公司简评报告：Q3收入表现优异，业绩短期承压

Q3收入表现优异，业绩短期承压 亿田智能(300911)公司简评报告|2022.10.27 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 市场指数走势（最近1年） 亿田智能 沪深300 0.5 22-Oct 11-Aug 31-May 20-Mar 7-Jan 27-Oct 0 -0.5 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）38.15 一年内最高/最低价（元）86.03/35.65市盈率（当前）39.68 市净率（当前）3.19 总股本（亿股）1.08 总市值（亿元）41.20 资料来源：聚源数据 相关研究 亿田智能（300911）2022年半年报点评：短期扰动不改长期增长趋势，市占率持续提升 亿田智能（300911）2022年一季报点评：Q1收入超预期，市场份额持续提升 亿田智能（300911）2021年报点评：全年业绩增长靓丽，渠道+管理变革成效渐显 核心观点 事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入9.62亿元，同比+19.02%；实现归母净利润1.61亿元，同比+3.50%。 点评： Q3收入表现优于行业，业绩短期承压。单季度来看，2022Q3公司实现营业收入3.52亿元，同比+14.49%；实现归母净利润0.50亿元，同比-22.07%，今年以来我国房地产市场低迷抑制集成灶终端消费需求，根据奥维云网，2022Q3集成灶全渠道零售额同比下滑约2%，而得益于高端蒸烤独立、蒸烤一体款集成灶产品占比提升，三季度公司实现优于行业的收入增速且市占率持续增长，三季度末亿田品牌集成灶线上/线下零售额市场份额较年初分别提升3.25pct/2.02pct至14.63%/7.48%。分渠道来看，公司坚持全渠道融合战略，在坚持以线下经销为主的基础上，持续强化电商赋能，因此我们预计三季度公司电商增速表现亮眼；此外家装、KA及下沉渠道对总营收的贡献预计有所提升。 毛利率同比改善，费用率提升明显。单季来看，2022Q3公司毛利率同比+4.18%至47.84%，我们认为毛利率提升主要得益于原材料价格回落与高端蒸烤款集成灶产品占比提升。Q3单季公司销售/管理/研发费用率同比分别+5.08pct/-0.70pct/+2.46pct至20.91%/2.65%/7.28%，销售费用率上涨主要系公司为备战“双十一”加大费用投放力度所致；叠加三季度公司计提信用减值损失1333.60万元，综合影响下Q3单季公司净利率同比-6.63pct至14.14%。 现金流短期承压，在手订单充裕。2022年前三季度公司实现经营现金流净额0.99亿元，同比-44.97%，经营性现金支出增多主要系广告费用及营销活动增加所致。此外，三季度末公司合同负债为1.15亿元，同比 +28.57%，表明目前下游经销商提货意愿较强，公司在手订单充裕。 投资建议：结构升级推新品，集成赛道寻良机，维持“买入”评级。9月末公司推出P3ZK集成烹饪中心，凭借智能纤薄油烟机打入分体嵌入式烟灶赛道，后续有望打开新的成长空间。考虑到目前集成灶景气度较弱及地产端仍然承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.29/2.72/3.22亿元（原预测值2.64/3.30/4.08亿元），对应当前市值PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 12.30 14.54 17.02 19.73 同比增速（%） 71.7% 18.2% 17.0% 16.0% 归母净利润（亿元） 2.1 2.29 2.72 3.22 同比增速（%） 45.8% 9.4% 18.7% 18.5% EPS(元/股) 1.94 2.12 2.52 2.98 PE（倍） 20 18 15 13 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,455 1,593 1,865 2,194 经营活动现金流 280 267 312 370 现金 961 1,117 1,343 1,624 净利润 210 229 272 322 应收账款 69 41 57 75 折旧摊销 20 25 28 32 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 1 -5 -6 -7 预付账款 26 24 30 37 投资损失 -20 -20 -20 -20 存货 106 110 133 154 营运资金变动 83 39 37 42 其他 292 301 301 303 其它 -13 -2 1 1 非流动资产 354 392 426 449 投资活动现金流 -127 -62 -63 -54 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -84 -63 -64 -54 固定资产 163 196 236 261 长期投资 0 0 0 0 无形资产 71 66 63 60 其他 -43 1 1 0 其他 62 62 59 60 筹资活动现金流 -14 -48 -23 -35 资产总计 1,809 1,985 2,291 2,643 短期借款 2 0 0 0 流动负债 576 605 704 814 长期借款 2 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -6 -26 15 15 应付账款 195 168 210 251 现金净增加额 138 156 226 281 其他 62 62 62 62 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 43 43 43 43 成长能力 0 0 0 0 营业收入 71.7% 18.2% 17.0% 16.0% 43 43 43 43 营业利润 45.9% 9.4% 19.0% 18.8% 619 648 747 857 归属母公司净利润 45.8% 9.4% 18.7% 18.5% 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 1,190 1,337 1,544 1,786 毛利率 44.7% 48.2% 48.7% 49.0% 负债和股东权益 1,809 1,985 2,291 2,643 净利率 17.0% 15.8% 16.0% 16.3% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 17.6% 17.1% 17.6% 18.0% 营业收入 1,230 1,454 1,702 1,973 ROIC 21.8% 21.4% 21.4% 21.6% 营业成本 680 753 873 1,006 偿债能力 营业税金及附加 9 16 18 21 资产负债率 34.2% 32.6% 32.6% 32.4% 营业费用 237 331 388 444 净负债比率 3.8% 3.4% 2.9% 2.5% 研发费用 55 68 80 93 流动比率 2.5 2.6 2.6 2.7 管理费用 42 50 58 68 速动比率 2.3 2.5 2.5 2.5 财务费用 -11 -5 -6 -7 营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 26.2 26.4 34.6 29.7 投资净收益 20 20 20 20 应付账款周转率 4.7 4.1 4.6 4.4 营业利润 239 262 312 370 每股指标(元) 营业外收入 9 8 8 9 每股收益 1.94 2.12 2.52 2.98 营业外支出 3 3 3 3 每股经营现金 2.59 2.46 2.89 3.43 利润总额 245 267 317 376 每股净资产 11.02 12.38 14.30 16.54 所得税 35 38 45 54 估值比率 净利润 210 229 272 322 P/E 20 18 15 13 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 3 3 3 2 归属母公司净利润 210 229 272 322 EBITDA 253 288 339 400 EPS（元） 1.94 2.12 2.52 2.98 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现