金融衍生品策略日报：股市交投意愿有限，债市震荡

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-9-27 股市交投意愿有限，债市震荡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股指期货：提前进入假期模式。股指期权：尾盘波动率的启示。国债期货：债市震荡偏 暖。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 118 116 中信期货商品指数 240 220 200 114 180 112 160 110 108 140 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 120 摘要： 股指期货：提前进入假期模式。昨日盘面回落，基础化工、国防军工、汽车领跌，两市量能6664亿，涨停家数36家，节前资金交易热情下行。短期约束A股表现的因素如下，一是进口原料如铁矿石、原油高位运行，低库存水平之下，即使大宗回落，预计幅度及空间有限，这令盘面出现类滞胀预期，并约束中下游盈利能力，二是美联储年内加息预期重燃，同时第一次降息时间预计延后，这决定中美利差长期维持高位，外资近期表现乏力，并压制增量资金流入预期。短期来看，盘面情绪回暖可能在国庆之后，一是历史上国庆之后表现相对理想，二是国企之后，若地产政策起效，或短期计价地产销售恢复预期，存在阶段炒作EPS修复的可能。而节前，依然建议控制仓位。 股指期权：尾盘波动率的启示。昨日标的除科创50ETF外均收跌，标的均处在震荡区间。期权市场整体成交额偏低，但与上个交易日差别不大，仍然在处在25亿元左右。但是昨日期权市场两个相对异常的现象我们认为值得关注：1）持仓量整体偏低，结合尾盘波动率拉升和交易量提升；我们认为一方面是卖权方近期或择机清仓，部分策略考虑节前止盈；另一方面是结合HO、IO、科创50期权的成交量PCR低于0.6可知，尾盘投机属性仍然偏强，抄底情绪仍在。2）市场窄幅震荡，整体市场交易规模相对低位，而波动率环境仍然是年内相对优势环境，也是同样印证我们认为卖方平仓，而少部分投机性买方资金抄底的观点。因此，我们认为短期市场仍然有较强预期，短线投机资金也可能在近期市场向上震荡时考虑止盈离场。择机进攻，短线牛市价差，节日续持反比例价差组合。 国债期货：债市震荡偏暖。昨日国债期货集体上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.11%、0.06%、0.01%和0.08%。从T主力合约日内走势上看，小幅高开后开始走弱，午后又开始上行，最终收于101.60。现券方面，昨日10Y国债收益率小幅下降至2.6951%，较上一个交易日减少0.25BP。昨日国内股市表现不佳，资金避险情绪高，股债跷跷板效应显现，带动债市情绪转暖。目前经济数据真空期叠加节前效应债市或以偏弱震荡为主，短期关注9月PMI数据，中长期来看债市主要关注政策落地后对经济的实际拉动作用。建议交易性需求维持中性；关注空头套保；关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）通胀超预期；2）房地产信用事件；3）疫情反复；4）经济继续下滑 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 股指：提前进入节日模式 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于19.71点、10.79点、25.15点、 11.09点，较上一交易日变化2.91点、-0.46点、4.61点、7.08点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-8.2点、-3.4点、-4.8点、 3.4点，较上一交易日变化-0.6点、0.4点、-3.2点、-1.0点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化2910手、775手、-1329手、1096手； （4）沪股通净流出29.83亿，深股通净流出33.13亿 逻辑：昨日盘面回落，基础化工、国防军工、汽车领跌，两市量能6664亿， 涨停家数36家，节前资金交易热情下行。短期约束A股表现的因素如下，震荡一是进口原料如铁矿石、原油高位运行，低库存水平之下，即使大宗回落， 预计幅度及空间有限，这令盘面出现类滞胀预期，并约束中下游盈利能力，二是美联储年内加息预期重燃，同时第一次降息时间预计延后，这决定中美利差长期维持高位，外资近期表现乏力，并压制增量资金流入预期。短期来看，盘面情绪回暖可能在国庆之后，一是历史上国庆之后表现相对理想，二是国企之后，若地产政策起效，或短期计价地产销售恢复预期，存在阶段炒作EPS修复的可能。而节前，依然建议控制仓位。 操作建议：半仓持有IM以及科创风险因子：1）政策力度不及预期 观点：尾盘波动率的启示 逻辑：昨日标的除科创50ETF外均收跌，标的均处在震荡区间。期权市场整体成交额偏低，但与上个交易日差别不大，仍然在处在25亿元左右。但是昨日期权市场两个相对异常的现象我们认为值得关注：1）持仓量整体偏低，结合尾盘波动率拉升和交易量提升；我们认为一方面是卖权方近期或择机清仓，部分策略考虑节前止盈；另一方面是结合HO、IO、科创50期权的成 交量PCR低于0.6可知，尾盘投机属性仍然偏强，抄底情绪仍在。