原油周报：美联储释放鹰派信号 原油弱势下行

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年5月24日原油周报 美联储释放鹰派信号原油弱势下行 核心观点 ni 专业研究·创造价值 原油|周报 1/16请务必阅读文末免责条款 原油-SC 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2024年5月14日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或 间接接收到任何形式的报酬。 原油：由于5月美联储会议纪要显示多数官员认为在美国通胀持续反复的背景下，必要的时候需要再度加息，鹰派基调令宏观氛围再度转空。受此影响，本周国内外原油期货价格呈现弱势下行的走势。其中美国WTI原油期货价格呈现震荡回落的走势，期价自 80.11美元/桶一线稳步走低至76.82美元/桶，当周累计跌幅达3.40%；布伦特原油期货价格也呈现弱势走低的态势，期价自84.17美元/桶一线稳步下探至81.07美元/桶，当周累计跌幅达3.48%；国内原油期货2407合约显著回落，期价自623.8元/桶一线持续走低至598.9元/桶，当周累计跌幅达2.93%。 整体来看，随着前期中东伊朗坠机事件的地缘因素被市场消化以后，原油期货再度回归宏观逻辑。在美联储5月议息会议纪要释放鹰派基调以后，此前偏乐观的降息预期显著降低，加息风险重新笼罩市场并扭转宏观做多逻辑。在短期偏空情绪主导的背景下，预计后市国内外原油期货价格料维持震荡偏弱的格局运行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾4 1.1现货价格大幅回落基差小幅升阔4 1.2宏观因子转空原油弱势下行4 2原油供需预期转强，库存去化周期开启6 2.1OPEC+产油国4月产量月环比小幅下降6 2.2非OPEC产油国产能维持高位水平8 2.3原油消费预期被调降去库预期增强9 2.4美国原油库存小幅增长炼厂开工率小幅回升10 3伊朗坠机事件对原油市场潜在影响分析15 4国际原油市场净多头寸大幅下降15 5结论15 图表目录 表1原油期现货及基差价格表4 图1国内原油基差走势4 图2上期所原油期货库存4 图3WTI原油期货价格走势5 图4布伦特原油期货价格走势5 图5国内原油期货价格走势5 图6Brent-WTI价差走势5 图7OPEC原油产量月度走势图7 图8沙特原油产量月度走势图7 图9伊朗原油产量月度走势图7 图10委内瑞拉原油产量月度走势图7 图11伊拉克原油产量月度走势图7 图12阿联酋原油产量月度走势图7 图13科威特原油产量月度走势图8 图14全球主要产油国原油生产成本对比图8 图15美国原油产量走势图（千桶/日）8 图16美国活跃石油钻井平台数量走势图8 图17美国炼油厂产能利用率走势10 表22019-2024年全球原油年度供需平衡表11 图18美国商业原油周度库存走势11 图19美国战略石油储备库存量（千桶）11 图20美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）11 图21、2004-2024年伊朗月度原油产量走势图14 图22、中东地区巴以冲突不断或诱发产油区潜在风险14 图23、红海和曼德海峡地理位置图14 图24、曼德海峡地理位置图14 图25、霍尔木兹海峡扼守波斯湾产油区14 图26、沙特产油设施分布以及出口港口分布图14 图27、WTI原油净头寸持仓变化15 图28、布伦特原油净头寸持仓变化15 1市场回顾 1.1现货价格大幅回落基差小幅升阔 截止2024年5月24日当周，国内胜利油田出产原油现货报价在84.08美 元/桶，折合人民币报价在591.3元/桶。国内原油期货主力2407合约报收于 599.5元/桶，贴水程度小幅升阔，二者基差为-8.2元/桶。 表1原油期现货及基差价格表 品种 现货价格 较前一周涨跌 期货主力合约 较前一周涨跌 基差 周度变化 原油2407 591.3元/桶 -11.7元/桶 599.5元/桶 -17.5元/桶 -8.2元/桶 +5.8元/桶 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图1国内原油基差走势图2上期所原油期货库存 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 1.2宏观因子转空原油弱势下行 由于5月美联储会议纪要显示多数官员认为在美国通胀持续反复的背景下，必要的时候需要再度加息，鹰派基调令宏观氛围再度转空。受此影响，本周国内外原油期货价格呈现弱势下行的走势。其中美国WTI原油期货价格呈现震荡 回落的走势，期价自80.11美元/桶一线稳步走低至76.82美元/桶，当周累计跌幅达3.40%；布伦特原油期货价格也呈现弱势走低的态势，期价自84.17美元/桶一线稳步下探至81.07美元/桶，当周累计跌幅达3.48%；国内原油期货2407合约显著回落，期价自623.8元/桶一线持续走低至598.9元/桶，当周累计跌幅达2.93%。 图3WTI原油期货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4布伦特原油期货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5国内原油期货价格走势图6Brent-WTI价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2原油供需预期转强，库存去化周期开启 2.1OPEC+产油国4月产量月环比小幅下降 与2023年相比，今年开年OPEC+即开启了新的减产周期，并且将周期从第一季度延长至上半年结束，也即上半年结束时减产履行率达100%是最理想状态。据统计，2024年4月OPEC所有13个成员国原油产量为2657.5万桶/日，月环比小幅下降2.9万桶，较去年同期下滑195.5万桶。