行业景气度高涨，重视央企价值重塑

投资要点 行情回顾：本周大盘上涨1.87%，中小板、创业板分别上涨0.21%、-0.27%，万得全A本周上涨1.05%。建筑装饰行业涨跌幅在申万31个行业处于第2位，上涨6.10%，跑赢万得全A 5.05个百分点。从估值水平来看，行业PE、PB分别为10.38和0.97，在申万31个行业处于低水平。 资金端：（1）1月表内信贷大增，企业中长贷表现亮眼，表外融资、直接融资构成拖累。2023年1月新增社融5.98万亿，环比多增4.67万亿，同比少增1959亿；社融存量同比增速下降0.2pp至9.4%。分结构来看，表内信贷超预期，人民币贷款增加4.93万亿，同比多增7308亿元，以企业中长贷为主，住户贷款新增规模仅2572亿元，是2018年以来最低，表明居民消费意愿不强，对地产市场信心不足；未贴现票据、企业债券、政府债券和外币贷款拖累社融。（2）2023年赤字率和专项债均高于去年，体现加力提效的政策基调和稳增长决心。3月5日，国务院总理李克强作政府工作报告指出，2023年积极财政政策“加力提效”：今年财政赤字率拟按3%安排，比上一年增加0.2个百分点。今年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，比上一年3.65万亿元增加了0.15万亿元。根据全国31省市的预算报告，2023年财政部提前下达新增专项债2.19万亿，再创历史新高，同比+50%。 投资端：2022年基建、制造业投资支撑固投增速，房地产市场持续低迷。2022年全国固定资产投资完成额（不含农户）57.2万亿元，同比+5.1%，前三季度累计增速分别为9.3%、6.1%、5.9%，增速有所放缓。其中，基建投资同比+9.4%，高于固定资产投资增速4.3pp；制造业投资得益出口拉动，同比+9.1%，比固定资产投资高4pp；22年地产投资持续走弱，Q1同比增长0.7%，二季度开始滑落至负增长区间，全年投资同比-10%，跌幅不断加深，拖累固投的整体增长。 订单端：22年全年央企订单持续稳健，部分地方国企订单加速增长。从订单来看，2022年全年八大建筑央企新签订单共计15.4万亿元，同比+15%，增速较去年小幅提升。几家地方龙头国企安徽建工、上海建工、隧道股份、四川路桥、山东路桥2022年新签分别1327.4亿元、4516.9亿元、835.9亿元、1403.4亿元、921.4亿元，同比分别+74.9%、2.1%、+7.6%、+40.0%、+6.2%。 建筑业指数、开工率均有回升，行业景气度高涨。（1）建筑业PMI高增，政策发力明显。从建筑业领先数据来看，建筑业PMI提升3.8个百分点至60.2%，建筑业新订单提升4.7个百分点至62.1%，建筑业从业人员PMI提升5.5个百分点至58.6%，建筑业务活动预期降低2.4pp至65.8%，建筑业销售价格PMI提升0.8个百分点至53.6%，建筑业投入品价格PMI 55.3%，与上月持平。（2）开工率回升，基建复苏明显。根据百年建筑网的调研数据，截至农历二月初一，全国开复工率86.1%，劳务到位率83.9%，较去年同期同比分别提升5.7pp、2.8pp。分结构开看，市政工程的开复工情况最好，达到88.2%，基建开工率87.3%，受资金短缺、项目承接意愿不强的影响，房建开工率偏弱。分区域看，华东、华中以及西南地区开工率较高，分别为92.0%、90.8%和85.1%，较去年同期相比分别提升7.5pp、11.8pp、12.1pp。 新一轮国改启动，重视央企价值重塑。（1）“两利四率”调整为“一利五率”，央企经营指标体系进一步优化。国资委进一步优化中央企业经营指标体系为“一利五率”：保留利润总额、资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率四个指标，用净资产收益率替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率。我们认为，“一利五率”引导企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流，不断提升资本回报质量和经营业绩“含金量”。