集运欧线季报（2023年四季度）：需求不振，运力涌入，运价下行压力较大

和合期货：集运欧线季报（2023年四季度） ——需求不振，运力涌入，运价下行压力较大 作者：杨晓霞 期货从业资格证号：F3028843期货投询资格证号：Z0010256电话：0351-7342558 邮箱：yangxiaoxia@hhqh.com.cn 摘要：宏观上，美欧长期加息进程中，利率居高位，且两国央行释放信号偏鹰，预计未来很长时间面临高利率的状态。欧美8-9月返校季和11-12月感恩节与圣诞节假期是集装箱市场的传统需求旺季，但经济下行压力下，欧元区由于高通胀限制进口需求，让本应在8-9月的集运旺季市场未迎来旺季高潮，美线集运市场受巴拿马运河限行影响迎来利好，运价回升。但美国未来或有加息可能，中欧经贸会谈不及预期，尚未解决欧盟对中国新能源汽车反补贴调查的问题，汽车出口金额占欧洲出口总额的4.9%，欧盟或将会对中国新能源汽车出口增加限制。同时中国当前对欧美发达国家贸易额正在不断萎缩，对东盟、非洲、南美、中东等发展中国家的贸易额处于增长中，贸易格局的改变一定程度上利空亚欧航线。从运力方面看，21年的新船订单于今年10月进入集中交付期，供应压力较大，部分班轮公司或将调整运力维持运价，运力部署因巴拿马运河问题也将更多投放在欧线上，预计美线市场依旧强于欧线。需求不振+运力涌入，四季度欧线依旧偏弱运行。 风险点：巴拿马运河限行缓解、运力部署变更 目录 一、集运指数行情回顾.-3- 二、厄尔尼诺影响，巴拿马运河限行成为集运市场最新变数.......-4- 三、集运市场供需失衡，运价下行压力较大..................................-5- （一）国内造船三大指标全面增长并领先国际市场份额...............-5- （二）集装箱新船交付量持续创新高..............................................-7- （三）集装箱吞吐量同比增速放缓..................................................-8- 四、全球宏观经济偏弱.....................................................................-8- （一）经济下行压力仍存。欧美高通胀抑制需求...........................-8- （二）外需回暖，但欧盟需求依旧承压........................................-10- 五、后市展望...................................................................................-12- 风险揭示：.......................................................................................-13- 免责声明：.......................................................................................-13- 一、集运指数行情回顾 8月18日，备受瞩目的我国首个服务类期货品种集运欧线在上海能源交易中心上市。我国是航运大国，约95%的进出口贸易量通过海运完成，2002年至今，中国港口集装箱吞吐量均为世界第一。航运是个风险较高的行业，运价波动大，产业链上下游企业风险管理需求强烈。 集运欧线自上市有两日出现大涨，其余整体呈现偏弱走势。一是集运上市首日多个合约涨停，当日合约挂牌价估值是2019年年以来新低，基于修复基差的 预期，集运强势拉涨。二是9月5日集运涨幅高达10.95%。其驱动在于宏观情绪回暖，加之市场传言达飞通过控舱减少运力，多头涌入拉涨。