豆粕年度策略报告：万物有节，水满则溢

投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 恒力期货研究院 2022.12.31 研究员 投资要点： CBOT大豆：产区减产VS全球金融宏观风险释放构成了CBOT大豆2022年价格走势的主旋律。年初南美大豆的减产使得CBOT大豆价格快速飙升；随着美国大豆播种面积的增加以及全球宏观风险的释放，CBOT大豆走势经历了从快速上涨到急速下跌再到横盘的风格转变。进入四季度后，南美大豆播种 面积虽然有所增加，但干旱天气对播种产生了影响，尤其是阿 万承植 从业资格证号：F03086250投资咨询证号：Z0016538邮箱： wanchengzhi@hengliqihuo.com 相关研究报告 白糖2022半年报：守正待机，求进发展2022.7（万承植） 专题：未来全球食糖市场供应恐发生变化2022.5（万承植） 专题：巴西食糖新榨季产量前瞻2022.4（万承植） 白糖2022年报：风和日暖，渐进生长2021.12（万承植） 根廷的播种进度远不及去年同期。南美地区大豆产量将是未来市场较为看重的交易逻辑。 豆粕：大豆供应偏紧与强基差主导了全年大部分时间内的豆粕行情。2022年，大豆进口量同比减少明显，这也使得油厂开机率降至近年的低位，豆粕产量以及库存也受此影响而降至近几年的低位。需求方面，四季度生猪养殖利润回落，未来生猪养殖利润有望进一步下降。不过，较高的生猪存栏量仍然支撑一定量的豆粕需求。2023年3月之后，生猪出栏数量将持续增长，因此豆粕需求旺盛将持续。 后市展望：美豆在23年一季度前维持供需双强的格局，南美大豆在2023年有较强的增产潜力。供应逐步由偏紧向宽松过渡，国内豆粕供应偏紧有望得到改善，基差有望回归至合理区间。 风险因素：天气、大豆进口不及预期、宏观风险扰动。 豆粕 万物有节，水满则溢 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 正文目录 1.2022年行情回顾4 1.1.CBOT大豆行情回顾4 1.2.连粕行情回顾4 2.CBOT大豆供需情况分析5 2.1.全球大豆市场供需情况分析5 2.2.美国大豆供需分析6 2.2.1.美国大豆供应情况6 2.2.2.美国大豆需求情况7 2.2.3.美国大豆平衡表分析8 2.3.南美大豆供需分析8 2.3.1.南美大豆供应情况8 2.3.2.南美大豆需求情况9 2.3.3.南美大豆平衡表分析10 2.4.CBOT大豆总结11 3.国内豆粕供需情况分析12 3.1.进口大豆分析12 3.2.豆粕供需情况分析13 3.2.1.豆粕供应情况分析13 3.2.2.饲用需求分析14 3.3.国内豆粕总结15 4.行情展望15 4.1.CBOT大豆行情展望15 4.2.国内豆粕行情展望16 图表目录 图1CBOT大豆主力收盘价（单位：美分/蒲式耳）5 图2连粕主力合约收盘价（单位：元/吨）5 图3国际大豆主产国播种面积（单位：百万公顷）6 图4大豆主产国产量（单位：千吨）6 图5美豆播种进度（单位：%）7 图6美豆收割进度（单位：%）7 图7美豆出口检验量（单位：吨）7 图8美豆压榨量（单位：吨）7 图9巴西大豆种植进度（单位：%）9 图10阿根廷大豆种植进度（单位：%）9 图11巴西大豆收获进度（单位：%）9 图12阿根廷大豆收获进度（单位：%）9 图13南美大豆发运量（单位：万吨）10 图14巴西大豆出口量（单位：千克）10 图15阿根廷大豆出口量（单位：千克）10 图16巴西大豆压榨量（单位：吨）10 图17巴西大豆库存（单位：千吨）10 图18阿根廷大豆库存（单位：吨）10 图19进口大豆到港量（单位：万吨）12 图20油厂大豆库存（单位：万吨）12 图21进口大豆压榨利润（单位：元/吨）12 