油气及制品日报：市场缺乏明确指引，油价延续震荡
市场缺乏明确指引，油价延续震荡 2023-09-26 中信期货研究|油气及制品日报 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 (一)原油期货价格:北京时间早七点，布伦特11月合约93.3美元/桶，日涨跌幅+0.0%。市场缺乏明确指引，国际油价延续高位震荡。市场消化上周美联储议息会议鹰派言论，美元指数和国债收益率走强，金融压力渐增，再加上俄罗斯微调上周发布的成品油临时出口禁令，国际油价先大幅下跌。但由于供应偏紧预期仍存，基金净多持仓上周继续增加，国际油价再度探底回升。 (二)原油要闻：【雪佛龙准备在委内瑞拉推进新的石油钻探以提高产量】【俄罗斯石油天然气行业高管将陪同总统普京到访中国】 (三)俄罗斯政府对燃料出口禁令进行微调：俄罗斯政府文件显示，其已批准对上周颁发的燃料出口禁令进行一些修改，取消了对船用燃料的限制。政府还取消了对俄罗斯铁路和俄罗斯石油管道运输公司在上周宣布最初禁令之前已接受出口的燃料的出口限制。 (四)重点供应：①沙特和俄罗斯减产宣布延长至年底；在目前油价下，可能不会扩大减产，但也不会转为增产。②美国如果剔除统计口径调整带来的数据增量，钻机数量已持续下滑十个月，实质产量面临下行风险。③伊朗产量可能增加，但面临产能瓶颈限制。 (五)重点需求：中国、美国、欧洲经济数据均已出现筑底迹象，如果延续目前趋势，虽然尚未进入全面复苏，但或可避免硬着陆导致经济大幅回落，使油品需求维持目前弱稳局面。 (六)重点逻辑：四季度，供应或维持相对低位，需求有望逐渐筑底，库存或延续下降趋势。策略思路以寻找中期低估值机会逢低买入为主。 (七)库存估值：基准预期OECD商业油品库存或可降至约27.5亿桶，参考去年同等库存油价约95美元。需求好坏影响去库速度，【27-28】亿桶区间对应油价约【90-100】美 元。若2024年库存进一步降至【26-27】亿桶，原油价格估值区间将上移至【100-120】美元。 (八)风险提示：上行风险：①供应端，如果在欧佩克现有减产基础上，由于地缘冲突等原因导致额外供应中断，可能额外推升油价上涨。②需求端，如果海外经济提前复苏，需求高于预期将使去库速度加快，推升估值上行斜率。 下行风险：①如短期情绪推升油价大幅超涨，过度透支预期后可能出现回调。②如果油价涨速过快推升通胀引发激进加息，可能诱发金融系统风险。 中信期货油气及制品组 桂晨曦CFA研究负责人从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632 周晨FRM研究员 从业资格号：F03110609 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货研究|策略日报（油气及制品） 油品市场要闻 【雪佛龙准备在委内瑞拉推进新的石油钻探以提高产量】知情人士称，雪佛龙计划在2024年底之前，通过在委内瑞拉的大型钻井活动，将委内瑞拉的石油产量增加6.5万桶/日，这是自其被允许恢复因美国制裁而被削减的产量以来的首次大型钻井活动。这将有助于委内瑞拉继续提高原油产量，并加快雪佛龙从项目中收回30亿美元未付股息和债务的目标。根据独立估算和航运数据，雪佛龙与委内瑞拉国家石油公司PDVSA的合资企业目前日产量约为13.5万桶，今年平均向美国出口12.4万桶，接近华 盛顿2019年实施制裁前的水平。雪佛龙对委内瑞拉原油产量的意义重大。今年到目前为止，委内瑞拉每天增加的7万桶产量几乎全部来自雪佛龙-PDVSA项目。雪佛龙的生产目标是到明年年底日产量达到20万桶，这将大大有助于委内瑞拉实现日产量从 目前的平均78.5万桶到2023年突破100万桶的目标。 