集运欧线市场偏弱实属意料之内，从运力市场来看，2021年运力紧张带来的新船订单逐渐在今明两年进入交付期，且当前中国新船接单量居首，今年上半年全球集装箱新船交付量同比大增129%，运力供给压力较大。从需求方面来看，欧美市场高通胀，从去年踏上加息道路抑制高通胀，当前加息临近尾声，但高通胀高利率仍将维持很长一段时间。中国经济复苏缓慢，国外进口需求回落，欧美及中国PMI指数均跌落荣枯线，经济不景气，进出口规模不及往年，集装箱市场面临供大于求的市场格局。 截至9月28日，集运欧线EC2404收盘价716.9，月跌幅16.38%。 图1：集运欧线期货走势 市场传言达飞 控舱 基差修复预期 数据来源：博易大师和合期货 上海出口集装箱结算运价指数于每周一在上海航运交易所公布。集运指数自上市首周因航运公司集体调涨影响，运价指数上涨，后欧线运价指数持续回落，但美线表现好于欧线，跌幅低于欧线。根据上海航交所9月22日发布的最新数 据，上海出口集装箱运价指数（SCFI）指数上周下跌36.97点至911.71点，周跌幅3.89％，连续3周在1000点以下。由于中国十一长假货量不如预期，SCFI指数继续下探，四大远洋航线同步下跌。本周一（9月25日）上海出口集装箱结算运价指数欧洲航线为704.62，与上期同比下跌9.7%；美西航线为1236.87，与上期同比上涨3.2%。 图2：上海出口集装箱结算运价指数 数据来源：上海航运交易所和合期货 二、厄尔尼诺影响，巴拿马运河限行成为集运市场最新变数 今年厄尔尼诺天气影响部分大宗商品市场，巴拿马运河正遭受自1950年有记录以来前所未有的干旱枯水，导致运河通行能力大幅下降。巴拿马运河是美国贸易商发往墨西哥湾和东海岸港口的重要贸易通道。而美国是巴拿马运河最大的使用国，商品出口和进口集装箱的总量约占巴拿马运河交通量的73%，每年40% 运量、价值约2700亿美元的商品必须通过巴拿马运河运输，一旦塞船，美东货 物不得不改走苏伊士运河，不仅航程多出7-14天，增加的运输时间与燃料成本最终更可能转嫁在客户及消费者身上。 作为应对，巴拿马运河管理局（PCA）于7月下旬采取了节水措施，暂时降 低了8月8日至8月21日期间巴拿马型船的订舱位，预订时段从每日23个减少 至14个，造成了此次的堵船事故。巴拿马型船是可以穿越该运河的最大船型， 可运载4500个20英尺当量单位(TEU)。 7月份，PCA额外实施了更严格的较低水位限制，要求船舶减轻40%的载重量，这也和正在通行的船舶产生了影响，部分船舶通过在港口卸载集装箱，另一部分不得不通过另一艘船完成剩余航程。每当一艘船只穿越巴拿马运河时，一个运河闸室将会损失5000万加仑的水。而由于干旱，为运河供水的加通湖水位已 降至四年来的最低点。相关数据显示，在8月的第一周，每艘船在巴拿马运河的 平均延误时间已经高达15至19天。直到8月10日，尚有161艘商船在巴拿马 运河周边排队等待通行，较过往雨季约90艘高出许多，据称目前巴拿马运河平 均等待期超大21天。 目前，巴拿马运河的通行限制已经成为影响集运市场运价的最新变数。业内人士也评估，除非有意料之外的天气变化（比如突然下大雨），否则相关限制将实施至2024年，需要持续观察塞船排队情况会不会影响到集装箱的供给，不过北美线运价也因此受益，表现相对强劲。 三、集运市场供需失衡，运价下行压力较大 （一）国内造船三大指标全面增长并领先国际市场份额 今年以来，新船需求继续增加，交船创年度新高，新造船价格环比连续8个月保持增长。1-8月，我国造船三大指标全面增长，国际市场份额领先，企业效益持续增长。 1～8月，全国造船完工量2798万载重吨，同比增长16.9%；新接订单量5231 万载重吨，同比增长86.5%。截至8月底，手持订单量13155万载重吨，同比增长28.9%。 全国出口船舶完工量2371万载重吨，同比增长14.3%；承接出口船订单4880万载重吨，同比增长92.4%。