其中,沙特原油产量达902.9 万桶，月环比略微增加0.2万桶，较去年同期下滑146.7万桶；伊朗原油产量 达321.2万桶，月环比小幅增加2.4万桶，较去年同期增长58.7万桶；伊拉 克原油产量418.1万桶，月环比小幅减少3.1万桶，较去年同期增长7.4万桶； 委内瑞拉原油产量80.9万桶，月环比小幅下降1.3万桶，较去年同期增长8.2 万桶；阿联酋原油产量293万桶，月环比略微增加0.5万桶，较去年同期下滑 10.4万桶；特威特原油产量243.6万桶，月环比略微增加0.6万桶，较去年同期下滑21.4万桶。 2024年4月俄罗斯原油产量显示并没有完成减产的配额。4月，俄罗斯承 诺原油产量较3月减少35万桶，以期达到日产量909.9万桶的目标。然而， 实际上俄罗斯4月原油依旧高达941.8万桶/天，较3月仅仅减产21.9万桶/天。出口方面，俄罗斯原油通过第三方国家出口到欧洲的数量并没有大幅下降。2024年4月，俄罗斯石油出口量小幅增加了5万桶/天，达到战争爆发后的最 高水平830万桶/天远远超过其分别在2022年和2021年的平均出口量770万 桶/天和750万桶/天。 从当前的减产执行情况来看，整体OPEC+9国的减产履行率已接近60%，进度较为理想，而如果刨除掉俄罗斯（俄罗斯已表现减产主要在第二季度落地）的话，减产履行率已高达72%，沙特原油产量已经从此前常年的1000万桶/日降至900万桶/日，俄罗斯也有望在第二季度将原油产量压减至900万桶/日，两大主力产油国减产态度积极。因此可以看出，OPEC+持续推进减产是支撑今年油价高位运行的根本利好。 全球原油供应端来看，除OPEC+减产框架内的产油国外，主要的变量在于美国和伊朗。不过美国原油产量在进入2024年之后趋稳运行为主，当前1310万桶/日的产量水平与年初基本持平。而伊朗原油产量虽然去年增幅明显，但在2024年同样回归平稳，围绕316万桶/日的均值运行。美国和伊朗都是可以通过产量对油价形成明显影响的国家，在两者产量均未出现大幅增长的背景下，供应端对国际油价利空压力较为有限。 图7OPEC原油产量月度走势图图8沙特原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9伊朗原油产量月度走势图图10委内瑞拉原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图11伊拉克原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图12阿联酋原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图13科威特原油产量月度走势图图14全球主要产油国原油生产成本对比图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 2.2非OPEC产油国产能维持高位水平 美国作为非OPEC产油国的龙头，2024年以来，美国原油产量依然维持高位水平。截至2024年5月17日，美国石油活跃钻井平台数量周环比小幅增加 1座，至497座。美国原油日均产量1310万桶，周环比持平，同比增加100万桶/日。 2024年高利率水平将继续提升美国页岩油企业生产成本，并进一步抑制企业上游投资活动，进而压制美国原油产出，2023年美国原油产量增幅预计达到100万桶/日左右，而2024年增幅预计不足50万桶/日，其中页岩油产量预计仍将保持增长，增量主要将来自Permian，但传统原油产量有可能出现下降。 图15美国原油产量走势图（千桶/日）图16美国活跃石油钻井平台数量走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.3原油消费预期被调降去库预期增强 据2024年5月，全球三大能源机构IEA、EIA和OPEC发布的最新月报告显示，对今年全球石油消费增速预估分别为106万桶/日、92万桶/日、225万桶 /日，上期报告中的预估则分别为120万桶/日、95万桶/日、225万桶/日，即需求增速分别下调14万桶/日、下调3万桶/日、持平。值得注意的是，本期报告也是IEA月报连续第二个月下调需求增速预估，无论从需求增速还是需求绝对量上看，EIA与IEA对全球石油需求预估的量级已非常接近，OPEC月报预估值仍明显偏高。从分项来看，IEA对需求增速的下调主要因对柴油需求的悲观预期，年内柴油需求增速由16.2万桶/日下调至3万桶/日，分市场来看，对欧洲市场的石油消费增速预期亦由-5.6万桶/日下调至-14万桶/日。对于柴油市场，IEA特别指出，欧洲疲软的经济增速、相对暖和的冬季以及柴油车占比的减少共同驱动了柴油需求的弱势，这也与我们近期微观层面所观察到的海外柴油库存走高、裂解价差承压的现象有所对应。总体来看，本期月报对需求端的定调仍体现为边际悲观。在需求预期与非OPEC+供应预期均增长的背景下，callonOPEC+(全球需求-OPEC+供应-OPEC+中的NGL等非原油产量)今明两年相对维稳，OPEC月报对callonOPEC+的预期偏向乐观，则主要因其对需求端的预估值较高。 从静态平衡表的角度看，即使按照EIA及IEA月报对OPEC+产量的预估走势，即三季度OPEC+小幅增产，需求旺季亦很难出现供应过剩，但若OPEC+三季度保持此前产量水平，三季度去库幅度达50至100万桶/日，去库预期对油价仍形成支撑。目前来看，油价震荡下移已有所兑现，6月初OPEC+会议前后仍是交易减产消息的窗口期，预计油价逐步企稳，但趋势性行情仍需等待新的超预期驱动。 表22019-2024年全球原油年度供需平衡表 数据来源：Wind、宝城期货研究所 2.4美国原油库存小幅增长炼厂开工率小幅回升 据统计，截至2024年5月17日当周，包括战略储备在内的美国原油库存 总量8.27649亿桶，比前一周增长282万桶；美国商业原油库存量4.58845亿 桶，比前一周增长182.5万桶；美国汽油库存总量2.26822亿桶，比前一周下 降94.5万桶；