研究所晨会观点精萃

投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 东海研究 研究所晨会观点精萃 2023年08月31日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 杨磊 从业资格证号：F03099217投资咨询证号：Z0018823电话：021-68758820 邮箱：yangl@qh168.com.cn 联系人刘兵 从业资格证号：F03091165联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：美国经济数据不及预期，加息压力有所下降 【宏观】海外方面，周三公布的美国二季度实际GDP下修和“小非农”数据不及预期，有助于减轻美联储进一步加息的压力，美元指数再次下跌，一度跌破103整数关口，美债利率同步走弱，全球风险偏好短期继续升温。国内方面，在华为利好消息带动下，半导体等科创板块走强，短期提振市场乐观情绪，国内风险偏好延续升温；此外，多家全国性商业银行将于9月1日起再度下调存款挂牌利率，短期对人民币汇率有一定的压力。总体而言，目前国内外宏观乐观情绪有所升温。资产上：股指短期情绪偏乐观，维持谨慎做多。国债维持谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡反弹，短期谨慎做多；有色短期震荡反弹，谨慎做多；能化短期震荡反弹，谨慎做多。 【股指】两市股指在华为利好消息带动下，半导体等科创板块走强，短期提振市场乐观情绪；此外，多家全国性商业银行将于9月1日起再度下调存款挂牌利率，短期对人民币汇率有一定的压力，可能导致北向资金流出。目前政策的积极基调已经明确，政策处于持续发力期而非临近尾声。随着政策陆续发力，市场风险偏好可能从低点回升。操作方面，短期谨慎做多。 【国债】宏观方面，地产数据仍弱，稳增长政策显效需时间，基本面拐点还难以出现，货币政策也将继续保持宽松，债市环境总体仍有利。周末A股利好组合拳出台，尽管周一A股表现不及预期,但政策不确定性与资金压力仍在，关注股债资金跷跷板效应扰动。十债收益率上行未突破2.60%，预计重回震荡。政策方面，存款利率或迎新一轮下调，但地产端政策也可能带来新的扰动。月末资金面收敛，期债暂时观望。 有色金属：美职位空缺超预期降、美债收益率跌，有色受提振 【铜】美国7月职位空缺超预期下降，劳动力热度下降、通胀上行压力减弱，美债收益率和美元走弱，铜盘面受提振。铜价维持高位，社会库存偏低，升水下行有限，现货成交一般。美职位空缺超预期降、通胀压力减弱，国内低库存，铜盘面偏强，做多。 【镍】美职位空缺超预期降，通胀压力减弱、有色板块受提振，但镍本身基本面仍弱，上行有限。印尼镍矿收缩带动情绪，但印尼镍铁过剩、回流中国；新能源放缓、硫酸镍转产电积镍，基本面仍处供增需缓的态势，镍价难言乐观。继续观 察印尼政策变化，镍暂观望。 【不锈钢】印尼镍矿收缩，但目前印尼镍铁回流中国，仍有过剩压力，钢厂利润下降，镍铁挺价空间有限。金九银十旺季订单不及预期，钢厂产量高位，后续有厂库向社会转移的压力，社库预计进入累库。供需基本面不支持钢价上行，但矿端政策未明，不宜过度看空，观望。 【碳酸锂】新能源汽车需求放缓向上游正极材料传导，碳酸锂需求不乐观。而盐湖排产高位，利润仍可观。目前外采矿冶炼厂成本倒挂，有减产行为。但碳酸锂整体供给仍松。盘面仍有下行压力，但跌幅和速度将放缓，单边空单可继续持有，也可尝试熊市期权价差组合。 【铝】基本面国内电解铝供需维持双增局面，行业铝水比例居高不下，铝锭产量维持低位，进口窗口打开导致海外铝锭流入增长及西南铝增量释放或带动行业库存呈现去库不畅的状态，截至8.28日，SMM统计国内电解铝锭社会库存49 万吨，较上周五库存减少0.4万吨，继续位于近五年同期低位。