8月末手持出口船订单12279万载重吨，同比增长34.7%。出口船舶分别占全国造船完工量、新接订单量、手持订单量的84.7%、 93.3%和93.3%。 图3：2023年造船完工量情况 数据来源：中国船舶工业协会和合期货图4：2023年新承接订单情况 数据来源：中国船舶工业协会和合期货图5：2023年手持订单情况 数据来源：中国船舶工业协会和合期货 1～8月，我国造船完工量、新接订单量、手持订单量分别占世界市场份额的49%、68.8%和53.9%。 图6：世界造船三大指标市场份额 数据来源：中国船舶工业协会和合期货 （二）集装箱新船交付量持续创新高 集装箱船新船交付量持续创下新高，全球集装箱船队正在加速扩张，克拉克森研究预计今年全年船队增速将达7.4%。9月开始迎来集装箱新船交付潮，9月4日，中国船舶为德国BRIESE公司批量建造的第二艘1900TEU集装箱船顺利交付。9月6日，南通中远海运一艘24188TEU集装箱船正式命名，于9月15日海上试航，预计10月上旬交付。 集装箱市场集中化程度高，根据Alphaliner最新公布的数据，截止9月10 日，全球在运营集装箱船数量共计6696艘，总运力为277.45万TEU，折合约3.31亿载重吨。其中，前三大班轮公司总运力占全球市场的46.72%。全球班轮公司运力排名前三是地中海航运（530.20万TEU，占比19.11%）、马士基航运（415.21 万TEU，占比14.97%）以及达飞轮船（350.71万TEU，占比12.64%）。 （三）集装箱吞吐量同比增速放缓 7月，中国港口协会统计的主要沿海内河港口企业累计完成集装箱吞吐量 2377.72万TEU，同比增长0.9%，继续保持增长态势，其中累计完成外贸集装箱吞吐量1472.68万TEU，同比增长3.6%，1-7月，主要港口企业累计完成集装箱吞叶量1581.61万TEU，同比增长4.8%，其中累计完成外贸集装箱香叶量9390.50万TEU,同比增长.7%。 图7：2023年1-7月11家沿海集装箱枢纽港口企业度集装箱吞吐量及同比增速 数据来源：文华财经和合期货 四、全球宏观经济偏弱 （一）经济下行压力仍存。欧美高通胀抑制需求 欧央行9月再度加息25bp，超出市场预期。这也是欧央行连续第十次加息，自2022年7月启动加息以来，共计加息450个基点。三大关键利率中的主要再融资利率和隔夜存款利率均已达到历史最高水平。欧央行也在利率声明中称，“当下的关键利率水平如果维持足够长的时间，将对通货膨胀及时恢复到目标水平作出重大贡献”。即当前利率已足够有限制性，欧元区利率见顶、欧洲央行结束加 息的信号已经很明显。欧洲经济受到金融条件收紧、信贷收缩、以及贸易条件恶化的影响；但更高的能源价格持续支撑通胀水平。欧央行对2023、2024、2025年欧元区GDP增速预测值分别为0.7%、1.0%、1.5%，此前6月为0.9%、1.5%、1.6%；对2023、2024、2025年总体HICP增速的预测分别为5.6%、3.2%、2.1%，此前6月为5.4%、3.0%、2.2%。在经济下行与通胀高位的博弈下，欧央行大概率已完成最后一次加息，高利率对经济的压制已经较为明显。 欧元区经济萎缩，欧元区9月制造业和服务业的PMI均低于荣枯分水线，其中，制造业PMI已连续15个月低于50。据wind数据显示，欧元区9月制造业PMI录43.4，服务业PMI录48.4。且欧元区内各国PMI已经持续处于深度收缩区间，德国8月制造业PMI录得39.1%，连续第二个月处于40%以下，连续第14个月处于收缩区间。 图8：欧元区PMI指数 数据来源：wind和合期货 9月美联储暂停加息，联邦基金利率维持在5.25%-5.50%。本轮美联储已加 息11次、525bp，联邦基金利率创22年来新高。9月美联储释放鹰派信号，2023年再加息一次，2024年降息预期由四次降至两次。此前美联储提出“更高的利率，维持更久的时间”，可能意味着