锂鉴系列1：全球锂矿23Q2总结：产能持续释放，下半年锂价承压

锂鉴系列1：全球锂矿23Q2总结：产能持续释放，下半年锂价承压 锂行业专题 2023年9月21日 张航有色金属&新材料行业首席分析师执业编号：S1500523080009 联系电话：+8613148188873 邮箱：zhanghang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张航有色金属&新材料行业首席分 析师 执业编号：S1500523080009联系电话：+8613148188873 邮箱：zhanghang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究 行业专题报告 有色金属行业 全球锂矿23Q2总结：产能持续释放，下半年锂价承压 2023年9月21日 本期内容提要: 2023Q2海外锂矿产量增幅明显。根据各公司公告，2023年第二季度，海外主要锂精矿企业合计精矿产量约为85.1万吨，环比增长12.8%，同比增长42.2%。其中，Greenbushes锂精矿产量39.5万吨，同环 比分别增长+17%/+11%，季度产量创新高，产量显著增长主要源于化学级一期和二期工厂较高的入料品位。MtMarion产量12万吨，环比不变，同比下降6.3%；但由于高品位矿占比下降，导致折合6%精矿产量为8.75万吨，同环比分别下降1.0%/7.4%。Wodgina产量10.3万吨，同环比+413%/-6.8%。MtCattlin由于锂回收率的显著提升，精矿产量达到5.81万吨，同环比+134%/+49%。Pilbara精矿产量16.3万吨，同环比+28%/+9.9%，主要得益于选矿能力的持续提升。Finniss在2023Q1产出首批锂精矿，Q2产量为1.47万吨，环比增长309%，仍处于产能爬坡阶段。北美锂业2023Q2产能爬坡顺利，产量达到创公司纪录的2.96万吨。 2023Q2澳矿售价环比下行，但仍处于较高水平。2023年第二季度，澳洲锂矿价格出现环比下跌。其中，Greenbushes锂精矿售价为5431美元/吨，同环比+209%/-6%；MtMarion锂精矿售价为2589美元/吨， 同环比-2%/-23%；Wodgina锂精矿售价为3739美元/吨，环比下降31%；MtCattlin锂精矿售价为4297美元/吨，同环比-14%/-25%；Pilbara锂精矿售价为3714美元/吨，同环比-13%/-33%。随着国内和海外锂盐价格的下滑，澳洲锂精矿价格出现不同程度的环比下滑，2023Q2精矿售价整体降幅达20%-30%。IGO披露2023年第三季度，化学级锂精矿销售定价为3739美元/吨，环比下跌达31.2%。根据百川资讯，2023年第二季度，国内锂精矿平均进口价格为3802美元/吨，折合碳酸锂成本约为27.2万元/吨，而同期国内电池级碳酸锂均价 为25.4万元/吨，锂矿和锂盐价格出现成本倒挂。 海外新建项目陆续投产，供给增量预计2023H2投入市场。2023年第二季度澳洲主流矿山持续放量，Greenbushes和Pilbara在2023Q2产销量均创出季度新高。Pilbara的P680扩建项目已经100%完工， 初选回路预计2023Q4达到满负荷生产。Greenbushes矿山CGP3项目整体进度符合预期，2024财年精矿产量预计与2023财年基本持平。MtMarion矿山90万吨/年扩建工程已经完工，折合6%锂精矿57-60万吨。除此之前，非洲的Bikita矿山、Arcadia矿山、萨比星锂钽矿均在2023年实现投产；Goulamina锂矿在2023年6月底已经完成工程进度的80%。项目仍在按计划推进中，公司计划2024年第二季度实现首批锂精矿的生产。巴西的SigmaLithium于2023年7月发运首批3万吨锂精矿产品，公司预计2023年生产13万吨锂精矿产品。