非银金融：优化偿付能力监管标准，吸引中长期资金入市

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2023年9月28日 行业研究报告 非银金融（801790） 优化偿付能力监管标准，吸引中长期资金入市 行业评级：推荐 近一年该行业相对沪深300走势 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 陈铄 投资咨询证书号 S0620520110003 电话 025-58519171 邮箱 chenshuo@njzq.com.cn 事件：国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，对保险公司偿付能力监管标准进行优化。 优化保险公司偿付能力监管标准，提升行业偿付能力充足率。《通知》主要包括四方面内容：一是差异化调节最低资本要求，对于符合不同条件的财险、再保险和人身险公司最低资本分别按95%/90%计算偿付能力充足率，即偿付能力充足率的分母减小。二是引导保险公司回归保障本源，将10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例从35%提高至40%，也即偿付能力充足率的分子扩大，对于财险准备金回溯偏差小于等于-5%的，保费风险、准备金风险的最低资本要求减少5%，也即偿付能力充足率的分母减小。三是引导保险公司支持资本市场平稳健康发展，对于保险公司投资沪深300指数成分股、科创板上市普通股票、公募REITS风险因子分别下调至0.3、0.4和0.5，也即偿付能力充足率的分母减少。四是引导保险公司支持科技创新，保险公司投资国家战略性新兴产业未上市公司股权风险因子降至0.4，科技保险适用财产险风险因子计量最低资本，按照90%计算偿付能力充足率，相应调整能够减小偿付能力充足率的分母。 提高险企偿付能力充足率上限，缓解险企偿付能力压力。此次对险企偿付能力监管标准的调整优化，通过调整最低资本、核心资本以及风险因子等参数及指标计算，能够对偿付能力充足率的分子及分母进行相应调整，从而提升险企偿付能力充足率，缓解行业整体偿付能力压力。根据国家金融监督管理总局披露的相关数据，2023年一季度保险行业综合/核心偿付能力充足率分别为190.3%和125.7%，其中风险综合评级划分为C类和D类的保险公司分别为16家和11家，相关企业多存在偿付能力充足率不达标或风险较大的问题，反映出当前部分中小险企仍面临较大 的偿付能力压力。通过此次对偿付能力监管标准的优化，能够在一定程度上提升险企偿付能力充足水平，缓解险企经营压力，推动行业回归良性发展轨道。 积极引导险资中长期资金入市，有望活跃资本市场。在偿二代规则下保险公司权益资产配置比例上限与偿付能力充足率挂钩，不同偿付能力充足率水平对应不同的权益资产配置比例上限，目前行业内头部公司偿付能力充足率平均水平位于200-250%区间，对应的权益资产配置比例上限为30%，从行业整体来看190.3%的偿付能力充足率对应的权益资产配置比例上限为25%。对于具体公司而言，若此次偿付能力监管标准的调整能够推动公司升档，则该公司权益资产配置比例上限有望得到提升。此外，风险因子的调整也有望释放资本金，提升险企权益资产配置能力。静态测算来看，截至上半年末保险资金运用余额为27万亿，其中债券占比43%，银行存款占比10.2%，长期股权投资占比9.3%，股票占比7.7%，基金占比5.8%。目前险资股票持仓规模约2万亿，假设险资2万亿股票持仓中70%为沪深300成分股，5%为科创板股票，则风险因子下调释放的资本金为753亿，若释放资金全部用于加仓沪深300股票则为A股市场带来的增量资金为2500亿。相关政策的出台有望积极引导中长期资金入市，活跃资本市场。 投资建议：从行业来看，负债端方面，受产品切换叠加银保控费影响，寿险销售如期回落，但短期需求回落对全年经营业绩影响较为有限，我们预计三季度及全年来看行业仍有望保持新业务价值正增长。且在居民储蓄需求旺盛、利率下行环境保险产品竞争力进一步凸显的背景下，我们预计后续负债端仍存在超预期可能。资产端方面，近期政治局会议围绕地产、地方政府债务问题、资本市场等话题释放了积极的政策信号，预计后续随着经济复苏、市场信心修复，保险板块也有望迎来估值修复。建议重点关注中国平安、中国太保、中国人寿。 风险提示：政策力度不及预期，A股市场大幅波动，政策效果部及预期。 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对投资者私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在10%以上； 中性：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%～10%之间； 回避：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数跌幅在10%以上。 南京证券上市公司投资评级标准： 买入：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在5%～15%之间； 中性：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在-10%～5%之间；回避：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数跌幅在10%以上。