业绩超预期，实控人承诺不减持增强市场信心

2023年09月26日 公司研究●证券研究报告 传音控股（688036.SH） 公司快报 业绩超预期，实控人承诺不减持增强市场信心事件点评：公司发布的《2023年前三季度业绩预增的自愿性披露公告》显示，经财务部门初步估算，预计2023年第三季度实现营业收入175.30亿元左右，同比增长35.64%左右；预计2023年1-9月实现营业收入425.59亿元左右，同比增长18.12%左右。预计2023第三季度实现归属于母公司所有者的净利润17.80亿元左右，同比增长194.44%左右；预计2023年1-9月实现归属于母公司所有者的净利润38.82亿元左右，同比增长71.91%左右。新兴市场持续开拓，业绩持续超预期：作为智能手机知名品牌厂商，公司主要以海外新兴市场为布局重点方向，经过多年的布局，目前公司在海外相关市场取得了明显的进展，根据IDC数据统计显示，2023年上半年公司在全球手机市场的占有率为13.9%，在全球手机品牌厂商中排名第三，其中智能机在全球智能机市场的占有率为7.6%，排名第六位。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率超过40%，排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第六。2021、2022年由于公司上游产业链多环节涨价导致公司整体毛利率出现回调，2023年上游原材料价格回落使得公司的整体毛利率回归正常水位，2023年半年报数据显示，2023年上半年公司整体销售毛利率从2022年的21.32%提高到24.54%。在海外新兴市场表现较好叠加公司毛利率大幅度改善的背景下，公司经营业绩超预期。根据公司发布的《2023年前三季度业绩预增的自愿性披露公告》显示，经财务部门初步估算，预计2023年第三季度实现营业收入175.30亿元左右，同比增长35.64%左右；预计2023年1-9月实现营业收入425.59亿元左右，同比增长18.12%左右。预计2023第三季度实现归属于母公司所有者的净利润17.80亿元左右，同比增长194.44%左右；预计2023年1-9月实现归属于母公司所有者的净利润38.82亿元左右，同比增长71.91%左右。预计2023年第三季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润17.10亿元左右，同比增长185.88%左右；预计2023年1-9月实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润34.85亿元左右，同比增长71.26%左右。 实控人发布自愿承诺不减持公告，增强市场信心：公司于2023年9月25日发布 《关于实际控制人自愿承诺不减持公司股份的公告》，根据公告显示，公司于2023年9月25日收到公司实际控制人竺兆江先生出具的《关于个人不减持公司股份的承诺函》，具体情况如下：基于对公司未来发展的信心和对公司价值的高度认可，为促进公司持续、稳定、健康发展，维护广大公众投资者利益，公司实际控制人自愿承诺：自本承诺出具日六个月内（即2023年9月25日至2024年3月24日），对于竺兆江本人通过深圳市传音投资有限公司所持有的公司股份，将不以任何方式进行减持，包括承诺期间该部分股份因资本公积转增、派送股票红利、配股、增发等事项产生的新增股份。我们认为，公司实际控制人发布该公告一方面基于对于公司未来的持续看好，另一方面有助于增强市场买入信心。 投资建议：基于公司业务发展的持续超预期，我们将对公司2023年至2025年的 电子|消费电子设备Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-09-26)146.25元交易数据总市值（百万元）117,960.16流通市值（百万元）117,960.16总股本（百万股）806.57流通股本（百万股）806.5712个月价格区间145.90/56.68一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益19.843.07166.31绝对收益19.4-1.36162.08 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告传音控股：稳居非洲手机市场之王，加速业务品类多维扩张-公司快报-传音控股（688036.SH）首次覆盖2023.5.17 营收预测由前期的554.49亿元、657.07亿元、775.35亿元分别上调为573.13亿元、679.16亿元、801.41亿元，同比增速分别为23.0%、18.5%、18.0%，将归母净利润由39.34亿元、50.62亿元、60.47亿元分别上调为49.90亿元、59.38亿元、69.56亿元，同比增速分别为100.9%、19.0%、17.1%，对应的PE分别为 18.9倍、15.9倍、13.6倍，维持买入-A建议。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品拓展不及预期的风险。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 49,412 46,596 57,313 67,916 80,141 YoY(%) 30.7 -5.7 23.0 18.5 18.0 净利润(百万元) 3,909 2,484 4,990 5,938 6,956 YoY(%) 45.5 -36.5 100.9 19.0 17.1 毛利率(%) 21.3 21.3 24.5 23.5 23.0 EPS(摊薄/元) 4.86 3.09 6.21 7.39 8.65 ROE(%) 27.8 15.5 25.7 24.4 23.0 P/E(倍) 24.2 38.0 18.9 15.9 13.6 P/B(倍) 6.7 6.0 4.9 3.9 3.1 净利率(%) 7.9 5.3 8.7 8.7 8.