需求方面，当下国内铝下游加工版块整体处于淡季，终端订单不足，行业开工呈现下滑状态。8月份国内下游加工版块有望持稳向好发展,预计国内铝锭社会库存维持低库存。短期铝价维持震荡运行为主。 【锌】锌锭供应仍然超预期，7月SMM中国精炼锌产量同比增加15.79%。当前国内外锌矿加工费保持平稳，国内炼厂生产尚有利润，多数炼厂依然保持较高的生产水平。消费需求仍旧呈现疲软状态。截止8.28日，SMM七地锌锭库存8.84 万吨，较周五上升0.69万吨、国内现货流通货量偏紧，给予锌价底部支撑，沪锌重心再次上移。 【锡】美国8月ADP就业人数录得17.7万，低于预期的19.5万，美联储加息概率下降，美元指数回落，有色金属共振上行。缅甸矿山收归国有、停矿周期未定，大幅做空的难度较高；选厂复产在即，短期内锡精矿供应存在保障。预计沪锡价格维持震荡，单边交易以日内短线为主。 【工业硅】短期内成本偏稳，市场库存延续向交割库转移下现货压力减弱，现货价有一定支撑，相应地期货价或有一定压力，短期观望。目前硅价整体贴近成本，估值不高，长期来看下游多晶硅仍存大量待投产装置，需求存改善空间。目前工业硅期价底部盘整重心稍有上移，操作上建议长期维持偏多思路。 【黄金/白银】上周五晚鲍威尔全球央行年会论调偏鹰，美元震荡上行，贵金属维持高位震荡。本周公布美国PCE、非农、制造业PMI等重要数据，市场预计非农环比下降，美元或偏弱运行。IG客户情绪指标显示黄金短期或偏弱白银短期或偏强。综合来看短期建议观望或试多白银。长期视角下，美国经济衰退指标已拉响预警，贵金属整体偏多思路。 黑色金属：市场风险偏好提升，钢材期现货价格不同程度反弹 【钢材】今日，钢材期现货价格均不同程度反弹。地产政策进一步宽松，叠加市场上关于“棚改”的传闻，导致市场风险偏好明显提升。需求方面，现实需求依旧偏弱，本周钢谷网建筑钢材及热卷表观消费均不同程度回落，建材成交量基本也是低位运行。供应整体维持高位，但品种间有所分化，建筑钢材产量有所回落，热卷产量则有所回升。成本大幅上涨影响，长流程钢厂已经接近盈亏平衡状态，西南地区电炉钢也因亏损减产。粗钢平控预期仍在。后期钢材供应大概率见顶回落。短期来说，螺纹、热卷或以区间震荡为主。若后期因钢厂减产引发负反馈，则价格可能跟随下行。明日需关注钢联钢材周度产量及库存数据 【铁矿石】铁矿石基本面偏强，铁水产量高位，钢厂上周也开始补库。但需要注意的是，因原料价格大涨，钢厂利润明显收窄，且粗钢平控预期依然存在。所以不论从政策还是利润角度，铁矿石需求均进入顶部区域。同时，铁矿石供应大方向也不会改变，本周铁矿石发货及到港量均有回升。所以后期矿石累库将是大概率事件。密切关注平控政策执行时间、力度以及钢厂利润变化情况，铁矿石建议短期观望，中期继续择机沽空。 【焦炭/焦煤】结论：轻仓做空。今日消息：《国务院关于今年以来国民经济和社会发展计划执行情况的报告》在会议上提请审议，国民经济持续恢复、总体回升向好。下半年，要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。逻辑：（1）上周各地煤矿事故频发，部分煤矿停产自查，供应短期边际缩减，供应端的矛盾随着逐步复产恢复。（2）焦炭第一轮提降落地，湿熄焦炭价格提降100元/吨、干熄 焦提降110元/吨；焦企利润收窄，出货积极，供应充足缺乏大幅上涨的动力。 （3）铁水产量维持高位，粗钢平控预期存在，难有大的增幅，后续需关注平控的进展。 能源化工：美国库存大幅下降，油价缓慢上涨 【原油】周三原油在清淡交投中小幅走高，WTI收于81上方，相比于库存下降的幅度，市场反应略显平淡。EIA库存数据显示，上周美国原油库存减少1060 万桶，降至12月以来最低水平，但由于之前数份行业报告和此数据相符，所以市场反应冷淡，甚至短暂下跌。