0.40 -3.00 IH03-IH02 -4.20 -10.80 -14.20 IM IM01-IM00 -21.80 3.40 -0.20 IM02-IM01 -55.00 4.80 1.40 IM03-IM02 -101.60 2.60 8.60 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 80% 中证1000 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7020 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 5015 40 10 30 205 10 00 2022/03/282022/06/282022/09/28 2021/11/162022/03/162022/07/162022/11/16 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 1840 1635 1430 1225 10 20 8 615 410 25 00 2021/08/122021/12/122022/04/122022/08/122022/10/142022/10/262022/11/072022/11/172022/11/29 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 IF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF次月IF下季-IF次月IF下季-IF当季 2022/10/14 2022/10/26 2022/11/07 2022/11/17 2022/11/29 -40 2022/10/102022/10/242022/11/072022/11/21 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：IC基差走势图表12：跨期价差-IC 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 IC当月-中证500IC次月-中证500IC次月-IC当月IC当季-IC当月IC次季-IC当月IC当季-中证500IC下季-中证500IC当季-IC次月IC下季-IC次月IC下季-IC当季40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 -160 -180