伴随 着新增产能及扩建产能的陆续投产，我们预计2023年下半年全球锂矿的供给力度有望进一步加大。 近年来澳矿成本有不同程度的抬升，后续成本有望进一步下降。澳矿由于开采技术成熟和矿脉品位较高，2023Q2大部分锂矿项目成本环比出现不同程度的下降。2023年第二季度Greenbushes销售成本为 304澳元/吨，包含权益金成本为585澳元/吨，环比分别+4%/-15%。 公司披露2023财年锂精矿成本指引为225-275澳元/吨，成本超过指引值主要是由于西澳高通胀导致的采矿成本提升。2023年第二季度MtCattlin矿山锂精矿现金成本为830美元/吨（SC5.3，FOB），环比下降19.7%。2023年第二季度Pilbara运营成本（FOB，不包括特许权使用费）为420美元/吨，环比下降3%；包含特许权使用费和运费在内的综合运营成本为653美元/吨，环比下降17%。MtMarion和Wodgina锂精矿成本分别为1225、950澳元/吨，近年来增幅显著。Finniss项目C1现金成本为902澳元/吨，环比下降59%，含权益金C1现金成本为1,416澳元/吨，环比下降39%。未来随着矿山产能的持续释放，我们预计后续成本有望进一步下降。 投资建议：2023年第二季度，澳洲锂矿产量增长显著，售价出现环比下降，但是仍处于较高水平。澳洲锂精矿成本近年来增长显著，成本上升使得企业挺价意愿较强，其生产成本对下游锂盐价格有一定的支 撑作用。伴随着新增产能及扩建产能的陆续投产，我们预计2023年下半年全球锂矿的供给力度有望进一步加大。考虑到资源端的稀缺性，我们建议关注具有资源优势、成本优势及产能优势的天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料等。 风险因素：锂价大幅下跌；下游需求不及预期；公司海外锂资源项目政策及运营风险导致开发进度不及预期。 目录 一、2023Q2海外锂精矿生产情况汇总6 1.12023年第二季度海外锂精矿产量增幅显著6 1.22023年第二季度澳洲锂精矿售价大幅下降6 二、2023Q2澳洲锂精矿生产经营情况梳理7 2.1Greenbushes：锂精矿产量创季度新高，2023财年锂精矿产量高于指引值上限7 2.2MtMarion：扩建项目完工投产，与赣锋锂业的代工协议终止10 2.3Wodigna：产销量环比下降，全年产量低于指引12 2.4MtCalltin：产销量环比提升，勘探延长矿山寿命13 2.5Pilbara：产销量达到投产以来季度记录，钻井持续增加矿山资源量14 2.6Finniss：实现首批锂精矿装运，2024财年产量指引低于预期17 2.7KathleenValley：采矿和建设工作进展迅速，预计2024年中实现首次生产19 三、2023Q2海外其他锂矿进展21 3.1华友钴业：Arcadia锂矿项目正式投产，锂盐项目投料试产21 3.2SigmaLithium：成功发运首批3万吨锂产品，Q3年产能将达到27万吨22 3.3Allkem：JamesBay锂矿详细工程设计在进行中，设计产能33万吨/年23 3.4中矿资源：Bikita矿山改扩建项目和新建项目相继建成并投产24 3.5盛新锂能：萨比星锂钽矿项目于2023年5月进入试生产25 3.6SayonaMining：NAL顺利重启，2023H2销量目标为12万吨25 3.7LEOLithium：Goulamina二期产能提高至50万吨/年，总产能达到100万吨/年26 3.8Premier：Zulu锂矿未能如期投产，公司继续推进选厂的建设27 3.9Wesfarmers：MtHolland矿山建设完成，正在推进Kwinana精炼厂的建设工作28 投资建议29 风险因素29 表目录 表1：IGO披露2024财年锂业务指引9 表2：MtMarion矿山锂精矿季度产销量数据11 表3：MRL所持份额锂精矿生产的氢氧化锂销量及售价12 表4：Wodgina锂精矿季度产销量数据12 表5：Wodgina锂化合物季度产销量数据13 