信用利差周报2023年第35期：碧桂园旗下9只境内债券完成展期，美联储释放鹰派信号

地 隐 信用利差周报 2023年9月18日—9月22日 总第488期 2023年第35期 作者： 中诚信国际研究院 侯天成tchhou@ccxi.com.cn 债券市场研究 方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 碧桂园旗下9只境内债券完成展期，美联储释放鹰派信号 ——信用利差周报2023年第35期 翟帅shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2023年第34期】交易所拟优化公司债券业务规则，汇率超调风险缓和等驱动信用债收益率下行2023-9-18 【信用利差周报2023年第33期】北交所拟推进公开发行可转债，债券二级市场量价齐跌2023-9-11 【信用利差周报2023年第32期】首套存量房贷利率调降，交投降温债券收益率全面上行2023-9-7 【信用利差周报2023年第31期】印花税减半力图提振市场信心，三部门推动落实“认房不认贷”2023-8-31 【信用利差周报2023年第30期】LPR非对称下调略超市场预期，发行升温二级市场量价齐升2023-8-16 【信用利差周报2023年第29期】多家房企面临亏损困局，经济数据偏弱背景下信用利差全面收窄2023-8-16 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 本期要点 市场动态 9月19日，碧桂园地产集团有限公司（下称“碧桂园”）旗下“16腾越02” 债券展期方案获表决通过，意味着碧桂园旗下9只计划展期的境内债目前成功展 期，涉及金额约147亿元。碧桂园作为当前大规模统筹展期的房企，其债券展期方案或对未来出险房企的风险化解起到一定示范作用。目前看在多项政策支持下，当前房企销售有边际修复迹象。但需要注意的是，考虑到房企的供给侧风险并未完全出清，居民购房时仍存在较浓观望情绪，未来对于房企销售修复可持续性对资金链的不确定影响等相关风险仍需密切关注。 9月20日，美联储议息会议决定暂停加息，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25-5.50%。但在会议声明中，美联储释放鹰派信号，引发市场对美联储“更长升息周期”政策的担忧。从国内市场看，虽然在美联储鹰派表述下，短期内美元指数或维持较强走势。但考虑到国内经济修复边际提速、央行汇率调控工具储备仍然充分等利好因素支撑，预计人民币不具备大幅贬值条件。在“以我为主”的货币政支撑下，外部因素对资金面水平影响有限。 宏观数据 8月份，各线城市商品住宅销售价格环比下降，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为下降0.2%；二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅与上月相同；三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点。 货币市场 上周，央行在公开市场开展7660亿元7天期逆回购、4900亿元14天期逆回 购操作，同期有7040亿元7天逆回购到期；最终央行净投放资金5520亿元。截至上周五，除隔夜期限质押式回购利率下行6bp外，其他各期限质押式回购利率均较前一周有所上行。Shibor方面，3月期和1年期Shibor较上期分别上行10.8bp和5.1bp，两者之间利差收窄至13.9bp。 一级市场 上周，信用债发行规模为3456.57亿元，日均发行规模为691.31亿元，较前 一期日均发行规模增加196.52亿元。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模 合计1471.23亿元，较前一周增加542.31亿元；产业债中，综合、电力生产与供 应和建筑等行业发行规模处于靠前水平，均超过124亿元。发行成本方面，债券平均发行利率涨跌互现。 二级市场 www.ccxi.com.cn 上周债券交投情绪有所降温。在“跨十一”因素扰动下，市场资金面边际收紧压制市场情绪，利率债收益率多数上行。截至上周五，不同期限国债和国开债收益率全面上行，幅度在1-6bp之间；信用债方面，各期限品种收益率涨跌互现，变化幅度不超过3bp。信用利差普遍收窄，幅度为2-7bp之间。评级利差有涨有跌，变化幅度在4bp以内。 一、市场热点： 1.碧桂园完成9笔境内债展期 9月19日，碧桂园地产集团有限公司（下称“碧桂园”）旗下子公司“16腾越02”债券展期方案获表决通过，至此碧桂园旗下共有9只境内债目前成功展期，涉及金额约147亿元。此前，8月14日，碧桂园将旗下11只境内债券暂停交易，包括“21碧地01”、“21碧地02”、“21碧地03”、“21碧地04”、“22碧地02”、“22碧地03”、“19碧地03”、“20碧地03”、“20碧地04”、“16碧园05”和碧桂园旗下子公司广东腾越建筑工程有限公司发行的“16腾越02”。9月2日，“16碧园05”最先通过展期议案，另外有8只债券在9月中旬陆续获得展期。至此，除“22碧地03”和“22碧地02”尚未宣布处置计划外，碧桂园旗下9只境内债在一个月左右时间内成功展期。未公布处置计划的“22碧地03”和“22碧地02”余额合计10亿元，均设置了信用保护工具或担保条款。其中，“22碧地02”由中国证券金融股份有限公司、承销商中信建投证券股份有限公司联合创设全额信用保护凭证，保护期为一年；“22碧地03”由广东中盈盛达融资担保投资股份有限公司提供不可撤销连带责任担保。 从展期方案来看，根据媒体披露消息，碧桂园9只境内债展期方案大体一致，兑付时间延长3年，前两年支付比例较低，在第三年支付较大份额。以“16碧园05”为例，债券本金展期3年，债券到期后的第1、2、3个月分别支付2%的本金，第12个月支付10%的本金；第24个月支付15%的本金、30个月支付25%本金、第36个月支付剩余44%的本金。碧桂园作为当前大规模统筹展期的房企，其债券展期方案或对未来出险房企的风险化解起到一定示范作用。目前看在多项政策支持下，当前房企销售有边际修复迹象。