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 26838 25410 35301 38176 50961 营业收入 49412 46596 57313 67916 80141 现金 9855 9215 13591 17692 24402 营业成本 38889 36659 43271 51956 61708 应收票据及应收账款 1230 1287 1809 1860 2470 营业税金及附加 97 123 115 136 160 预付账款 149 183 226 259 313 营业费用 3245 3622 4012 4415 5209 存货 7579 6084 10043 9320 13678 管理费用 1294 1268 1490 1630 1843 其他流动资产 8025 8640 9632 9045 10099 研发费用 1511 2078 2694 2988 3366 非流动资产 4621 5437 5750 5958 6270 财务费用 110 -128 -202 -320 -472 长期投资 359 448 437 427 516 资产减值损失 -238 -245 -229 -272 -321 固定资产 786 822 1310 1696 2026 公允价值变动收益 537 -71 300 300 300 无形资产 474 470 488 443 397 投资净收益 -119 -85 50 50 150 其他非流动资产 3001 3696 3515 3392 3331 营业利润 4827 3032 6054 7190 8455 资产总计 31459 30846 41051 44134 57232 营业外收入 10 4 12 12 9 流动负债 14308 11386 18101 16326 23670 营业外支出 58 42 34 36 43 短期借款 1016 1235 1235 1235 1235 利润总额 4778 2993 6033 7166 8422 应付票据及应付账款 11288 8058 14777 12641 19924 所得税 866 527 1052 1245 1485 其他流动负债 2003 2093 2089 2450 2512 税后利润 3912 2467 4981 5921 6937 非流动负债 3091 3596 3552 3505 3456 少数股东损益 2 -17 -9 -17 -19 长期借款 0 250 206 159 110 归属母公司净利润 3909 2484 4990 5938 6956 其他非流动负债 3091 3346 3346 3346 3346 EBITDA 4688 2976 5915 6963 8108 负债合计 17399 14982 21653 19831 27126 少数股东权益 38 46 37 20 1 主要财务比率 股本 802 804 804 804 804 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 5642 6026 6026 6026 6026 成长能力 留存收益 7619 8900 11994 15561 19607 营业收入(%) 30.7 -5.7 23.0 18.5 18.0 归属母公司股东权益 14023 15819 19362 24283 30104 营业利润(%) 51.4 -37.2 99.7 18.8 17.6 负债和股东权益 31459 30846 41051 44134 57232 归属于母公司净利润(%) 45.5 -36.5 100.9 19.0 17.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 21.3 21.3 24.5 23.5 23.0 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 7.9 5.3 8.7 8.7 8.7 经营活动现金流 4039 1979 5788 4886 7521 ROE(%) 27.8 15.5 25.7 24.4 23.0 净利润 3912 2467 4981 5921 6937 ROIC(%) 23.7 13.0 22.3 21.4 20.3 折旧摊销 144 167 142 185 238 偿债能力 财务费用 110 -128 -202 -320 -472 资产负债率(%) 55.3 48.6 52.7 44.9 47.4 投资损失 119 85 -50 -50 -150 流动比率 1.9 2.2 2.0 2.3 2.2 营运资金变动 -306 -1282 1217 -550 1268 速动比率 1.3 1.6 1.4 1.7 1.5 其他经营现金流 60 670 -300 -300 -300 营运能力 投资活动现金流 -5840 -2032 -105 -43 -101 总资产周转率 1.7 1.5 1.6 1.6 1.6 筹资活动现金流 -981 -815 -1307 -742 -710 应收账款周转率 41.6 37.0 37.0 37.0 37.0 应付账款周转率 3.6 3.8 3.8 3.8 3.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 4.86 3.09 6.21 7.39 8.65 P/E 24.2 38.0 18.9 15.9 13.6 每股经营现金流(最新摊薄) 5.02 2.46 7.20 6.08 9.36 P/B 6.7 6.0 4.9 3.9 3.1 每股净资产(最新摊薄) 17.44 19.68 24.08 30.20 37.45 EV/EBITDA 17.0 26.8 12.7 10.2 7.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的