【中粮视点】甲醇:月盈则亏 利空赔率提高

摘要 甲醇自身供需维度供需两旺但港口累库至高位，未能有效去库，后期天气利多影响消散，MTO利好打满，传统下游提升空间有限，随汽油需求旺季尾声，制氢需求可能下降，供需预期转弱。成本端强势主因是供给压缩、减量保价，随后续供给修复有望走弱，综上，如供需走弱能够与成本塌陷共振，则阿珍又会遇到阿强，酣畅下行可期。 自五月底以来，文华指数触底反弹，化工品6月中旬之后随油价持续上涨，甲醇01合约在本周期内涨幅已达30%，时间及空间基本完成一波上行周期。从基本面维度分析，供需预期转弱，成本端也并不能持续强势。 —化工产业链整体依然处于去库过程中 从库存、营收维度观察化工产业链依然处于主动去库周期内，因营收指标为累比格式，所以使用PPI指标替代，可理解为可实现销售的价格指标。 库存与价格指数共振下行，上游主动降价排库，虽然价格指数、盈利空间维度反弹但从供给、利润和经济活性维度观察依然较弱，需求拉动仍需时间兑现，故而评估目前依然处于去库周期内。 图 化工库存周期 数据来源：wind，中粮期货研究院 自身供需预期转弱 二 金九银十是工业品传统的需求旺季，目前已经九月下旬，结合当下基本可对十月的需求强度做出评估，即高点可测。 首先从需求维度观察，核心下游MTO（占比55%）出天津装置外已经全部在产，此部分需求打满。 宁夏MTO较预期投产时间略有提前且目前装置运行良好，有效的提高了内地表需，同时汽油表需走高带动了甲醇消费，但汽油消费预期逐步转淡，预期需求走弱。 其次从供给维度观察目前国内供给见顶，偏利多但进口端依然存在增量预期，近端海外价格走弱，非伊进口维持高位且有进一步走强的可能，远端伊朗Q4可能投产1-2套新装置，因其下游定向，相当于中国沿海上游新投产。 综上，从供需维度观察，甲醇供需基本见顶，进一步提升空间有限。 图 甲醇供需 成本端可能出现预期差 三 原油从供需维度偏利多，需求弱稳，供给受限，其底层逻辑在于需求弱稳，低库存现实导致上游扩利润，但目前海外需求偏弱，如果随高息时间持续拉长，导致欧洲、日韩等经济体需求塌陷，产油国可能为保证一定营收而改变减产策略，由此拖累能源比价走弱。 煤炭维度与原油类似，需求稳定，特别是非电需求突出导致价格偏强，但工业品十月份普遍面临验证需求的问题，目前体感需求增速并未超预期，所以在电力需求未能明显走强前提下，煤炭上涨则下游利润受损，如果甲醇自身持续累库上游去利润则可能导致减产增加，所以从化工耗煤角度尿素支撑较强，其余甲醇、乙二醇等如果上游利润受损可能减产，导致煤炭拉运顺挂，煤炭定价回到下游库存。 图 PMI数据 数据来源：wind，中粮期货研究院 四 策略建议 给予以上成本及自身供需方面的分析，建议10月份偏空配甲醇，同时可考虑买入看跌期权。 作者简介 任伟 中粮期货研究院化工资深研究员 交易咨询资格证号：Z0012059 李强 中粮期货研究院化工研究员 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。