百威亚太3Q25中国市场业绩环比走弱,销量同比下降11.4%,平均单吨销售价格同比下降4.1%,内生EBITDA同比下降17.4%。主要原因是创新营销方式导致部分产品单价降低、品牌结构下降和持续库存清理。管理层表示家庭渠道贡献已超50%,但与行业平均仍存差距。中国高端啤酒市场需求短期疲弱,业绩或持续承压。
韩国市场表现好于预期,销量同比持平,平均单吨销售价格同比增长中单位数,收入同比增长中单位数,主要得益于提价和品牌结构提升。亚太区3Q25内生收入及平均单吨销售价格分别同比增长3.9%及4.5%,常态化EBITDA同比增长8.7%,EBITDA利润率同比扩张138bps。但韩国竞争激烈,利润率短期难回疫情前水平。
报告认为,中国啤酒市场需求结构性变化下,百威亚太面临挑战大于同业,短期业绩反转概率不大。下调2025/2026年收入与净利润预测,目标价至9.1港元,维持“持有”评级。投资风险包括行业需求放缓、超高端产品收入增速不及预期、高端市场份额被蚕食和原材料价格上涨等。