有色专题报告：半导体周期对有色相关品种影响之讨论

期货研究报告|有色专题报告2023-09-27 半导体周期对有色相关品种影响之讨论 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 报告摘要 当前有迹象表明，全球半导体周期底部或已确认，目前正逐步呈现走强的态势。叠加近期华为mate60Pro的强势�圈以及国产芯片题材的发酵，都在为本轮半导体周期的开启不断加持。 在有色金属品种中，诸如铜、铝、锡、白银的终端需求与半导体均有一定关系。就铜铝品种而言，虽然电子相关板块对其需求增长同样存在一定拉动，但是相较于光伏发展对于电力板块需求的提振而言，电子板块的贡献或相对较小。 针对锡品种，由于电子板块本就是锡终端消费占比最大部分，若在国产芯片发展的持续推动下，国内集成电路产量未来料呈现较为强劲的走势，经测算该板块对锡品种需求贡献从2022年的4.21万吨（占当年实际需求23%左右）至2026年或将达到8.73万吨。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 报告摘要1 背景3 半导体周期或正寻求底部3 半导体周期对于有色金属需求影响简析9 图表 图1:申万半导体行业指数丨单位：点3 图2:费城半导体指数丨单位：点3 图3:全球晶圆体产能增速丨单位：%4 图4:半导体终端消费占比变化丨单位：%4 图5:半导体：销售额：合计：当月同比丨单位：%5 图6:半导体周期与利率水平丨单位：%7 图7:美国半导体周期与锡价丨单位：%、美元/吨7 图8:中国半导体周期与沪锡价格丨单位：%、元/吨7 图9:美国半导体周期与伦铜价丨单位：%、美元/吨8 图10:中国半导体周期与沪铜价格丨单位：%、元/吨8 图11:美国半导体周期与伦铝价丨单位：%、美元/吨8 图12:中国半导体周期与沪铜价格丨单位：%、元/吨8 图13:美国半导体周期与美白银丨单位：%、美元/吨9 图14:中国半导体周期与沪银价丨单位：%、元/千克9 图15:电子板块用铜量丨单位：万吨10 图16:电力与电子板块耗铝量丨单位：万吨10 图17:2018年铜终端板块消费占比丨单位：%10 图18:2022年铜终端板块消费占比丨单位：%10 图19:2018年铝终端板块消费占比丨单位：%11 图20:2022年铝终端板块消费占比丨单位：%11 图21:中国集成电路产量丨单位：亿片11 图22:中国光电子元器件产量丨单位：亿片11 图23:集成电路耗锡量丨单位：万吨12 背景 半导体周期底部或已确认 近期，随着华为Mate60Pro�圈之热潮，国内半导体板块走势一度表现相对强劲。自 8月底后涨幅一度超过10%，与此同时半导体周期目前也呈现逐步触底回升的情况。 图1:申万半导体行业指数丨单位：点图2:费城半导体指数丨单位：点 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2019/09/272021/09/272023/09/27 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 2019/09/272021/09/27 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 从历史上的半导体周期来看，每一轮周期的起伏都会伴随着特定热点题材的推动，同时次贷危机等宏观因素以及晶圆体供应的集中增加又会使得半导体周期走入底部。据ICinsights报告显示，2021年起，全球晶圆体产能增量便已超过20%，2023年虽或有些许回落，但仍然维持相对高位。 不过虽然晶圆体供应或许相对充足，但相应半导体终端需求却也在呈现快速增长，尤其是随着国产芯片的“突围”，此后通讯板块对于半导体需求的拉动或将越发显著。 25 20 15 10 5 0 -5 -10 图3:全球晶圆体产能增速丨单位：%图4:半导体终端消费占比变化丨单位：% 计算机通讯消费电子汽车工业及其他 100 80 60 40 20 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 0 1998200320082013202120222026E 数据来源：ICinsights华泰期货研究院数据来源：ICinsights华泰期货研究院 具体来看，回顾历次的半导体周期可以发现，周期的开始或是结束均伴随着一些热点事件或是特定的历史背景，如2000年时的互联网泡沫，或是2014年后智能手机以及平板电脑的需求大增。 而在当下，随着远程办公、人工智能基建以及国产芯片等因素的持续作用，半导体周期再度进入增长周期的可能性同样相对较大。 表1:全球半导体周期及相应热点题材 时间相关热点题材 2000（峰）互联网泡沫催生企业对半导体需求 2004（峰） 2009（谷） 个人电脑以及功能手机需求开始逐步放大（2007年1月iPhone首款ISO系统手机上市） 次贷危机导致全球需求放缓 2001（谷）泡沫破裂导致需求骤减 2014（峰）智能手机、平板电脑等商品出货量稳增 2017（峰） 2019（谷） 高性能计算机服务器、矿机等终端需求开始出现快速增长 个人电脑、手机等产能过剩价格下滑，需求边际增速也开始放缓 2015（谷）15年前后晶圆体供应大幅释放 2021至今5G智能手机、远程会议及办公、人工智能基建、国产芯片… 资料来源：富国基金华泰期货研究院 若以美国半导体销售额的同比作为较为直接的监测指标，将其同比由正转负视为衰退的开始，则自衰退起至触底，自上世纪90年代末期至疫情前的7轮波动来看，自衰退 至触底的平均时间大约在7个月左右（除去个别极短周期）。 