图22进口大豆升贴水（单位：美分/蒲式耳）12 图23进口大豆港口库存（单位：吨）13 图24进口大豆到港量及预报（单位：吨）13 图25豆粕表观消费量（单位：万吨）13 图26豆粕产量（单位：万吨）13 图27豆油厂开机率（单位：%）13 图28豆粕进口到港预报（单位：吨）13 图29饲料企业豆粕库存天数（单位：天）14 图30饲料产量（单位：万吨）14 图31油厂豆粕成交量（单位：吨）14 图32油厂豆粕提货量（单位：吨）14 图33生猪存栏量（单位：头）15 图34猪粮比及养殖利润（单位：元/头）15 表1全球大豆供需平衡表（单位：百万吨、百万公顷）6 表2美豆供需平衡表（单位：百万吨、百万公顷）8 表3巴西大豆供需平衡表（单位：百万吨百万公顷）11 表4阿根廷大豆供需平衡表（单位：万吨百万公顷）11 1.2022年行情回顾 1.1.CBOT大豆行情回顾 一季度，年初南美大豆减产炒作之声不绝于耳。随着时间推移，南美大豆减产的预期逐步兑现以及俄乌冲突对于全球粮食安全造成影响，CBOT大豆价格开启了快速的上涨模式，价格从1200美分/蒲式耳一路蹿升至最高1759美分/蒲式耳。随后由于当时俄乌冲突的缓和，谷物供应紧张担忧有所缓解，南美大豆收割过半，南美减产的担忧被市场所消化，CBOT大豆承压进入高位整理阶段。 二季度，尤其是进入到4月份后，随着美国大豆新一季播种季的到来，在高价大豆的诱惑下，美国农民纷纷开始种植大豆，播种面积较之前大幅增加，美豆供应转向偏宽松预期，CBOT大豆价格也因此承压下行。不过，随着USDA报告再度下调南美大豆产量，全球上半年大豆供应依旧呈现偏紧状态，CBOT大豆高位震荡加剧。 三季度，随着美国开启大幅加息，外围大宗商品开始快速下跌，油脂以及能源价格下跌拖累CBOT大豆走弱，从最高1758美分开始下行，最终在1300美分处找到支撑。南美大豆收割完成，减产情况基本确立。美豆虽然因为干旱天气较去年同期进度较慢，但播种基本完成，CBOT大豆缺乏单边行情炒作，三季度大部分时间内都在1400美分-1500美分区间震荡。 四季度，美豆收割在进入11月份后完成，由于干旱天气的影响，美豆在种植面积增加的情况下，最终产量却不及去年同期；南美地区开始新一季大豆的播种，播种面积较去年有所增加；但阿根廷地区受干旱影响，播种进度严重落后。盘面交易的主线逐步转向未来天气因素对于新一季产量的影响。 1.2.连粕行情回顾 一季度，年初大豆到港量较为充裕，连粕在一月份走势较为平淡，围绕3200元/吨一线波动。不过，随着春节过后南美大豆减产的炒作叠加大豆到港量连续下降，连粕表现强势，在春节回来第一个交易日大幅跳空高开，基差走强也间接带动期货上涨。同时，市场担忧俄乌冲突令全球谷物供应产生中断，在外盘强势大豆的带领下，连粕主力在三月末创下了全年的最高价4495元/吨。 二季度，连粕整体以震荡为主。豆粕成本端受到新一季美豆播种面积增加以及USDA下调南美大豆减产影响，震荡加剧。供需情况表现尚可，供应方面，受大豆到港量在二季度回升明显影响，大豆港口库存回升，油厂压榨量走强，豆粕产量开始提高，供应偏紧的局面得到缓解，豆粕基差也因此从二、三月份的高位回落。 需求方面则偏悲观，油厂豆粕成交减少，提货量也相应减少。整体二季度行情以成本为参考，基本面驱动对于价格的走势影响不大。 三季度，豆粕供应偏紧的格局再度出现，连粕震荡走强。供应方面，大豆到港量下降，港口大豆库存低位，豆粕产量再度回落，现货快速拉涨后，基差重新回到高位，对于期货盘面支撑明显。美豆方面，受干旱天气影响，本季美豆产量预测屡次下调。在内外因素共同影响下，连粕基本走出了二季度的谷底，震荡走强，09合约更是创出了历史新高5030元/吨。 四季度，豆粕延续了供应偏紧的格局。大豆进口量同比减少，油厂开机率也出现下滑，港口大豆库存以及豆粕库存均处于近五年的最低位，广东地区豆粕现货基差更是攀升到了1500+。