拟获取悦江投资控股权，有望赋能品牌管理&线上运营

贝泰妮（300957） 证券研究报告·公司点评报告·化妆品 拟获取悦江投资控股权，有望赋能品牌管理 &线上运营 2023年09月29日 买入（维持） 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 执业证书：S0600520120002 营业总收入（百万元） 5,014 6,419 8,084 10,030 zhangjx@dwzq.com.cn 同比 25% 28% 26% 24% 证券分析师汤军 归属母公司净利润（百万元） 1,051 1,346 1,696 2,103 执业证书：S0600517050001 证券分析师吴劲草 同比 22% 28% 26% 24% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.48 3.18 4.00 4.96 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.60 29.37 23.31 18.79 股价走势 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 关键词：#市占率上升 投资要点 拟获取悦江投资控股权，交易完成后将持有悦江投资51%股权：公司全资子公司海南贝泰妮拟以自有资金4.86亿元收购广州悦江投资48.55%股权，同时以自有资金5000万元认购其新增注册资本12.43万元。本次交易完成后，公司将持有悦江投资51%股权，为其控股股东； 悦江投资将纳入公司合并财务报表范围。 悦江投资作出2023~25年业绩承诺：业绩承诺期间为本次交易交割日当年起的连续三个会计年度。悦江投资管理层股东承诺业绩承诺期间第 贝泰妮沪深300 5% -1% -7% -13% -19% -25% -31% -37% -43% -49% 2022/9/292023/1/282023/5/292023/9/27 市场数据 收盘价(元)93.31 一年最低/最高价85.47/179.98 市净率(倍)6.98 1~3年标的公司所产生的净利润分别为不低于5000万元/8,000万元 /1.05亿元人民币，三年累计净利润承诺数不低于2.35亿元人民币。从 流通A股市值(百 万元) 20,285.01 披露的财务情况看，2022年悦江投资实现的营收/净利润分别为3.08亿元/0.14亿元；2023H1年悦江投资实现的营收/净利润分别为2.86亿元 /0.18亿元。 悦江投资旗下自主品牌为Za姬芮、泊美，创始人郭亮曾创立欧莱雅百库，若成功收购有望发挥协同效应：悦江投资为多品牌全渠道的知名品牌管理公司，旗下自主品牌包括Za姬芮、泊美，并全面开展线上线下 海外全渠道销售。公司核心创始团队来自欧莱雅、宝洁、百库等知名公司，创始人郭亮曾创立欧莱雅百库，具有丰富的品牌管理&线上运营经验，若公司成功收购悦江投资，则有望发挥公司与悦江投资各自的优势产业资源，创造协同效应，有助于进一步提升公司的整体竞争力，强化国际化布局和提高经营业绩。 盈利预测与投资评级：公司是我国皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下多平台拓展顺利，品牌矩阵逐步完善。我们维持2023-2025年归母净利润分别为13.46/16.96/21.03亿元，2023-2025年归母净利润分别同增28%/26%/24%，当前市值对应2023~25年PE为 29x/23x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期，行业竞争加剧等。 总市值(百万元)39,526.12 基础数据 每股净资产(元,LF)13.37 资产负债率(%,LF)14.08 总股本(百万股)423.60 流通A股(百万股)217.39 相关研究 《贝泰妮(300957)：2023半年报点评：2023Q2营收增速环比提升，贝芙汀新品发布定位精准分级祛痘》 2023-08-29 《贝泰妮(300957)：2023年一季报点评：Q1实现稳健增长，期待多品牌焕新升级》 2023-04-27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 贝泰妮三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,715 6,747 8,235 10,223 营业总收入 5,014 6,419 8,084 10,030 货币资金及交易性金融资产 3,948 4,633 5,679 7,121 营业成本(含金融类) 1,243 1,501 1,879 2,384 经营性应收款项 550 702 883 1,098 税金及附加 56 83 105 130 存货 671 810 1,014 1,286 销售费用 2,048 2,692 3,390 4,192 合同资产 0 0 0 0 管理费用 343 430 536 642 其他流动资产 546 602 659 717 研发费用 255 321 420 520 非流动资产 1,004 1,295 1,581 1,864 财务费用 (14) (38) (48) (64) 长期股权投资 83 103 123 143 加:其他收益 72 64 81 100 固定资产及使用权资产 316 313 301 280 投资净收益 81 103 130 171 在建工程 349 499 649 799 公允价值变动 (6) 0 0 0 无形资产 78 92 105 119 减值损失 (18) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 1 1 1 长期待摊费用 67 87 107 127 营业利润 1,212 1,597 2,013 2,497 其他非流动资产 111 201 296 396 营业外净收支 2 2 2 2 资产总计 6,719 8,041 9,816 12,087 利润总额 1,214 1,599 2,015 2,499 流动负债 992 1,169 1,448 1,815 减:所得税 163 253 319 396 短期借款及一年内到期的非流动负债 62 62 62 62 净利润 1,050 1,346 1,696 2,103 经营性应付款项 372 450 563 714 减:少数股东损益 (1) 0 0 0 合同负债 58 70 88 111 归属母公司净利润 1,051 1,346 1,696 2,103 其他流动负债 499 586 734 927 非流动负债 125 125 125 125 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.48 3.18 4.00 4.96 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,123 1,392 1,753 2,161 租赁负债 51 51 51 51 EBITDA 1,240 1,495 1,860 2,272 其他非流动负债 74 74 74 74 负债合计 1,117 1,294 1,573 1,940 毛利率(%) 75.21 76.62 76.76 76.23 归属母公司股东权益 5,552 6,698 8,194 10,097 归母净利率(%) 20.97 20.97 20.98 20.97 少数股东权益 50 50 50 50 所有者权益合计 5,602 6,748 8,243 10,146 收入增长率(%) 24.65 28.03 25.93 24.07 负债和股东权益 6,719 8,041 9,816 12,087 归母净利润增长率(%) 21.82 28.04 25.98 24.02 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 769 1,173 1,507 1,863 每股净资产(元) 13.11 15.81 19.34 23.84 投资活动现金流 (18) (288) (261) (220) 最新发行在外股份（百万股 424 424 424 424 筹资活动现金流 (320) (200) (200) (200) ROIC(%) 18.30 18.63 19.39 19.54 现金净增加额 431 685 1,046 1,443 ROE-摊薄(%) 18.93 20.09 20.69 20.83 折旧和摊销 118 103 107 111 资产负债率(%) 16.62 16.09 16.02 16.05 资本开支 (353) (251) (251) (251) P/E（现价&最新股本摊薄） 37.60 29.37 23.31 18.79 营运资本变动 (317) (201) (255) (312) P/B（现价） 7.12 5.90 4.82 3.91 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身