【俄罗斯石油天然气行业高管将陪同总统普京到访中国】消息人士向路透表示，俄罗斯天然气工业(俄气/Gazprom)首席执行官AlexeiMiller和俄罗斯国家石油公司执行长谢钦将陪同总统普京于下月访问中国。普京计划与中国国家主席习近平在北京举行会谈，并将应邀出席第三届“一带一路”论坛。消息人士称，代表团中还将包括其他俄罗斯高级能源官员。一位消息人士说，谢钦将在普京访问后举办自己的能源活动，但没有提供细节。俄罗斯希望达成向中国出售更多天然气的协议，并计划修建西伯利亚力量二号(PowerofSiberia-2)管道，该管道将穿越蒙古，年输送能力为500亿立方米。目前正在运营的“西伯利亚力量”管道预计到2025年年输气量将达到380亿立方米。中国和俄罗斯尚未就通过该线路输送天然气的条款(包括定价)达成一致。行业分析师说，谈判非常复杂，部分原因是预计中国在2030年之后才会需要更多天然气。 2/8 成品油逻辑分析 1.汽柴油（短期国内汽柴油价格可能震荡） ①全国92#汽油市场价9284元/吨，较前一工作日跌33元/吨（-0.35%）；0# 柴油市场价8269元/吨，较前一工作日跌34元/吨（-0.41%）。 ②上周五市场预期俄罗斯出台临时禁令后供应偏紧，国际油价小幅反弹。新一轮成品油调价期内原油综合变化率正向波动，原油消息面支持有限。中下游销库为主，市场购销氛围偏淡，再加上临近月底，部分单位销售压力渐增，主营汽柴价格下跌。地炼方面，下游补货有限，部分炼厂让利促销。 ③短期来看，国庆/中秋双节来临前中下游补货需求接近围城，原油价格涨势暂缓，汽柴油价格可能震荡。中长期，国内柴油裂解重点关注市场心态变化和需求进展。8月中国制造业PMI数据企稳改善，目前进入强政策预期及落地期，市场信心正在逐渐重拾。建议关注空汽柴价差机会。 2.高硫燃料油（基本面预期走弱施压新加坡高硫裂解） ①FU2311合约收盘价3777元/吨，较前一工作日结算价涨0.37%。 ②8月新加坡燃料油销量426万吨，环比-5.8%，同比增3.4%。高硫船用燃料 销量总计139万吨，环比下降6.1%。截止9月21日当周，新加坡燃料油库存 较上一周增加108.5万桶至2185.5万桶。每周净进口量环比增加近一倍，达 到101万吨。阿拉伯联合酋长国仍然是新加坡燃料油进口的最大来源国，进口 量为27.4万吨，其次是巴西，进口量为22.7万吨。新加坡高硫380燃料油升贴水2.95美元/吨，首行裂解价差-11.68美元/桶。 ③基本面预期减弱施压高硫裂解，中东季节性发电旺季尾声和炼厂进料需求下滑导致高硫基本面走弱力度渐强。此外，俄罗斯豁免船用燃油出口，市场预期禁令导致燃油出口下降的预期有减弱倾向。 3.低硫燃料油（国内低硫供应偏紧，内外价格有望得到提振） ①LU2311合约收盘价4716元/吨，较前一工作日结算价涨0.19%。 ②8月新加坡用于加油的低硫燃料油（LSFO）销量总计251万吨，环比下降 5.8%。8月中国保税油加注量187万吨，环比增加29.3万吨（+18.6%）。8月 国内低硫燃料油产量121.8万吨，环比-4.85（-3.8%）。新加坡低硫燃料油贴 水8.61美元/吨，首行裂解价差8.16美元/桶。 ③短期海外供应压力预期仍在，新加坡低硫燃油裂解和月差可能震荡。国内 方面，目前来看第三批低硫配额下放后，国内低硫供应偏紧，有望提振国内内外价差。 4.沥青（炼厂开工连续下降，沥青裂解短期可能反弹） ①BU2311合约收盘价3910元/吨，较前一工作日结算价涨0.67%。BU2311合约对SC2311合约的裂解价差较前一工作日涨49.1元/吨至-658.5元/吨。（沥青吨桶比6.6）。 ②山东沥青3860元/吨，华东沥青价格4040元/吨。截止2023年9月19日， 国内54家沥青样本生产厂库库存共计93.2万吨，环比下降10.5万吨或10.1%。 