集运指数（欧线）：弱势震荡，关注班轮公司挺价行为

期货研究 商 品2023年8月30日 研究 集运指数（欧线）：弱势震荡，关注班轮公司挺价行为 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 研 究郑玉洁（联系人）从业资格号：F03107960zhengyujie026585@gtjas.com 所【基本面跟踪】 表1：集运指数（欧线）基本面数据 期货 昨日收盘价 日涨跌 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 持仓变动 EC2404 855.7 -0.31% 207,637 3,299 20,026 -2,449 昨日价差 前日价差 04合约基差 119.1 126.88 EC04-06 -76.3 -67.7 EC04-12 -87.5 -90.4 运价指数 本期 2023/8/28 单位 周涨幅 SCFIS：欧洲航线 974.8 点 -6.18% SCFIS：美西航线 1,219.1 点 -0.72% 本期 2023/8/25 单位 周涨幅 SCFI：欧洲航线 802 $/TEU -5.87% SCFI：美西航线 1,219 $/FEU 0.15% 现 货欧线 承运人 航线 航程（天） 价格 ETD ETA $/40'GP $/20'GP ONE 2023/9/1上海(洋山)港 2023/10/13鹿特丹 42 1250 675 运力投放 昨日（万TEU） 较前日变动（万TEU） 跨大西洋：集装箱运力 16.08 0.0472 跨太平洋：集装箱运力 53.59 0.1305 汇率 昨日价格 较前日变动 美元指数 104.00 -0.20% 美元兑离岸人民币 7.29 -0.04% 资料来源：同花顺iFind，简宜运，Alphaliner，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 1.美国7月JOLTs职位空缺882.7万人，远低于市场预期946.5万人，前值958.2万人。 2.美国8月谘商会消费者信心指数106.1，预期116，前值117。 3.据JournalofCommerce报道，经营跨大西洋航线的前25家无船承运人（NVOs）今年1-7月的总货量下降了18.7%。 4.孟加拉国政府已开始与马士基集团就其斥资约4亿美元在LaldiarChar港建立集装箱码头的提议进行谈判。该项提议由马士基集团在两年前提出，并得到H&M、Marjs&Spencer等服装零售商的支持。 5.SamraMidasGroup放弃收购韩国现代商船（HMM）的计划。与此同时，参与收购HMM竞争的有德国承运人赫伯罗特（Hapag-Lloyd）、PanOcean的母公司HarimGroup以及韩国物流集团LXPantos和Dongwon。 6.Sea-Intelligence公布2023年7月全球航线准班率为64.2%。其中，地中海航运（MSC）以 71.5%的准班率位列全球前14家承运人之首，马士基和汉堡南美以69.8%排名第二，万海航运准班率接近69%，位列第三。 7.嘉里物流联网（00636.HK）公布其2023年中期业绩。该公司2023年上半年收入同比下降47% 至32亿美元，核心经营利润下跌84%至7240万美元。 8.德鲁里WCI上海-纽约即期运价指数连续两周下跌，在截至8月24日的一周下降至$3,425/FEU。Platts分析师表示，巴拿马运河水位限制对美东航线造成的影响比预期得要小，因此运价上涨势头迅速减弱。 9.Xeneta8月28日数据显示，远东-美西即期运费为2135$/FEU，比美西线的长协价格高出22%；远东-美东即期运费为3194$/FEU，比美东线的长协价格高出18%。Xeneta认为，跨太平洋航线5月份的长约价格通常被视作船公司盈亏平衡点的指标，而当前的即期运费价格已接近5月份的长约价格，或意味着目前的价格已接近船公司盈亏平衡点。 【趋势强度】 集运指数（欧线）趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨日，集运指数期货价格涨跌互现。主力合约2404持续下跌至855.7点，06、08合约微涨 1.05%、1.68%，体现出了市场对于04合约淡季属性以及08合约旺季属性的预期。业界认为9月1日集装箱运价普调（GRI:GeneralRateIncrease）之前，市场情绪依然低迷，尽管船公司可能在下周提高GRI，但业内对运价在未来一到两周内能否保持稳定持怀疑态度。从宏观面看，近期全球市场风险偏好有所恶化，美债利率持续飙升。昨夜公布的美国8月消费者信心指数大幅下滑，美元指数承压下跌，印证市场对海外经济下行的担忧，建议关注今日公布的美国非农数据。从驱动上看，未来9个月内全球集运市场运力过剩的格局确定性比较高，叠加2023年四季度2024年一季度期间海外尤其是欧洲较大的宏观下行压力，EC在未来半年时间里下行驱动相对明确，因此趋势策略上逢高空胜率更佳。此外，由于市场对2024旺季出口景气度边际回暖抱有信心，EC2408等远月合约整体走势强于主力EC2404，呈现近低远高的Contango结构，也比较符合市场对于2024年集运运力供需平衡的预期。在策略上，单边上可考虑提前布局逢高空。从安全边际的角度看，当前EC2404距离历史低点空间依旧较大（或有40%以上幅度），逢高做空依旧合适。需要注意的是，欧线运价已连跌四周，前已有班轮公司大船换中小型船运营以减少运力供给。叠加部分班轮公司月初挺价行为，本周需谨防EC下行趋势过程中的短线反弹，在策略构建时应关注择时问题。此外，我们注意到EC2410、EC2412两个合约走势偏弱，EC造成全部合约的价格结构有所歧化。考虑到EC上市初期市场对于远月定价逻辑的探索还需时间，暂时无需过度解读。 整体来看，从驱动上看未来9个月内全球集运市场运力过剩的格局确定性比较高，箱量过剩幅 度甚至比2022年运价快速回落阶段还要大，历史上少有此类情形。叠加2023年四季度2024年一季度期间海外尤其是欧洲较大的宏观下行压力，EC在未来半年时间里下行驱动相对明确，因此出现趋势上涨的概率较低，趋势策略上暂时不宜逢低多，逢高空胜率更佳。历史上看，欧线FEUXSI-C运费到达过500美元/FEU以下的水平，对应SCFIS400点以下的水平。因此，中长期看EC2404在交割前的低点仍距离挂牌价有较大空间，保守估计或有20%以上的跌幅。更长期来看，美国家具行业库存周期已经接近底部，或在2024年一旦补库周期开启，或对EC构成支撑。时间上看出现在2024年二季度及以后概率相对更多，或在下跌后给出阶段性多配置机会。（详见我们8月17日发 布的上市首日策略《集运指数（欧线）：首日关注反套机会，年内仍有下行压力》））。此外，我们注意到EC的成交/持仓比值中枢或明显比其他商品期货高出很多，这也可能放大EC的波动率。任何一个商品期货品种，持仓结构占比最大的是套利或者对冲盘，而不是单边。但是因为航运是服务，不可储存，所以市场寻找期现套利的逻辑可能需要时间。叠加运价自身高波动的特点，EC成交/持仓比或长期处于高位，EC自身波动率也会较高。考虑到运价波动较大以及上市初期流动性相对较低的特点，建议投资者参与需理性。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分