该反应仍然显示出夏季接近尾声的需求担忧，以及对年底前供应增加的忧虑。 【沥青】炼厂开工率连续增加，供应压力继续小幅上行，加上原油近期持续走弱，沥青盘面跟随下行。厂库近期继续小幅增加，社会库的去化也有所放缓，而需求近期有一定反复，成交总体仍然偏低端货品。库存的总体去化压力增加，油价近两日总体偏弱，沥青价格也跟随走低。 【PTA】上游原料仍然偏紧，海外装置9月后才有回归量，PX价格重回1080以上，成本支撑仍在，带动盘面终于小幅上涨。终端开工继续高企，下游订单尚可，短期承接消化能里仍然足够。短期上游仍然较混沌，且近期多头资金加仓明显，情绪支撑较强。待09合约结束后，秋季需求定量后01合约将确定方向，此前跟随油价偏弱震荡运行。 【乙二醇】夏季日度耗煤已过峰值，煤库存也持续创新高，后期煤价下行仍然概率较大，成本仍可能小幅下行。乙二醇过剩不改，且区间越来越窄，波动率做空价值趋增。 【甲醇】供需双增，累库速率下降。基本面好于预期，但供应端回归压力较大，库存仍有上涨预期，需关注宝丰MTO出产品情况。市场氛围偏暖，甲醇单边价格震荡偏强。关注15正套。警惕宏观和成本风险。 【聚烯烃】原油价格偏强，聚烯烃成本支撑明显。PE供需矛盾不突出，有旺季需求支撑，PP供应端意外检修持续，投产推迟，压力缓解。预计单边价格随原油和宏观波动依然偏强。关注塑料15正套，LP价差走强机会。 【天然橡胶】泰国出口环比大幅缩减，远期到港货物紧张。国内海南地区原料抢购激励，听闻收胶价格逼近12元/公斤。库存环节，近期到港货物环比下滑明显，深色胶去库正式启动；浅色胶方面越南胶库存持续累库，预计夏季进口量将有超预期增量。下游方面，胶鞋等制品需求低迷，轮胎厂相对平稳，仓库出库平稳，下游提货未走弱。近期乳胶价格反弹，带动盘面走强，今年交割品增产预期明确，盘面上行高度有限。 【纸浆】加拿大、乌拉圭等纸浆主要供应国近期出口对中国倾斜依然明显，预计未来国内现货到港量依然同比偏高。根据海关数据，7月纸浆进口总量272.2 万吨，环比-9.9%，同比+25.1%，累计2027.7万吨，累计同比+19.7%。库存环节，近期港口去库略有走强，库存整体高位运行。下游需求未有太大变化，对盘面提振有限。人民币汇率升值后，对盘面单边价格支撑有限，宏观强势预期仍未来临，纸浆短空SP2312，长多SP2401。可月间反套也可以单边持有。 【玻璃】库存中性水平短期供需矛盾不大。现货端下游深加工订单数据回暖，中期内现货驱动或向上。7月地产前端数据仍较差，近来政策端存利好，需求端若受到提振后市有较强向上驱动。远月价格目前仍在成本区间内，基差较大，估值不高。考虑到01合约处淡季可以布局05多单并长期持有为主。 【纯碱】库存极低水平短期供需紧张，前期价格波动过大，交易所限制近月合约开仓，近月涨势放缓。后市随着前期检修长停装置逐步开工，碱厂开工率及产量缓慢回升，叠加中期远兴产品有流入市场可能，供应端紧张态势或有所缓解， 中期内现货向上驱动或减弱。长期来看，纯碱增产大方向较为确定但节奏上仍存变数，建议供应端情况明确前谨慎观望为主，远月01价格若给出氨碱成本以上一定利润后可轻仓试空或卖出看涨期权。 农产品：国储小麦成交溢价高，市场看涨情绪浓厚 【美豆】美国中西部极端高温天气逐渐消退，但中西部主产区依然保持干燥。本周Profamer巡查反馈大豆和玉米单产低于8月USDA预期，后期市场或趋于交易USDA下调美豆单产，美豆或偏强运行。 【豆粕&菜粕】目前豆粕成交持续下滑，提货量也出现也明显下滑，基于供应收紧预期，下游备货积极，饲料企业库存累积很快。预期到9月下旬，仍会有一 波备货周期，现货季基差行情或再被强化。豆粕01恐高情绪初现，但供需面季成本端持续向好，高位谨慎乐观。。