国内沥青76家样本贸易商库存量（原企业社会库库存）共计132万吨，环比 减少0.6万吨或0.5%。截止2023年9月13日，国内沥青81家样本企业产能利用率为41.6%，环比降低3.7%。中国沥青样本装置检修量为27.53万吨，较上周增加6.68万吨或32%。国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共65万吨，环比增加7.7万吨或13.5%。 ③短期内，利润恶化导致炼厂开工下降，沥青期货补涨后现货跟涨乏力，绝对价格上行空间有限。沥青裂解短期可能反弹。周度数据显示开工下降，出货增加，沥青需求兑现中。并且国际油价可能迎来拐点。但中期旺季不旺已成定局，基本面难以驱动沥青裂解大幅上行。 5.液化石油气（短期PG期货仓单有望回流盘面） ①PG2310合约收盘5683元/吨，较前一工作日结算价跌0.8%。 ②海外市场，国际液化气市场震荡整理，部分中东供应商库存偏低，现货待售资源有限，因此销售积极性不高，且某美国供应商出口码头装船延迟，部分有供应合约的远东贸易商可能会采购现货。日韩进口商库存偏高，现货采购意向清淡，但中国进口商新增现货需求存支撑。截至下午三点，FEI10月合约 708.3美元/吨，较前日上涨0.22%。 国内市场，华南液化气价格大势稳定，零星小调，下游节前补货下市场氛围尚可。华东市场主流持稳，上海地区补跌，江苏和浙江价格持稳。山东民用气于周末止跌小幅反弹后陆续回稳运行。广东民用气持平5120元/吨。江苏民用气 涨150至5350元/吨。山东民用气涨10至5250元/吨。 ③盘面主线回归多空围绕基本面，博弈仓单定价。9月底旧仓单需全部注销出库，盘面亟需给出溢价吸引新仓单注册。民用气价预期向进口气回归，博弈仓单注册需要围绕进口气价格。短期内，PG期货仓单有望逐渐回流盘面，近月合约相对远月合约承压。 昨日收盘 37.80 56.99 53.76 676.24 日涨跌 -2.5 -6.0 -6.0 0.0 月走势 数据表格表1：油品期货价格走势 标普指数 美元指数 上证指数 人民币汇率 现值 4337 106.00 3116 7.17 日涨跌 0.4% 0.4% -0.5% 0.0% 月走势 Brent11 WTI10 RBOB10 ULSD10 国际油品期货价格 ICE原油 Nymex原油 Nymex汽油 Nymex柴油 美元/桶 美元/桶 美分/加仑 美分/加仑 现值 93.3 #N/AN/A 254 326 日涨跌 0.0% #VALUE! -0.3% 0.1% 月走势 Brent WTI RBOB ULSD 国际油品期货月差 1-2月差 1-2月差 1-2月差 1-2月差 美元/桶 美元/桶 美分/加仑 美分/加仑 现值 1.4 1.6 4.0 6.2 日涨跌 0.1 0.1 0.0 0.0 月走势 WTI-Brent RBOB-ULSD RBOB-WTI ULSD-WTI 国际油品期货价差 跨区价差 汽柴价差 汽油利润 柴油利润 美元/桶 美分/加仑 美元/桶 美元/桶 现值 -3.4 -71.3 15.0 44.5 日涨跌 -0.2 3.1 -0.6 -2.4 月走势 SC2310 SC2311 SC2310 SC2311 中国原油期货价量 价格 价格 持仓 持仓 元/桶 元/桶 万手 万手 昨日收盘 730 692 0.30 3.45 日涨跌 -0.8% -0.5% -11.8% -2.8% 月走势 SC2310- SC2310- SC2310- DMEOman 中国原油期货价差 SC2311 BR2311 Oman2311 2311 月间价差内外价差期现价差到岸价元/桶美元/桶元/桶元/桶 资料来源：Wind中信期货研究所 图1：SC原油与期货收盘价及月差图2：ICE布伦特原油结算价及月差 800 750 7
