甲醇季度策略报告：月盈则亏 水满则溢

投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 恒力期货研究院 2023.9.28 研究员 杨怡菁 从业资格证号：F03090247投资咨询证号：Z0016789邮箱：yangyijing@hengliqihuo.com 相关研究报告 专题：细微之处见真章-中国甲醇进口来源国变化背后的故事2023.9 专题：甲醇高进口将延续 2023.9 专题：甲醇下行动能渐增 2023.9 甲醇2023半年报：苦跌久矣 人心思涨2023.7 投资要点： 供应端：国内存量压力凸显，海外高进口或延续，预计四季度季节性去库将受阻。 需求端：宝丰三期烯烃投产+斯尔邦与兴兴重启，烯烃开工趋高，传统下游开工将季节性转弱，需求端难以更进一步。 后市展望：1）估值：利空隐患重重，节后不支持偏高的估值；2）基本面：需求端利好将出尽，国庆节后难掩甲醇三大雷点——高国产+高进口+高库存。但四季度有国内外限气传统利多，将先后收紧内外供应，并制约盘面的下跌空间。3）行情：后市每兑现一个利多（限气等）便出尽一个利多，若期间去库不畅，将顺势衔接冬季需求转淡、内地排库、价格走跌的行情 策略建议：单边上，预计四季度初期下方空间不足；后期择机高空MA2401。月差方面，观后市库存压力，节后+100以上逢高寻MA1-5反套机会。跨品种套利方面，节后甲醇走势或转弱，做缩01PP-3MA宜离场观望。 风险因素：宏观扰动（美国政府停摆风险）、油价异动、海外装置异动。 甲醇 月盈则亏水满则溢 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 正文目录 1.2023年三季度行情回顾4 2.甲醇供需格局分析4 2.1.内地评估：存量压力凸显4 2.2.进口评估：高进口或将延续8 2.3.港口评估：季节性去库或受阻11 2.4.下游评估：需求难再更进一步12 3.价格结构分析：累库走正套，季节性去库不顺走反套？14 4.后市展望16 图表目录 图1甲醇季度产能及增速（单位：万吨%）4 图2甲醇季度产能投放-按原料（单位：万吨）4 图3西北煤制利润（单位：元/吨）6 图4山东煤制利润（单位：元/吨）6 图5内蒙古甲醇价格（单位：元/吨）6 图6鲁南甲醇价格（单位：元/吨）6 图7河南甲醇价格（单位：元/吨）6 图8河北甲醇价格（单位：元/吨）6 图9全国甲醇开工率（单位：%）7 图10甲醇周产量（剔除MTO）（单位：万吨）7 图11煤制甲醇检修损失量（剔除MTO）（单位：万吨）7 图12天然气制甲醇检修损失量（单位：万吨）7 图13甲醇内地样本企业订单（单位：万吨）8 图14甲醇内地样本企业库存（单位：万吨）8 图15甲醇进口量（单位：万吨）8 图162023年8月甲醇进口区域占比（单位：%）9 图17甲醇到港量（单位：万吨）9 图18甲醇中东进口（单位：万吨）9 图19伊朗+阿联酋+阿曼甲醇进口（单位：万吨）9 图20甲醇东南亚+新西兰进口（单位：万吨）9 图21甲醇南美进口（单位：万吨）9 图22甲醇外盘价格（单位：美元/吨）11 图23甲醇港口基差（单位：元/吨）11 图24甲醇港口库存（单位：万吨）11 图25甲醇港口可流通库存（单位：万吨）11 图26甲醇华东港口库存（单位：万吨）12 图27甲醇华南港口库存（单位：万吨）12 图28MTO/P开工率（单位：%）12 图29甲醛开工率（单位：%）13 图30醋酸开工率（单位：%）13 图31二甲醚开工率（单位：%）13 图32MTBE开工率（单位：%）13 图33醋酸利润（单位：元/吨）14 图34鲁北甲醇价格vsMTBE招标价（单位：元/吨）14 图35MA9-1月差（单位：元/吨）15 图36MA1-5月差（单位：元/吨）15 图37甲醇仓单（单位：张）15 表12023年非一体化甲醇产能投放进度（单位：万吨）5 表22023年海外主要甲醇产能投放进度（单位：万吨）10 表32023年三季度甲醇外盘装置检修记录（单位：万吨）10 表42023年三季度烯烃检修记录（单位：万吨）13 1.2023年三季度行情回顾 三季度甲醇行情实际始于自6月中旬以来的估值抬升，MA2309合约直至8月中旬主力换月前，始终维 持偏强的涨势，涨幅逾500点，补回自今年4月下旬走跌以来的缺口，随后顺利衔接传统强势合约MA2401 合约。具体来看，三季度上涨行情主要有以下三点合力推动： 1、估值修复需求配合宏观指引。5月底/6月初，空头的离场筑底→6月反弹修复→7月宏观偏暖指引。 2、烯烃需求回补。8-9月，烯烃利多预期皆兑现，斯尔邦重启+宝丰三期烯烃投产+兴兴重启。 3、煤炭间接性支撑。进入7月，煤炭日耗季节性抬升，煤炭价格也开始上行。8月更是安全事故层出不穷，安监趋严、供应偏紧，继续推涨煤炭价格。最终，煤炭成本端间歇性支撑甲醇高位运行。 另外，在沙特和俄罗斯均宣布主动减产原油措施将延续至今年年底后，市场信心受到提振，油价不断上冲至9月中旬最高94.57美元/桶。期间，油价引领能化板块估值向上或居于高位，需求好转的甲醇随能化品种共振，多呈现出易涨难跌的形态。 2.甲醇供需格局分析 2.1.