2022年前三季度经营情况点评：Q3持续稳健增长，改革势能继续兑现

事件：洋河股份发布2022年前三季度经营情况，初步核算前三季度实现营业收入264.4亿元左右，同比增长20.5%左右，扣非归母净利润86.65亿元左右，同比增长26.5%左右。估计Q3单季实现营收75.3亿元，同比增长17.7%，扣非归母净利润20.2亿元，同比增长20.2%。 三季度保持稳健增长，动销环比改善。下半年以来伴随疫情影响减弱，公司产品动销逐渐恢复，特别之前受疫情扰动的苏南等地区动销环比改善。中秋旺季渠道动销反馈稳健，经销商打款进货按节奏推进，渠道管控较好，库存位于合理水平，省外江西、湖南、湖北等区域势能较好，估计贡献一定增量。继二季度以来，Q3销售继续实现稳健增长，单三季度营收同比增幅17.7%，扣非净利润同比增幅20.2%，符合此前市场预期，扣非净利率26.85%，同比小幅提升0.56pct，盈利能力亦有增厚。 产品升级按梯次推进，向上升级趋势延续。梦6+在华东区域势能较好，契合当地相对较高的白酒消费能力，二季度受到疫情影响，估计三季度终端动销环比改善。水晶梦改版后经过两年左右时间，销售势头良好，公司针对宴席市场亦有政策支持。天之蓝去年升级改版，围绕渠道网点深耕细作、逐渐下沉，浙江等近苏区域反馈新版天之蓝市场表现较好。海之蓝今年焕新，上半年新版上市后渠道终端开始铺货，产品品质认可度较高，渠道利润有所恢复，后续将逐步培育完成新老迭代。高端产品梦9、手工班当前以品牌建设为主。此外，双沟继续围绕较高的增长目标，与洋河品牌错位布局，实现双品牌协同发展。 省内基础雄厚，省外逐步恢复、成长势头良好。公司在省内基础稳固，强势的基地市场确保了在国内疫情散点复发的环境下，公司具备较强的抗风险能力，梦6+在省内600-700元价格带具备优势地位，水晶梦今年以来竞争格局有所改善，省外重点市场经过调整，逐步进入成长通道，江西、河北、湖南、湖北等市场表现较好、库存较低，安徽、河南、浙江等市场调整后逐渐恢复，公司采取齐头并进的产品策略，针对不同消费群体采取不同打法，在继续培育消费氛围、进行结构升级的同时，亦因地制宜导入不同价格带产品。 盈利预测、估值与评级：公司产品升级梯次推进、省内格局稳固、省外趋势良好，并积极推动营销组织下沉，强化人员激励，未来有望继续保持“稳中有进、进中有优”的发展态势。维持2022-24年归母净利润预测为97.5/112.9/132.0亿元，折合EPS为6.47/7.49/8.76元，当前股价对应P/E为24/20/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：省内外竞争加剧，新版海之蓝表现不及预期，疫情形势反复。 公司盈利预测与估值简表