连粕呈现多头模式，主力合约承接了从三季度开始的上涨趋势，年末创出了阶段性的新高。豆粕供应偏紧的格局一直持续到了11月 底，随着进口大豆到港量的回升，油厂压榨量提升，现货快速从高位回落，也导致基差迅速地收缩至500附近。期货价格虽有一定幅度的跟跌，但是受到南美阿根廷大豆播种进度迟缓以及进口成本支撑影响，连粕高位震荡格局难以改变。 图1CBOT大豆主力收盘价（单位：美分/蒲式耳）图2连粕主力合约收盘价（单位：元/吨） 数据来源：Wind恒力期货研究院数据来源：Wind恒力期货研究院 2.CBOT大豆供需情况分析 2.1.全球大豆市场供需情况分析 巴西、美国、阿根廷作为全球主要的大豆生产国，2022年对于全球大豆的贡献不尽相同。尽管21/22年度，美国年产120.71万吨，同比增加8.16百万吨，但是南美地区巴西、阿根廷21/22年度大豆产量同比去年都出现减产。巴西年产125百万吨，同比减少11百万吨；阿根廷年产43.5百万吨，同比减少4百万吨。 全球大豆供应在2022年中偏紧。需求角度，全球的大豆压榨量较去年同比增加18.89百万吨，贸易总量也较去年上涨25.66百万吨。21/22年度全球大豆供应量减少而压榨需求量和贸易量增加使得全球大豆市场进入供弱需强的格局。22/23年度，全球大豆虽然产量有所恢复，但尚未实现供应宽松的局面，总体保持偏紧。 库存方面，21/22期末库存受大豆压榨需求的增加，期末库存减少至91.1百万吨。22/23年度，由于南美巴西和阿根廷出口数据不及预期和南美产量的增长，期末库存回升至100.52百万吨；南美地区大豆的产量受干旱天气影响，阿根廷大豆播种进度远远慢于往年进度，最终的大豆播种面积有望减少并最终影响产量，因此22/23年度的期末库存有进一步下修的空间。 图3国际大豆主产国播种面积（单位：百万公顷）图4大豆主产国产量（单位：千吨） 数据来源：钢联数据Wind恒力期货研究院数据来源：钢联数据Wind恒力期货研究院 表1全球大豆供需平衡表（单位：百万吨、百万公顷） 数据来源：Wind、USDA、恒力期货研究院 2.2.美国大豆供需分析 2.2.1.美国大豆供应情况 2022年初，南美大豆减产的情况下，大豆市场供应偏向美国市场。在期初库存偏低的情况下，美豆承担起了大豆供应的角色，美国USDA发布的周度出口数据也显示美国整体大豆出口情况良好，配合南美大豆的 减产，CBOT大豆价格快速上涨至近年的高位。进入二季度后，随着南美大豆进入市场以及美豆开始新一季的播种，美国大豆的播种面积因大豆价格较高而大幅增加，美豆当季的增产预期也随之而来。不过，受干旱天气的响，美国大豆的播种进度被推迟。很多原本种植大豆的土地被迫改种其他作物，也正是由于干旱天气同样影响了大豆的生长。22/23年度的大豆产量在种植面积扩大的情况下出现了下滑，最终产量定格在118.27 百万吨，较20/21年度下降2.44百万吨，期初库存是7.45百万吨。总体来看，美豆2022年全年产量情况并不如预期的乐观，原本预计的美豆供应宽松格局转为供应偏紧。 图5美豆播种进度（单位：%）图6美豆收割进度（单位：%） 数据来源：钢联数据Wind恒力期货研究院数据来源：钢联数据Wind恒力期货研究院 2.2.2.美国大豆需求情况 图7美豆出口检验量（单位：吨）图8美豆压榨量（单位：吨） 数据来源：钢联数据Wind恒力期货研究院数据来源：钢联数据Wind恒力期货研究院 美国2022年整体的国内压榨情况较好。据USDA统计，截至10月底，美国月平均压榨量为545万吨，好于去年同期的524万吨。出口方面，由于受到21/22季大豆增产的影响，本季美豆的每周出口情况都好于去年同期。出口检验数据表明，中国是美国第一大大豆出口目的国，而中国大豆需求受到国内猪周期的影响，生猪存栏处于高位，直接刺激了大豆的消费需求。对于美豆需求而言，现阶段处于旺盛阶段，而2023年美国国内压榨需求有望