内地评估：存量压力凸显 图1甲醇季度产能及增速（单位：万吨%）图2甲醇季度产能投放-按原料（单位：万吨） 105007%250 10000 9500 6% 200 5% 90004%150 8500 8000 3% 100 2% 7500 1%50 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 7000 0% 2023Q3 0 2023Q1 2023Q22023Q3 总产能环比煤炭焦炉气其他 数据来源：隆众+个人统计恒力期货研究院数据来源：隆众+个人统计恒力期货研究院 截止2023年9月，按个人统计（剔除失效装置），甲醇有效产能共计10070.5万吨，环比+0.8%，长停 产能约349万吨。 三季度内，甲醇已投产80万吨=焦炉气制70万吨+二氧化碳制10万吨。其中，内蒙古沪蒙与梗阳新能源均在7月投产。9月25日，江苏斯尔邦10万吨CO2制绿色甲醇项目投产。据相关资料，该装置采用冰岛碳循环国际公司（CRI）二氧化碳制甲醇技术，以盛虹炼化排放的CO2、已有PDH装置副产的氢气为原料制取绿色甲醇，顺应我国碳减排趋势。 四季度预计有140万吨以上甲醇产能待投放，君正集团及昌盛集团甲醇投产或跨年。1）华鲁恒升荆州一 期项目已进入扫尾调试阶段，正等待投产。2）内蒙古广聚新材料60万吨焦炉气产能则推迟到10月左右。 3）内蒙古君正55万吨/年甲醇综合利用项目已完成总体建设进度的75%，将在2023年底至2024年初陆续 投产。4）昌盛煤气化焦炉气制甲醇预计2024年初投产。 整体上，下半年投产压力并不大，而上半年投产的宝丰三期240万甲醇已被其8月底投产的烯烃装置抵掉部分外销量。9.8，其一套精馏装置停车，预计国庆后重启；其下游50万吨PP、40万吨HDPE装置皆已正常运行。 企业 装置 产能 投产时间 备注 表12023年非一体化甲醇产能投放进度（单位：万吨） 鲲鹏清洁能源煤联醇602022.12-2023.1联产40万吨乙二醇 170万吨/年焦化配套；联产6万吨/年合成 山西蔺鑫焦化焦炉气202023.1.7 宁夏宝丰-宁东三期 煤炭 240 2023.4 外销甲醇；配套烯烃2023.8月底投产 内蒙古瑞志电炉尾气17.52023.3.25 氨项目 辽宁锦州丰安实业 焦炉气 12 2023.5 内蒙古东日焦炉气202023年5月上旬焦炉煤气综合利用项目-联产15万吨/年液氨 徐州龙兴泰焦炉气302023.6.5 梗阳新能源 焦炉气 30 2023年7月底 6月投料试车 内蒙古沪蒙焦炉气402023.7 260万吨/年焦化联产30万吨甲醇、10万吨合成氨技改项目 华鲁恒升荆州项目 煤炭 80 2023.9待定 用作醋酸装置以及DMF装置的原料 斯尔邦二氧化碳102023.9.25二氧化碳加氢制甲醇 内蒙古君正 焦炉气 矿热炉尾气 30 25 2023年底/2024年初 55万吨/年甲醇综合利用项目 内蒙古广聚新材料焦炉气602023.10500万吨/年煤焦化联产60万吨/年甲醇 介休市昌盛煤气化 焦炉气 25 2024年初 将供甲醇重卡 河南晋开延化煤联醇302023联产30万吨合成氨、52万吨尿素 内蒙古黑猫二期 焦炉气 12 待定 旭峰合源二期矿热炉尾气35待定下游配套DMC20万吨 数据来源：隆众恒力期货研究院 1、存量压力不容忽视 图3西北煤制利润（单位：元/吨）图4山东煤制利润（单位：元/吨） 20001600 16001200 1200800 800400 4000 0-400 -400-800 -800 01-01 -1200 01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 2017201820192020202120222023 数据来源：WIND恒力期货研究院数据来源：WIND恒力期货研究院 图5内蒙古甲醇价格（单位：元/吨）图6鲁南甲醇价格（单位：元/吨） 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 数据来源：WIND恒力期货研究院数据来源：WIND恒力期货研究院 图7河南甲醇价格（单位：元/吨）图8河北甲醇价格（单位：元/吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 数据来源：WIND恒力期货研究院数据来源：WIND恒力期货研究院 三季度，煤制甲醇理论利润经历了一段时间的修复后，煤价7-8月的持续上涨压力滞后体现于9月的利 润回落上。但前期内地甲醇现货价格不断跟涨期价，内蒙古、鲁南、河南、河北等主产地价格在6月中旬-9 月上旬均有将近400-500元/吨的涨幅，以致于内地厂家生产积极性较高，甲醇全国开工率自7月下旬一路回 升。半年报中，我们一度担心的宝丰三期甲醇投放给西北带来的额外供应压力被不断走高的价格化解，后来 8月底/9月初配套烯烃投产，该隐忧也消弭了。 截止9月21日，全国甲醇开工率约73.5%，西北甲醇开工率约82.98%，皆超过往年同期水平目前，仅内蒙古、宁夏、新疆、河南部分甲醇装置在8-9月有检修安排，10月煤制甲醇检修损失量趋减。按个人统计口径，预计非一体化产量10月上旬将超过周均95万吨，为往年同期新高。短期的利润下滑很难迅速去抑制供应的攀升，而传统的秋检规律在近年来比较模糊，指望秋检缩量去缓解供应压力，恐怕不尽如人意。而下一轮内地供应收缩得等到10月底/11月初从西北至西南气头限气了。目前，高存量（高供应）已经成为不容忽视的问题。 图9全国甲醇开工率（单位：%）图10甲