表6：MtCattlin锂精矿季度产销量数据13 表7：MtCattlin矿石储量变化14 表8：中游示范工厂的关键参数16 表9：Pilgangoora矿山更新的JORC矿产资源量（截至2023年6月）17 表10：Finniss项目季度经营业绩18 表11：Finniss项目2024财年指引18 表12：Finniss总资源量增长62%至3060万吨，Li2O品位1.31%19 表13：津巴布韦Bikita矿山东区+西区保有资源量表（截至2022年12月31日）24 表14：北美锂业锂精矿产销量情况25 图目录 图1：海外主要锂精矿生产企业产量变化（万吨）6 图2：澳洲主要锂精矿生产企业精矿售价变化（美元/吨）7 图3：Greenbushes矿山季度锂精矿产销量数据（万吨）8 图4：Greenbushes锂精矿季度售价变化（美元/吨）8 图5：Greenbushes锂精矿季度成本变化（澳元/吨）8 图6：Greenbushes加工产能扩张（千吨）9 图7：Kwinana一期工厂面临持续的技术挑战9 图8：IGO在23Q2经营活动现金流增加21%至4.64亿澳元，TLEA贡献了4.23亿澳元10 图9：从TLEA获得的季度股息收入（百万澳元）10 图10：2023Q2合资公司TLEA实现销售收入34.93亿澳元，环比增长22.7%10 图11：MtMarion矿山锂精矿季度销售价格（美元/吨）11 图12：MtCattlin矿山锂精矿季度销售价格与现金成本（美元/吨）14 图13：Pilbara矿山锂精矿季度产销量数据（万吨）15 图14：Pilbara公司锂精矿季度售价变动情况（SC6.0，CIF）（美元/吨）15 图15：Pilbara公司锂精矿季度现金成本变动情况（CIF）（美元/吨）15 图16：HPGR主体建筑16 图17：初选设备基础设施16 图18：Pilbara与POSCO合资建设氢氧化锂工厂的施工现场图17 图19：KathleenCorner露天矿场20 图20：尾矿存储设施20 图21：库存堆放平台20 图22：MtMann矿坑及未来地下采矿接入点20 图23：工艺装置的建设21 图24：细料矿仓进行混凝土浇筑21 图25：达到现场的细料矿仓段21 图26：精矿存储棚21 图27：Arcadia锂矿项目产出首批产品22 图28：Arcadia锂矿项目鸟瞰图22 图29：绿色工厂的破碎回路22 图30：绿色工厂的重选分离回路22 图31：SigmaLithium公司未来锂精矿生产概况（万吨）23 图32：加拿大各个锂辉石项目资源量（百万吨）24 图33：JamesBay锂矿项目共有223个矿权，矿权面积11130公顷24 图34：津巴布韦萨比星锂矿项目试车投产25 图35：津巴布韦萨比星锂矿项目现场生产设施25 图36：NAL顺利重启，产能22.6万吨/年26 图37：2023年下半年NAL产量目标8.5-11.5万吨26 图38：尾矿储存设施路堤施工27 图39：初级破碎设备钢架结构安装27 图40：初始住宿单元和食堂27 图41：防渗膜焊接27 一、2023Q2海外锂精矿生产情况汇总 1.12023年第二季度海外锂精矿产量增幅显著 2023Q2澳矿产量保持稳定增长，新增产能贡献部分增量。根据各公司公告，2023年第二季度，海外主要锂精矿企业合计精矿产量约为85.1万吨，环比增长12.8%，同比增长42.2%。 其中，Greenbushes锂精矿产量39.5万吨，同环比分别增长+17%/+11%，季度产量创新高，产量显著增长主要源于化学级一期和二期工厂较高的入料品位。MtMarion产量12万吨，环比不变，同比下降6.3%，但由于高品位矿占比下降，导致折合6%精矿产量为8.75万吨，同环比分别下降1.0%/7.4%。Wodgina产量10.3万吨，同环比+413%/-6.8%。MtCattlin由于锂回收率的显著提升，精矿产量达到5.81万吨，同环比+1