非银金融：政策发力活跃资本市场，助推行业高质量发展

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2023年9月26日 行业研究报告 非银金融（801790） 政策发力活跃资本市场，助推行业高质量发展 行业评级：推荐 近一年该行业相对沪深300走势 分析师声明：作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 研究员 陈铄 投资咨询证书号 S0620520110003 电话 025-58519171 邮箱 chenshuo@njzq.com.cn 事件：自7月政治局会议召开以来，活跃资本市场一揽子政策陆续落地，有望提振市场信心，长期来看有助于推动证券行业高质量发展。 政治局会议高规格表态，为资本市场发展方向定调。2023年7月政治局会议明确提出，“要活跃资本市场，提振投资者信心”，7月31日国常会对这一说法进行再次强调。此次对资本市场的定调相较以往更加积极、方向更加明确，体现了党中央对资本市场的高度重视和殷切期望，体现了稳定资本市场预期对于维护经济社会大局稳定的重要意义。在随后召开的证监会系统年中工作座谈会上，证监会表示要“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位”。相关政策表态为资本市场中长期发展明确了方向。 一揽子政策密集发布，以实际举措活跃资本市场。为贯彻落实政治局会议关于“活跃资本市场，提振投资者信心”重要部署，证监会于8月18日发布一揽子政策框架，重点围绕建设中国特色资本市场这一主线，综合施策，协同发力，并提出六项具体措施，包括加快投资端改革、提高上市公司投资吸引力、优化完善交易机制、激发市场机构活力、统筹提升A股与港股活跃度、加强跨部委协同等方面。此后，各项政策细则相继落地，围绕投资端、融资端、交易端相关的具体举措相继发布，政策力度与效率均超出市场预期，充分体现了监管部门对资本市场的高度重视和精心呵护。 投资端重点围绕引入中长线资金入市，大力发展权益基金。当前监管正在加快制定资本市场投资端改革行动方案，方案重点包括：一是大力发展权益类基金，着力提升专业能力；二是推进行业费率改革，增进投资者获得感、满意度；三是持续引导各类养老金、保险资金等中长期资金 加大入市力度；四是全面优化资本市场投资生态，营造各类资金“愿意来、留得住”的市场环境。综合来看，投资端各项举措皆旨在多措并举为资本市场引入增量资金，注入更多资本活水。 融资端重点加强逆周期调节，提升资本市场服务现代化产业体系的能力。8月18日证监会一揽子政策框架中明确提出，统筹好一二级市场平衡，合理把握IPO、再融资节奏，完善一二级市场逆周期调节。此外，在支持北交所高质量发展、推出企业境外上市“绿灯”案例、进一步推动REITs常态化发行方面也将推出务实举措。目前，证监会已经陆续发布相关政策细则。在完善一二级市场逆周期调节方面，8月27日证监会明确提出阶段性收紧IPO节奏，同时对上市公司再融资作出了更加严格的限制。在北交所高质量发展方面，证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，并围绕北交所上市公司供给、市场改革创新、市场发展基础和环境等方面提出具体举措，旨在将北交所打造成为服务创新型中小企业的“主阵地”。 交易端持续优化完善交易机制，重点提升交易便利性，激发市场活力。目前已落地的具体举措包括降低结算备付金缴纳比例、降低股票基金申报数量要求、下调股票交易经手费、同步降低证券公司佣金率、实行印花税减半征收、调降融资保证金比例、规范股份减持行为、加强程序化交易监管等，相关交易制度的优化有望提升A股市场交易便利性，对于盘活存量资金、引入增量资金具有重要意义。 激发市场机构活力，促进行业高质量发展。围绕建设高质量投资银行，监管政策也对相关制度进行优化调整，主要包括优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束；提升资本使用效率实施融资融券逆周期调节，在杠杆风险总体可控的前提下，研究适度降低场内融资业务保证金比率。相关制度的落地有望增强券商资金使用效率，提升行业整体盈利水平，加快建设高质量投资银行，助力行业高质量健康发展。 投资建议：活跃资本市场一揽子政策围绕投资端、融资端、交易端综合施策、协同发力，充分体现了监管部门对资本市场的高度重视和精心呵护。静态视角来看，减费让利、阶段性收紧IPO节奏或对行业短期盈利 形成一定扰动，但动态来看，决定行业经营景气度的核心因素在于市场活跃度，随着一揽子政策成效相继显现，有望为券商业绩贡献更高的弹性。对于券商板块而言，当前板块估值为1.25倍PB，处于较低水平，相关政策的催化有望推动板块估值提升、盈利修复，其中头部券商充分受益于财务杠杆上限的提升、ROE水平有望同步上行。建议关注中信证券、华泰证券。 风险提示：政策力度不及预期，A股市场大幅波动，政策效果部及预期。 免责声明 本报告仅供南京证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对投资者私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“南京证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 南京证券行业投资评级标准： 推荐：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在10%以上； 中性：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%～10%之间； 回避：预计6个月内该行业指数相对沪深300指数跌幅在10%以上。 南京证券上市公司投资评级标准： 买入：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在5%～15%之间； 中性：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数涨幅在-10%～5%之间；回避：预计6个月内该上市公司股价相对沪深300指数跌幅在10%以上。