（2）“一个目标，两个途径”全面推进中央企业高质量发展。2023年2月23日上午10时，国务院新闻办公室举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会，会议围绕“一个目标，两个途径”对央企高质量发展路径做出部署。年初以来，建筑行业涨幅14.5%，在申万一级行业中排名第4，板块行情迎来爆发，截至3月3日，板块整体估值仅有10.38倍，仍处于历史较低分位。八大建筑央企作为我国核心优质资产，有望在新一轮国企改革中显著受益。 风险提示：宏观经济下行风险、相关政策不确定性风险、下游需求不及预期风险。 1本周建筑装饰板块表现回顾 本周大盘上涨1.87%，中小板、创业板分别上涨0.21%、-0.27%，万得全A本周上涨1.05%。建筑装饰行业涨跌幅在申万31个行业处于第2位，上涨6.10%，跑赢万得全A5.05个百分点。从估值水平来看，行业PE、PB分别为10.38和0.97，在申万31个行业处于低水平。 图1：本周建筑板块整体表现 图2：本周建筑装饰板块各子行业表现 图3：各板块PE 图4：各板块PB 从个股来看，中公高科、合诚股份、中国交建、ST云投、深圳瑞捷上涨位居前五，涨幅分别为25.53%、20.40%、18.07%、17.04%、16.85%。本周板块内，乾景园林、能辉科技、天域生态、苏文电能、霍普股份跌幅位居前五。 表1：本周建筑装饰板块涨跌幅前五名个股 2行业关键数据跟踪 2.1资金端数据跟踪 1月表内信贷大增，企业中长贷表现亮眼，表外融资、直接融资构成拖累。2023年1月新增社融5.98万亿，环比多增4.67万亿，同比少增1959亿；社融存量同比增速下降0.2pp至9.4%，主要系去年同期基数较高。分结构来看，表内信贷超预期，人民币贷款增加4.93万亿，同比多增7308亿元，以企业中长贷为主，住户贷款新增规模仅2572亿元，是2018年以来最低，表明居民消费意愿不强，对地产市场信心不足。未贴现票据、企业债券、政府债券和外币贷款拖累社融：未贴现银行承兑汇票新增2963亿，同比少增1770亿；企业债券融资新增1486亿，同比少增4352亿，环比多增6373亿；新增政府债融资4140亿，同比少增1886亿，环比多增1331亿；新增外币贷款融资减少131亿，同比多减1162亿，环比少减1534亿。 图5：新增社融（月） 图6：社融存量增加值（月） 2023年赤字率和专项债均高于去年，体现加力提效的政策基调和稳增长决心。3月5日，十四届全国人大一次会议在人民大会堂开幕，国务院总理李克强作政府工作报告，2023年积极财政政策“加力提效”：今年财政赤字率拟按3%安排，比上一年增加0.2个百分点。 今年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，比上一年3.65万亿元增加了0.15万亿元。根据全国31省市的预算报告，2023年财政部提前下达新增专项债2.19万亿，再创历史新高，同比+50%。提前批专项债早下达、多下达，有望带动基建投资提速，或预示今年基建投资仍是拉动经济的重要抓手。从各地专项债分配额度来看，广东、山东、浙江、四川额度居前，分别分配到2543亿元、1865亿元、1439亿元和1339亿元，而黑龙江、辽宁、内蒙古、青海、西藏和宁夏分配到的额度均未超过100亿元。从专项债的投向来看，根据2023年已发行专项债券项目实施方案，交通运输、产业园区和城乡基础设施、民生服务是主要的投向 。 图7：2019-2023年专项债提前批额度（亿元） 表2：2023年地方债提前批分配情况（亿元） 2.2投资端数据跟踪 2022年基建、制造业投资支撑固投增速，房地产市场持续低迷。2022年全国固定资产投资完成额（不含农户）57.2万亿元，同比+5.1%，前三季度累计增速分别为9.3%、6.1%、5.9%，增速有所放缓。