公司简评报告：短期收入承压，未来多手段进军全龄段儿童领域

短期收入承压，未来多手段进军全龄段儿童领域 孩子王(301078)公司简评报告|2023.09.27 评级：买入 李田 首席分析师 SAC执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： 0.4孩子王 沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 市场指数走势（最近1年） 21-Sep 11-Jul 30-Apr 17-Feb 7-Dec 26-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）9.58 一年内最高/最低价（元）15.50/9.42 市盈率（当前） 85.42 市净率（当前） 3.46 总股本（亿股） 11.12 总市值（亿元） 106.53 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 事件：孩子王发布23年中报。公司上半年实现营业收入41.59亿元/-4.90%，归属于上市公司股东的净利润0.70亿元/+3.90%，若剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，归母净利润为1.17亿元，同比增长74.93%。23Q2单季度实现营业收入20.63亿元/-8.88%，实现归母净利润0.62亿元/-37.65%，实现扣非归母净利润0.48亿元/-41.17%。 分业务收入来看，23H1服务类收入保持增长。（1）母婴商品：2023H1销售收入35.95亿元/-6.45%，毛利率18.40%/-2.93pct。（2）供应商服务：收入3.05亿元/+8.38%。（3）母婴服务：收入1.50亿元/+25.32%。（4）广告业务：收入0.30亿元/-29/17%。（5）平台服务：收入0.44亿元/-12.95%。（6）其他业务：收入0.35亿元/-3.46%。 公司毛利率承压。2023H1毛利率为28.1%/-1.4pct；2023Q2单季度毛利率为29.4%/-1.3pct，相较Q1毛利率已经有所上升。 公司H1收入端下降，利润端增长，主要因为公司降本增效效果显著。公司23H1总费用率26.50%/-1.59pct，销售费用率19.45%/-1.44pct，管理费用率5.45%/+0.41pct，研发费用率0.66%/-0.37pct，财务费用率0.93%/-0.19pct。 公司数智化取得进展，2023年6月公司自主开发的“AI育儿顾问大模型”KidsGPT智能顾问正式推出。KidsGPT智能顾问基于内外部场景的系统整体性解决方案，有助于提升公司的服务能力、用户体验、私域运营和业务增长。此外，KidsGPT智能顾问将拓宽育儿顾问的服务边界，增强服务深度。基于管理和运营，将有利于提升管理效率和运营效益。未来KidsGPT智能顾问将充分赋能C端和B端用户，提升公司服务水平及用户体验。并通过KidsGPT智能顾问，孩子王将实现服务线下体验、线上闭环，从而深度解锁全龄段儿童服务赛道，开启孩子王进军细分领域新里程。 儿童生活馆开业，预计未来将全国范围内推广。纵观过去10年的人口总量趋势，增长高峰值出现在2016-2017年，到目前已进入6岁+中大童年龄段。随着国家生育政策的全面开放，出生人口中二胎、三胎占比已超过50%，占据母婴童市场更大份额的“多孩家庭”迎来规模化增长。作为国内母婴童领域头部企业，孩子王率先开创全龄段儿童成长服务新业态，重磅推出全球首家儿童生活馆。全龄段儿童生活馆于7月28日在南京弘阳广场开出首店，包含母婴用品、玩具游戏、运动装备、书籍学习、居家生活、教育实践六大主题，以及餐厅厨房、运动装备、婴儿及儿童主题房、儿童零食馆、乐高馆、儿童阅读、运动鞋服、家居生活、文创文具、潮玩玩具、steam教玩等十三大场景。该儿童生活馆计划2023年底在近20个城市进行布局，未来2-3年还将在全国布局超200家。 强化同城运营，构建同城服务联盟。公司深耕同城业务，先后推出一小时达、全城送、顺丰半日达等产品，满足用户高纬度需求，实现母婴行 业第一。持续优化自研同城即时零售全链路数字化系统，更高效率地实现到家业务及时履约，订单及时履约率99%。此外，公司启动华北智慧物流园建设，构建中国母婴童行业唯一覆盖全国的仓网布局。公司改变组织架构，实现会员开发、品牌运营、服务体验、社群运营及库存共享五个统一，强化同城运营，打造城市增长飞轮。同时，提升团队城市经营能力，建立本地生活专业运营团队，实现45+主要城市能力全覆盖。公司启动实施百城万店计划，联合城市头部盟军，实现会员资源共享，上半年入驻盟军阵营商户近万家。上半年，成长加收入保持快速增长，同城加上半年完成数百场爱城活动，累计参与人次3w+。 投资建议：预计公司2023、2024、2025年归母净利润分别为2.5、4.0、 5.3亿元，对应PE分别为43.0、26.8、20.