根据统计局数据，8月商品房销售面积、销售额同比减少12.2%、16.4%，降幅环比分别收窄3.4和2.9个百分点。但需要注意的是，考虑到房企的供 给侧风险并未完全出清，居民购房时仍存在较浓观望情绪，1-8月商品房销售面积为73949万平方米，同比下降7.1%。未来对于房企销售修复可持续性对资金链的不确定影响等相关风险仍需密切关注。 2..美联储暂停加息，但同时释放鹰派信号 9月20日，美联储议息会议决定暂停加息，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25-5.50%，与此前市场预期基本相符。但在会议声明中，美联储释放鹰派信号，指出美国经济“稳固”扩张、通胀水平延续“高企”，引发市场对美联储“更长升息周期”政策的担忧。此外，根据本次发布的经济预测概要，19名美联储官员中，12名预计今年联邦基金目标利率上升至5.6%左右，即年内还存在一次加息；而2024年的政策利率预期也调整为5.1%，意味着明年利率或仅下降50bp，而非6月预期的100bp，体现美联储对延长高利息环境的倾向有所增加。议息会议结束后，纳斯达克领跌美股，美元指数和美债收益率走高。至9月21日，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌0.9%、1.5%、0.2%，10年期美国国债收益率上行14bp至4.49%，刷新2007年以来新高，美元指数上涨0.2%至105.4。从国内市场看，虽然在美联储鹰派表述下，短期内美元指数或维持较强走势，但考虑到国内经济修复边际提速、央行汇率调控工具储备仍然充分等利好因素支撑，预计人民币不具备大幅贬值条件，美元兑人民币汇率总体维持稳定运行。在“以我为主”的货币政支撑下，外部因素对资金面水平影响有限。 二、宏观数据：各线城市商品住宅销售价格环比下降 表1：最新宏观经济数据一览 8月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为下降0.2%，其中北京、广州和深圳环比分别下降0.2%、0.3%和0.6%，上海环比上涨0.1%；二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅与上月相同；三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点。从二手住宅看，8月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点，其中北京环比上涨0.4%，上海、广州和深圳环比分别下降0.3%、0.6%和0.2%；二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.5%和0.4%，降幅均与上月相同。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2023年2季度 6.30% 2022年1季度 4.50% 官方制造业PMI 2023年8月2023年7月 49.70%49.30% 社会消费品零售同比增速 2023年8月2023年7月 4.60%2.50% 固定资产投资同比增速 2022年1-8月2022年1-7月 3.20%3.40% 工业增加值同比增速 2023年8月2023年7月 4.50%3.70% CPI同比增速 2023年8月2023年7月 0.10% -0.30% PPI同比增速 2023年8月2023年7月 -3.00%-4.40% 出口同比增速（以美元计） 2023年8月2023年7月 -8.80% -14.50% 进口同比增速（以美元计） 2023年8月2023年7月 -7.30% -12.40% 贸易顺差（以美元计） 2023年8月2023年7月 683.6亿美元 806亿美元 工业企业利润同比增长 2022年1-7月2022年1-6月 -15.50%-16.80% 社会融资规模存量同比增速 2023年8月2023年7月 9.00%8.90% M2同比增速 2023年8月2023年7月 10.60%10.70% M1同比增速 2023年8月2023年7月 2.20%2.30% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：跨节因素扰动下资金价格普遍上行 上周，央行在公开市场开展7660亿元7天期逆回购、4900亿元14天期逆回购操 作，同期有7040亿元7天逆回购到期；最终央行净投放资金5520亿元。虽然央行净投放资金，但在跨十一假期因素扰动下，各期限资金利率普遍上行。具体看，截至上周五，除隔夜期限质押式回购利率下行6bp外，其他各期限质押式回购利率均较前一周有所上行，DR007较上一期上行29bp至2.20%。Shibor方面，3月期和1年期Shibor较上期分别上行10.8bp和5.1bp，两者之间利差收窄至13.9bp。 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.45252.402.35202.302.25152.20102.152.1052.052.000 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天1.80%47660亿元逆回购14天1.95%54900亿元28天——0亿元7天1.80%57040亿元逆回购到期14天——0亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元 MLF/TMLF到365天——0亿元 期 国库现金定存28天2.50%1500亿元国库现金定存到 期28天2.00%1500亿元 投放总量———13060亿元回笼总量———7540亿元 净投放———5520亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率较前一周变动情况 3.20%2.80%2.40%2.00%1.60%1.20%0.80%0.40%0.00% DR001DR007DR014DR021DR1m BP90 8070605040302010 0 -10-20 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际