公司简评报告：收入稳健增长，盈利能力短期承压

收入稳健增长，盈利能力短期承压 小熊电器(002959)公司简评报告|2023.11.17 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 市场指数走势（最近1年） 小熊电器 沪深300 1 0.5 12-Nov 1-Sep 21-Jun 10-Apr 28-Jan 17-Nov 0 -0.5 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）56.14 一年内最高/最低价（元）97.70/52.31市盈率（当前）19.08 市净率（当前）3.50 总股本（亿股）1.57 总市值（亿元）88.06 资料来源：聚源数据 相关研究 小熊电器（002959）2022年报点评：业绩表现优异，盈利能力提升 小熊电器（002959）2022年三季报点评：品牌升级显成效，经营表现超预期 小熊电器（002959）2022中报点评：收入稳健增长，内销持续改善 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入33.18亿元，同比+22.96%；实现归母净利润3.16亿元，同比+31.24%，扣非后归母净利润2.69亿元，同比+12.77%。 点评： Q3收入稳健增长，预计抖音渠道规模持续扩大。分季度来看，2023Q2/Q3公司实现营收10.90/9.77亿元，同比分别+25.11%/+14.89%，实现归母净利润0.72/0.79亿元，同比分别+62.96%/-14.46%，Q3公司收入稳健增长，业绩有所承压。分品类看，公司聚焦于长尾品类再升级，并通过逐步切入刚需品类的差异化策略打开成长空间，我们预计Q3锅煲壶等传统品类延续增长，新兴品类贡献新增量。从渠道端看，公司持续加大线上新渠道建设力度，预计抖音渠道规模持续扩大。 Q3毛利率同比提升，净利率短期承压。单季来看，2022Q3公司毛利率同比+5.23pct至38.91%，毛利率显著提升主要得益于公司精品化策略兑现叠加直营业务占比提升。单Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别+5.51pct/+1.02pct/+0.13pct/+0.57pct至23.03%/5.65%/3.80%/0.62%，销售费用率上涨主要系期内抖音线上流量费用较高及公司加大营销推广力度所致；综合影响下，单Q3净利率同比-2.76pct至8.07%，公司盈利能力短期承压。 Q3经营现金流大幅改善。2023Q3公司实现经营现金流净额2.35亿元，同比+98.31%，现金流大幅改善主要得益于期内公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。三季度末公司应收账款周转天数同比-6.39天至6.04天，应付账款周转天数同比-9.44天至48.45天，存货周转天数同比-7.13天至86.32天，整体来看，公司营运能力有稳中有升。此外，三季度公司末合同负债为0.63亿元，同比+1.94%，表明公司在手订单较为充裕。 投资建议：创意小家电领军企业，品牌力不断提升，维持“买入”评级。公司系创意小家电龙头企业，始终坚持产品创新，品牌力不断增强，但考虑到国内小家电市场复苏回暖速度不及预期，我们微调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.55/5.63/6.66亿元（原预测值分别为4.76/5.61/6.25亿元），对应当前市值PE分别为19/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 41.18 49.23 57.05 62.58 同比增速（%） 14.2% 19.6% 15.9% 9.7% 归母净利润（亿元） 3.86 4.55 5.63 6.66 同比增速（%） 36.3% 17.9% 23.6% 18.4% EPS(元/股) 2.48 2.91 3.59 4.25 PE（倍） 23 19 16 13 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,616 3,906 4,745 5,413 经营活动现金流 613 427 957 868 现金 2,116 2,166 2,865 3,419 净利润 386 455 563 666 应收账款 66 149 161 169 折旧摊销 133 162 175 187 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 12 -15 -14 -14 预付账款 32 39 49 52 投资损失 -24 -22 -20 -24 存货 651 743 855 961 营运资金变动 123 -149 233 34 其他 751 789 799 801 其它 -17 -5 20 19 非流动资产 1,257 1,389 1,447 1,501 投资活动现金流 85 -294 -232 -241 长期投资 5 5 5 5 资本支出 -345 -285 -223 -230 固定资产 726 784 832 873 长期投资 2 0 0 0 无形资产 299 315 345 347 其他 428 -9 -9 -11 其他 114 122 132 143 筹资活动现金流 762 -82 -26 -73 资产总计 4,873 5,295 6,192 6,914 短期借款 681 52 22 22 流动负债 2,033 2,203 2,661 2,889 长期借款 4 2 2 2 短期借款 220 270 290 310 其他 172 -9 126 107 402 385 460 526 现金净增加额 1,460 50 699 554 55 55 55 55 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 474 476 478 480 成长能力 3 5 7 10 营业收入 14.2% 19.6% 15.9% 9.7% 14 14 14 13 营业利润 45.8% 12.2% 23.6% 18.4% 2,507 2,679 3,139 3,369 归属母公司净利润 36.3% 17.9% 23.6% 18.4% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 2,366 2,616 3,053 3,545 毛利率 36.4% 37.3% 37.4% 37.5% 负债和股东权益 4,873 5,295 6,192 6,914 净利率 9.4% 9.2% 9.9% 10.6% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 16.3% 17.4% 18.4% 18.8% 营业收入 4,118 4,923 5,705 6,258 ROIC 19.1% 18.6% 19.7% 20.1% 营业成本 2,617 3,088 3,569 3,910 偿债能力 营业税金及附加 27 29 33 36 资产负债率 51.4% 50.6% 50.7% 48.7% 营业费用 730 945 1,038 1,083 净负债比率 29.3% 28.5% 25.2% 22.3% 研发费用 137 167 194 213 流动比率 1.8 1.8 1.8 1.9 管理费用 154 177 205 225 速动比率 1.5 1.4 1.5 1.5 财务费用 -4 -15 -14 -14 营运能力 资产减值损失 -28 -25 -29 -29 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 42.6 45.7 36.8 37.9 投资净收益 24 22 20 25 应付账款周转率 7.3 7.8 8.4 7.9 营业利润 487 546 675 799 每股指标(元) 营业外收入 5 4 3 4 每股收益 2.48 2.91 3.59 4.25 营业外支出 37 13 15 18 每股经营现金 3.91 2.72 6.10 5.53 利润总额 455 537 663 785 每股净资产 15.08 16.68 19.46 22.60 所得税 69 82 100 119 估值比率 净利润 386 455 563 666 P/E 23 19 16 13 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 4 3 3 2 归属母公司净利润 386 455 563 666 EBITDA 584 684 824 959 EPS（元） 2.48 2.91 3.59 4.25 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－