营业收入短期承压，关节类产品表现亮眼

事件: 2023年4月29日，公司同时发布2022年年报和2023年一季度报。2022年实现营业收入14.34亿元，同比降低28.09%，归母净利润0.92亿元，同比降低86.30%，扣非归母净利润0.91亿元，同比降低85.24%。2023年Q1实现营业收入3.91亿元，同比降低9.21%，归母净利润0.58亿元，同比降低47.81%，扣非归母净利润0.47亿元，同比降低51.11%。 点评: 创伤类产品暂遇挑战，微创外科、关节类增长迅速 2022年公司整体业务收入略有下降，其中创伤类产品共实现销售收入5.42亿元，同比降低51.89%；脊柱类产品实现销售收入4.72亿元，同比降低16.50%，主要系医用耗材集采降价所致。微创和关节类产品强劲增长，其中微创外科类产品2022年实现销售收入1.92亿元，同比增加28.05%；关节类产品实现销售收入0.59亿元，同比增加173.25%。未来公司将积极应对集采带来的行业变化，持续巩固在骨科耗材领域的优势，抓住集采带来的机遇，有望通过中标带量采购提升公司产品的市场占有率。 Q1费用率波动，持续增加研发投入 2023年Q1费用率略有波动。其中财务费用率为-1.91%，同比下降0.74pct，主要系存款利息增加所致；研发费用率为16.11%，同比上升5.15pct，主要系研发人员增加薪酬及研发投入增加所致。公司致力于医用高值耗材的研发，截至2022年底，公司共有300个批次的注册证在申请中，新增取得二类及三类注册证共97个，取得证书的专利536项，部分产品通过了美国FDA、欧盟CE认证许可，进一步增强了公司的综合竞争力。 优化产业布局，积极拓宽融资渠道 公司致力于医用高值耗材的创新。在巩固骨科植入耗材领域领先优势的基础上，公司积极拓展完善新产品线，持续推动口腔种植体生产线建设，培育新的利润增长点。除此之外，公司充分利用上市公司平台，积极拓宽融资渠道。2022年公司非公开发行项目发行完毕，募集资金总额为4.96亿元，将用于骨科植入性耗材产线扩建项目、口腔种植体生产线建设项目及补充流动资金，有利于扩大公司骨科植入性高值耗材的生产产能。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为18.63/24.15/30.30亿元（2023/2024前值分别为32.37/42.04亿元），下调原因为创伤集采对业绩造成一定影响，归母净利润分别为3.60/5.02/6.58亿元（2023/2024前值分别为12.86/16.53亿元），下调为“增持”评级。 风险提示：研发进度不及预期、销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险。 财务数据和估值