时间跨度 上升期 表 2:半导体周期衰退至底部时间丨月 下降期 下降开始至触底 1996.9-1998.7 12 11 5 1998.8-2001.9 12 12 7 2001.5-2005.7 33 13 1 2005.8-2009.2 16 27 5 2009.3-2012.1 13 22 8 2012.2-2016.5 27 25 8 2016.6-2019.6 20 17 6 平均 7（去除极值） 资料来源：wind华泰期货研究院 从最近一次半导体销售同比由正转负始（2022年9月），若按7个月推算，则周期底部 则应�现在2023年4月前后，而从实际情况来看，也的确如此。这也进一步验证了半导体周期目前已然触底并且正在逐步呈现向好的态势。 图5:半导体：销售额：合计：当月同比丨单位：% 60 40 20 0 -20 -40 -60 2001/072003/072005/072007/072009/072011/072013/072015/072017/072019/072021/072023/07 数据来源：Wind华泰期货研究院 国内方面，半导体行业一直是国家重点扶持的领域之一，政府�台了一系列扶持政策，以促进半导体产业的发展和技术创新。 表3:国内半导体板块相关扶持政策汇总 文件大致内容 计划将半导体行业列为关键领域之一，提出了加强研发、促进技术创新、建设智 中国制造2025 国家集成电路产业发展推进纲要 能制造等方面的目标 设立了半导体产业投资基金，为半导体企业提供资金支持，以促进技术创新和产 中国半导体产业投资基金管理办法 业发展 提出了一系列扶持政策，包括资金支持、税收优惠、人才引进等方面，以促进中国半导体产业的发展 国家芯片产业投资基金管理办法 集成电路和软件产业发展规划 资料来源：华泰期货研究院 设立了芯片产业投资基金，为半导体企业提供资金支持，以促进芯片产业的发展和技术创新 规划提出了一系列扶持措施，包括加强产业技术创新、建设半导体生态系统、培育人才等方面，以促进中国集成电路和软件产业的发展 在有色金属板块中，与半导体板块相关的品种如下所示： 表4:有色金属品种在半导体中的作用 铜 铜是一种良好的导电材料，广泛用于半导体制造中的导线和电路连接。在集成电路 中，铜被用于制作金属线路和电极 品种用途 铝是另一种常用的导电材料，用于半导体制造中的金属线路和电极。铝也用于制作晶 铝 白银 白银是一种优良的导电材料，被用于半导体制造中的连接器和接插件。白银还被用于 制作一些特殊应用的半导体器件 体管和电容器等元器件 锡铅合金是常用的焊接材料，它们具有低熔点、良好的焊接性能和可靠的连接。在半锡导体制造过程中，锡铅合金被广泛用于连接芯片和印刷电路板，确保电子器件的稳定 工业硅 半导体材料通常需要高纯度的硅材料，以确保电子的自由运动和控制。工业硅通过多 个步骤的纯化和晶体生长过程，可以制备成满足半导体制造要求的硅单晶或多晶材料。这些半导体材料在集成电路的制造过程中，通过添加掺杂剂和制造工艺来形成导电或隔离层，从而实现电子器件的功能。因此，工业硅是半导体制造的重要材料之 一。 性和可靠性。此外，在封装环节中也会用到银锡合金 资料来源：华泰期货研究院 若将半导体销售同比（反映半导体周期）与各有色金属品种一同进行观察可以发现，就绝对价格而言，半导体周期与铜以及锡价格走势的相关性均相对较高。但这或许也是因为半导体行业本身属于较为利率敏感型的企业，因此在利率下行过程中，一方面半导体板块会受到一定程度的提振，同时由于有色金属品种相较于其他大宗商品或具 有更强的金融属性，因此利率变动对有色金属价格的影响同样显著，从而导致了部分有色金属品种与利率水平进而与半导体周期均存在较高的相关性。 图6:半导体周期与利率水平丨单位：% 半导体:销售额:合计:当月同比（左）美国:有效联邦基金利率(EFFR)(右) 807 606 405 204 03 -202 -401 -600 2001/072003/072005/072007/072009/072011/072013/072015/072017/072019/072021/072023/07 数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:美国半导体周期与锡价丨单位：%、美元/吨图8:中国半导体周期与沪锡价格丨单位：%、元/吨 50000 40000 30000 20000 10000 0 期货收盘价(电子盘):LME3个月锡半导体:销售额:合计:当月同比 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 400000 300000 200000 100000 0 收盘价:沪锡指数 半导体:销售额:中国:三个月移动平均值 20 15 10 5 0 2001/07/012012/07/012023/07/01 2015/07/012019/07/012023/07/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:美国半导体周期与伦铜价丨单位：%、美元/吨图10:中国半导体周期与沪铜价格丨单位：%、元/吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜（左）半导体:销售额:合计:当月同比（右） 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 80000 70000 60000 50000 40000 30000 收盘价:沪铜指数（左） 半导体:销售额:中国:三个月移动平均值（右） 18 16 1