其中，基建投资同比+9.4%，高于固定资产投资增速4.3pp，水利管理业投资和公共设施管理业投资分别大幅增长13.6%、10.1%；在内需明显收缩的情况下，制造业投资得益出口拉动，同比+9.1%，比固定资产投资高4pp；22年地产投资持续走弱，Q1同比增长0.7%，二季度开始滑落至负增长区间，全年投资同比-10%，跌幅不断加深，拖累固投的整体增长。 图8：固定资产投资完成额累计同比 图9：三大下游行业投资增速情况 表3：固定资产投资完成额（累计同比） 2.3订单端数据跟踪 22年全年央企订单持续稳健，部分地方国企订单加速增长。从订单来看，2022年全年八大建筑央企新签订单共计15.4万亿元，同比+15%，增速较去年小幅提升，其中，1-4季度单季分别同比+18%、+19%、+21%、+8%。中国建筑、中国中冶、中国电建、中国化学、中国铁建、中国交建、中国中铁、中国能建2022年度新签订单同比分别+10.6%、11.7%、29.3%、10.1%、15.1%、21.6%、11.1%、20.2%。几家地方龙头国企安徽建工、上海建工、隧道股份、四川路桥、山东路桥2022年新签分别1327.4亿元、4516.9亿元、835.9亿元、1403.4亿元、921.4亿元，同比分别+74.9%、2.1%、+7.6%、+40.0%、+6.2%。主要钢结构公司精工钢构、东南网架、富煌钢构、鸿路钢构，2022年新签订单分别187.6亿元、146.2亿元、49.8亿元、251.3亿元，同比分别+10.7%、+2.9%、-10.9%、+10.1%。 表4：主要建筑企业订单数据 3周观点 建筑业指数、开工率均有回升，行业景气度高涨 建筑业PMI高增，政策发力明显。从建筑业领先数据来看，建筑业PMI提升3.8个百分点至60.2%，建筑业新订单提升4.7个百分点至62.1%，建筑业从业人员PMI提升5.5个百分点至58.6%，建筑业务活动预期降低2.4pp至65.8%，建筑业销售价格PMI提升0.8个百分点至53.6%，建筑业投入品价格PMI55.3%，与上月持平。随着节后劳动力密集返工，2月全国各地项目集中开复工，基建持续高增，对稳经济形成支撑。 图10：2月建筑业PMI 60.2%，较上月提升3.8pp 图11：2月建筑业新订单PMI 62.1%，较上月提升4.7pp 图12：2月建筑业从业人员PMI 58.6%，较上月提升5.5pp 图13：2月建筑业务活动预期65.8%，较上月降低2.4pp 图14：2月建筑业销售价格PMI53.6%，较上月提升0.8pp 图15：2月建筑业投入品价格PMI55.3%，较上月持平 开工率回升，基建复苏明显。根据百年建筑网的调研数据，截至农历二月初一，全国开复工率86.1%，劳务到位率83.9%，较去年同期同比分别提升5.7pp、2.8pp。分结构开看，市政工程的开复工情况最好，达到88.2%，基建开工率87.3%，受资金短缺、项目承接意愿不强的影响，房建开工率偏弱。分区域看，华东、华中以及西南地区开工率较高，分别为92.0%、90.8%和85.1%，较去年同期相比分别提升7.5pp、11.8pp、12.1pp。 表5：全国开复工率及劳务到位率情况 表6：全国各区域开复工情况 新一轮国改启动，重视央企价值重塑 新一轮国改启动，“两利四率”调整为“一利五率”，央企经营指标体系进一步优化。1月5日，国资委召开中央企业负责人会议，此次会议国资委进一步优化中央企业经营指标体系为“一利五率”：保留利润总额、资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率四个指标，用净资产收益率替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率。2023年中央企业“一利五率”目标为“一增一稳四提升”，“一增”即确保利润总额增速高于全国GDP增速，力争取得更好业绩；“一稳”即资产负债率总体保持稳定；“四提升”即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升。此外，会议还提出，要乘势而上组织开展新一轮国企改革深化提升行动，坚持社会主义市场经济改革方向，以更大力度打造现代新国企，着力完善中国特色国有企业现代公司治理，更好发挥中央企业核心功能。我们认为，“一利五率”