收益率持续飙升，黄金短期前景面临挑战

收益率持续飙升，⻩⾦短期前景⾯临挑战 ⼤宗商品2023年09⽉27⽇ OleHansen 商品策略主管 摘要：在美联储上周强硬暂停其激进的加息⾏动后，美元⾛强态势进⼀步增强，⻩⾦继续抵抗美国国债收益率上升和美元⾛强的引⼒。不过，尽管⻩⾦和美元与收益率之间通常存在的强烈负相关性已经减弱，从⽽减少了以算法为主的交易策略带来的抛售压⼒，但⻩⾦的韧性表明，未来⼏个⽉投资者仍在对紧张的市场以及美国经济⾯临的渐⻓的滞涨⻛险寻求对冲。 本⽂要点： 尽管⾯临美元⾛强、收益率上升以及未来降息预期降低等多重阻⼒，⻩⾦仍继续表现出 韧性 市场寻求对冲FOMC软着陆（⽽⾮硬着陆）的影响，由此驱动形成对⻩⾦的⽀撑。 我们对投资⾦属持耐⼼看涨的观点，因为新⼀轮上涨的时机仍然⾮常依赖于美国经济数 据。 上周，⻩⾦继续抵抗美国国债收益率上升和美元⾛强的引⼒，美联储强势暂停了激进的加息 ⾏动后，同时预测2024年和2025年的利率将⼤幅提⾼，原因是美国经济具有韧性，劳动 ⼒市场强劲，通胀持续⾛⾼，⽽最近欧佩克⽀持的能源价格上涨⼜加剧了通胀。 在FOMC发布公告后，美元兑⼀揽⼦主要货币的汇率创下了11个⽉来的新⾼，美国10年 期国债收益率也创下了16年来的新⾼，超过了4.5%。短期利率期货市场已将2024年底 前降息25个基点的押注次数从当前⽔平降⾄不到三次，但年底前再次加息的⻛险仍然存 在。 从下⾯的⻩⾦监测数据来看，如果当前的发展是⻩⾦的唯⼀驱动⼒，那么很难为⻩⾦建⽴看涨理由。随着美元和债券收益率的上升，与相对稳定的⻩⾦之间的负相关性已经恶化，降低了算法交易策略的抛售压⼒，⽽算法交易策略通常是每⽇交易量的主要贡献者。 此外，如前所述，未来降息带来的推动⼒也已消退，因为市场对⻓期维持更⾼利率进⾏了定价。⽬前，在通过交易所交易基⾦投资⻩⾦⽅⾯，⼀些资产经理仍在⽤脚投票，原因是与短期政府债券相⽐，持有⽆息头⼨的机会成本较⾼。⽬前持有12个⽉⻩⾦头⼨的成本接近6%，其中⼤部分是⼀年的美元借贷成本，在我们看到利率下降和/或上⾏突破的明确趋势并被迫作出反应之前，真正的资⾦配置者将在其他地⽅寻找机会。 包括上述实际资⾦配置者在内的ETF投资者在过去四个⽉中⼀直在减持，使得总持仓量在 此期间减少了172.4吨，降⾄2757.8吨，创下3年半以来的新低。与此同时，杠杆基⾦的 净多头头⼨继续徘徊在6万份合约（600万盎司）左右，⽐⼀年的平均⽔平低约3.5万 份。 我们认为，⻩⾦之所以在上述不利因素下仍能保持良好⾛势，原因可能是市场正在寻求对冲当前的负⾯市场情绪，最重要的是，FOMC未能实现软着陆⽽⾮硬着陆。如果美联储将联邦基⾦利率维持在过⾼⽔平的时间过⻓，或者万⼀经济过热，就可能出现硬着陆或滞胀。其他驱动因素可能是能源价格不断上涨，导致通胀⾼企，同时损害经济活动，甚⾄爆发地缘政治⾦融危机。 由于美国经济前景在未来⼏个⽉⾯临越来越⼤的挑战，因此对⻩⾦作为软着陆失败对冲⼯具的需求不太可能消失。考虑到这⼀点，我们对⻩⾦保持耐⼼看涨的观点，同时将观测⻩⾦在短期内是否仍能承受更⾼的收益率和美元⾛强。新⼀轮推动上⾏的时机仍将很⼤程度上依赖于美国经济数据，我们将静FOMC将重点从加息转向降息的过程，在此期间，正如上⼀季度所⻅，我们可能会看到持续动荡的交易⾏情。 现货⻩⾦⾃5⽉以来⼀直处于下⾏通道，⽬前陷⼊1900美元⾄1950美元区间，美元升值 和收益率⾛强增加了短期内跌破1885美元的⻛险。如果收盘价回到200⽇移动均线（上 ⼀次收盘价为1927美元）上⽅，则可能同时打破上述下跌趋势，从⽽再次尝试挑战1950 美元区域的阻⼒位。 图⽚来源：盛宝集团 免责声明 盛宝银⾏集团下每个成员个体均提供纯粹的交易服务和分析，让投资者查看和/或使⽤⽹站上的内容。此内容并⾮为了改变或扩展纯粹的交易服务。此类访问和使⽤始终受以下条款的约束：（1）使⽤条款；（2）完整免责声明；（3）⻛险警告；（4）参与规则；（5）（如相关）在盛宝银⾏集团成员⽹站上使⽤超链接访问盛宝资讯及研究的条款，以及盛宝资讯及研究和/或其内容的通知。因此，所提供的内容仅以资讯为限。特别是，盛宝银⾏集团实体⽆意提供任何建议，或让他⼈依赖或向他⼈授权其资讯；这些资讯既不构成业务招揽，或提供奖励促使他⼈认购、销售或购⼊任何⾦融⼯具。您所进⾏的所有交易或投资必须是依据您的⾃发性及⾃主性作出的决定。为此，对于因依赖盛宝资讯及研究提供的资讯，或因使⽤盛宝资讯及研究⽽作出的任何投资决定所蒙受的任何损失，盛宝银⾏集团实体概不承担责任。所提交的订单和⽣效的交易在盛宝银⾏集团实体开⽴的账⼾中提交或⽣效。该盛宝银⾏集团实体在客⼾所在的司法管辖区经营，且客⼾在该实体开⽴及保留其交易账⼾。盛宝资讯及研究不包含（且不应被解读为）⾦融、投资、税务或交易的意⻅，由盛宝银⾏集团提供、建议或授权任何类型的建议，不应被解读为对我们交易价格的记录，或提供、⿎励或招揽客⼾认购、销售或购买任何⾦融 ⼯具的记录。就任何内容被解读为投资研究⽽⾔，您必须注意和接受，这些内容并⾮专为推动投资研究独⽴化的法律要求 ⽽准备，并且在相关法律下不会被视为营销传播。 公司简介 盛宝银⾏是⼀家总部位于丹⻨哥本哈根的全资产交易经纪商。在丹⻨，荷兰与瑞⼠持有银⾏牌照，并在伦敦，迪拜，新加坡，悉尼，⾹港等地持有相应的经纪业务牌照。盛宝银⾏致⼒于为全球客⼾提供安全、统⼀的交易平台，已被丹⻨⾦融监管局（FSA）指定为系统重要性的⾦融机构（SIFI），并获得了标准普尔BBB信⽤评级，评级展望为正⾯。 官⽅⽹站：https://cn.saxobank.com官⽅微信公众号：SaxoGroup盛宝集团