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：人口出生率下降；消费疲软；门店拓展不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 85.2 107.3 116.3 126.5 营收增速（%） -5.8 25.9 8.4 8.8 归母净利润（亿元） 1.2 2.5 4.0 5.3 归母净利润增速（%） -39.4 102.9 60.3 33.2 EPS(元/股) 0.11 0.22 0.36 0.48 PE 87.2 43.0 26.8 20.1 资料来源：Wind，首创证券 资产总计 7857 8252 8549 8952 其他长期负债 流动负债 2637 2788 2693 2575 长期借款 短期借款 0 445 255 1 其他 应付账款 730 889 950 1020 现金净增加额 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 流动资产 4141 4195 4308 4559 经营活动现金流 现金 1859 1645 1645 1767 净利润 应收账款 78 78 85 92 折旧摊销 其它应收款 81 102 111 121 财务费用 预付账款 94 114 122 131 投资损失 存货 957 1157 1236 1327 营运资金变动 其他 102 129 139 152 其它 非流动资产 3716 4057 4241 4393 投资活动现金流 长期投资 15 15 15 15 资本支出 固定资产 711 945 1141 1306 长期投资 无形资产 174 270 248 228 其他 其他 2562 2562 2562 2562 筹资活动现金流 2022 2023E 2024E 2025E 619 473 669 855 122 248 397 529 194 175 226 258 87 88 88 88 -31 -23 -23 -23 257 -19 -20 4 -8 7 7 7 131 -499 -391 -391 -242 -470 -362 -362 5777 0 0 0 -5404 -29 -29 -29 -332 -188 -278 -342 -404 0 0 0 84 -545 0 0 -413 0 0 0 418 -214 0 122 其他 26 31 34 36 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 2257 2257 2257 2257 成长能力 长期借款396 396 396 396 营业收入 -5.8% 25.9% 8.4% 8.8% 其他1853 1853 1853 1853 营业利润 -33.6% 125.7% 58.3% 32.5% 负债合计4894 5045 4950 4832 归属母公司净利润 -39.4% 102.9% 60.3% 33.2% 少数股东权益1 -3 -8 -16 获利能力 归属母公司股东权益2962 3210 3607 4136 毛利率 29.9% 32.1% 33.1% 34.0% 负债和股东权益7857 8252 8549 8952 净利率 1.4% 2.3% 3.4% 4.2% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 4.1% 7.7% 11.0% 12.8% 营业收入8520 10729 11629 12654 ROIC 4.4% 7.8% 10.9% 13.1% 营业成本5972 7280 7778 8350 偿债能力 营业税金及附加 26 33 36 36 资产负债率 62.3% 61.1% 57.9% 54.0% 营业费用 1815 2285 2465 2670 净负债比率 12.0% 10.2% 7.6% 4.4% 研发费用 88 111 121 131 流动比率 1.57 1.50 1.60 1.77 管理费用 447 590 590 642 速动比率 1.21 1.09 1.14 1.26 财务费用 88 88 88 88 营运能力 资产减值损失 -3 -3 -3 -3 总资产周转率 1.08 1.30 1.36 1.41 公允价值变动收益 7 7 7 7 应收账款周转率 110.78 137.25 142.52 142.78 投资净收益 72 16 16 16 应付账款周转率 4.78 5.63 5.29 5.30 160 361 572 758 每股指标(元) 3 3 3 3 每股收益 0.11 0.22 0.36 0.48 22 22 22 22 每股经营现金 0.56 0.43 0.60 0.77 141 342 553 739 每股净资产 2.66 2.89 3.24 3.72 营业利润 营业外收入营业外支出 利润总额 所得税2198161217估值比率 净利润120244392522P/E87.243.026.820.1 少数股东损益 -2 -4 -6 -8P/B 3.60 3.32 2.95 2.58 归属母公司净利润 122 248 397 529 EBITDA 344 625 886 1104 EPS（元） 0.11 0.22 0.36 0.48 分析师简介 李田，商贸行业首席分析师。毕业于南京大学统计及经济专业，曾就职于山西证券、安信证券、天风证券等，团队曾获2020年新财富入围，2021年新财富第1名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的