2）市场窄 震荡 幅震荡，整体市场交易规模相对低位，而波动率环境仍然是年内相对优势 环境，也是同样印证我们认为卖方平仓，而少部分投机性买方资金抄底的观点。因此，我们认为短期市场仍然有较强预期，短线投机资金也可能在近期市场向上震荡时考虑止盈离场。择机进攻，短线牛市价差，节日续持反比例价差组合。 操作建议：备兑策略、牛市价差、反比例价差风险因子：1）期权流动性不及预期 国债期货观点：债市震荡偏暖震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为68362手、45618手、 26579手、18783手，1日变动-24944手、-8872手、-4347手、-5581手，持仓量分别为188784手、111274手、66887手、34388手，1日变动-1224手、-490手、-144手、592手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.350元、0.200元、 0.050元、0.390元，1日变动-0.005元、0.005元、-0.005元、0元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.910元、100.495元、302.900元、206.470元，1日变动0、-0.010 元、-0.020元、0.090元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.192元、0.065元、-0.138元、0.274元，1日变动-0.039元、-0.066元、-0.033元、-0.088元。 （5）央行昨日开展3780亿元14天期逆回购，当日有2080亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货集体上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.11%、0.06%、0.01%和0.08%。从T主力合约日内走势上看，小幅高开后开始走弱，午后又开始上行，最终收于101.60。现券方面，昨日10Y国债收益率小幅下降至2.6951%，较上一个交易日减少0.25BP。昨日国内股市表现不佳，资金避险情绪高，股债跷跷板效应显现，带动债市情绪转暖。目前经济数据真空期叠加节前效应债市或以偏弱震荡为主，短期关注9月PMI数据，中长期来看债市主要关注政策落地后对经济的实际拉动作用。建议交易性需求维持中性；关注空头套保；关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求维持中性；关注空头套保；关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-9-26 美国 美国8月季调后年化新屋销售总数 71.4 70 2023-9-27 美国 美国8月耐用品订单初值 -5.2 -0.4 2023-9-30 中国 中国9月制造业PMI 49.7 50 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.财联社：成都出台《关于进一步优化政策措施促进房地产市场平稳健康发展的通知》，①调整住房限购措施，四川天府新区直管区、成都高新区南部园区、锦江区、青羊区、金牛区、武侯区、成华区继续实施住房限购，统一为一个限购区域。其他区域不再审核购房资格。在限购区域范围内，购买144平方米以上（不含144平方米）住房，不再审核购房资格，更好满足居民改善型住房需求。②调整住房限价措施，成品住宅装修价格由企业根据市场情况自主确定（土地出让合同等有约定的除外），严格落实样板间、销售现场、装修清单等管理要求，鼓励优质优价。不再执行二手住房成交参考价格发布机制。③个人转让住房增值税征免年限统一调整为2年。 四、衍生品市场监测 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1500 1 0.5 0 2022/12/072023/02/072023/04/072023/06/072023/08/07 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 19.71 2.91 3.81 IC IC当月 25.15 4.61 5.45 IH IH当月 10.79 -0.46 1.67 IM IM当月 11.09 7.08 2.93 跨期价差 IF IF01-IF00 8.20 0.60 2.40 IF02-IF01 10.00 -0.80 0.00 IF03-IF02 22.80 -0.20 0.40 IC IC01-IC00 4.80 3.20 3.80 IC02-IC01 -3.40 -0.20 -2.60 IC03-IC02 -11.80 -3.60 -4.00 IH IH01-IH00 3.40 -0.40 0.00 IH02-IH01 7.40 0.60 3.80 IH03-IH02 22.00 15.20 18.40 IM IM01-IM00 -3.40 1.00 5.00 IM02-IM01 -6.80 2.00 2.40 IM03-IM02 -19.00 -3.40 1.00 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500创业板指数中证500沪深300-右 中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右