秋收计划顺利开展，管理优势禀赋凸显

事项： 事件：近日，泸州老窖窖龄酒销售公司发文，鉴于2023年业务年度配额执行完毕，暂停接受窖龄酒30年、60年、90年产品订单。 国信食饮观点：1）秋收计划有序开展，预计全年营销任务顺利达成；2）国窖系列稳健增长，腰部产品上半年控量挺价，预计Q3步入正常发货；3）区域精耕、保存量是主旋律，渠道模式未来或有新探索；4）维持此前盈利预测 ， 预计公司2023-2025年实现营业收入305.60/366.98/437.09亿元 ， 同比+21.6%/20.1%/19.1%；实现归母净利润131.49/160.58/193.24亿元，同比+26.9%/22.1%/20.3%；对应PE分别为24.9/20.4/16.9X，维持“买入”评级。 评论： 秋收计划有序开展，预计全年营销任务顺利达成 今年在需求分化下，今年公司没有淡旺季之分，一季度进行春节动销、二季度开展春雷行动、三季度推进秋收计划，动员业务人员“淡季做市场、旺季做动销”，公司的管理禀赋和策略灵活性体现地淋漓尽致。 公司营销体系进化到6.0阶段，Q2抢回款、市场动作抢跑为全年任务达成留有战略空间。目前，公司三季度秋收计划顺利进行，预计能顺利完成全年营销计划。短期动销看，8-9月公司动销环比明显改善，预计中秋国庆双节实现平稳过渡。 国窖系列稳健增长，腰部产品上半年控量挺价，预计Q3步入正常发货 60版特曲，在川渝地区增长势能充足，开始在华北、环太湖等区域点状增长，预计全年销售规模超过老字号特曲。窖龄系列，今年窖龄30年受益于200元价位增长，在山东菏泽等地区表现较为亮眼，且在所有品牌中进度最快，9月26日已经执行完全年配额。 区域精耕、保存量是主旋律，渠道模式未来或有新探索 公司作为优秀的管理型企业，全年经营战略落在“保存量”，实现高质量发展。上半年公司持续推进四川、华北等区域精耕策略，更多资源、精力集中在核心优势区域，例如费用集中投放在优势的百城（前期“百城融合”计划的区域）。今年，公司全面推行数字化扫码系统，目前国窖系列扫码率10%左右，腰部产品扫码率30%左右，未来数字化或是公司降低管理成本的重要工具。 投资建议：维持“买入”评级 维持此前盈利预测 ， 预计公司2023-2025年实现营业收入305.60/366.98/437.09亿元 ， 同比+21.6%/20.1%/19.1%；实现归母净利润131.49/160.58/193.24亿元，同比+26.9%/22.1%/20.3%；对应PE分别为24.9/20.4/16.9X，维持“买入”评级。 风险提示 全国化进程不及预期；宏观经济承压；疫情反复等。 表1：可比公司盈利预测及估值（更新至2023年09月27日） 图1：泸州老窖单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：泸州老窖单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图3：泸州老窖单季度毛利率（单位：%） 图4：泸州老窖单季度净利率（单位：%） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）