农药行业深度之二：复盘草甘膦50年周期轮动，关注转基因需求新增量

基础化工 行业研究/行业专题 农药行业深度之二：复盘草甘膦50年周期轮动，关注转基因需求新增量 报告日期：2023-09-26 行业评级：增持 主要观点： 草甘膦自1971年被拜耳产业化，经历了半个世纪的市场化竞争和 17% 8% 0% 9/22 -9% 12/22 3/236/239/23 -18% -26% 行业指数与沪深300走势比较 基础化工沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.华安证券基础化工行业研究深度报告：农药步入景气修复期，龙头α与β有望共振20230117 行业格局变迁，我们复盘草甘膦50年的价格变化，认为草甘膦有 望逐步走出底部区间，迎来新一轮景气周期的开端。草甘膦过去50 年共经历了四个阶段：第一阶段（1971-2008），草甘膦于1971年开发，1976年商业化销售，2006年孟山都宣布关闭10万吨/年的草甘膦产线，草甘膦迎来第一轮景气周期。2006-2008年间，草甘膦价格由2.9万元/吨上涨至顶峰的10万元/吨。在此期间，新安化工等众多中国企业纷纷进行草甘膦产能投资扩产；第二阶段 （2008-2013），2008年孟山都10万吨/年产线复产，草甘膦价格迅速回落。随中国新增产能纷纷投产，草甘膦供应严重过剩，价格在2万元/吨的底部徘徊。草甘膦企业亏损严重，开始降负生产或停产。2012-2013年间，国内环保政策收紧，企业环保成本提升，开工受限。与此同时，转基因作物对草甘膦需求进一步提升，草甘膦迎来第二轮上涨行情。2013年9月，草甘膦价格上涨至第二轮顶峰的 4.46万元/吨；第三阶段（2013-2022），随价格上涨，草甘膦盈利改善，企业纷纷复产。草甘膦供需弱势平衡被打破，再度进入供给过剩阶段。2016年8月份，草甘膦价格到达低点1.7万元/吨。之后数年，环保收紧、成本上升、致癌风波、极端天气等因素导致行业供需格局不断变化，草甘膦价格在低位持续震荡。2021年，卫生事件爆发引发粮食安全问题，粮价走高带动农户粮食种植意愿和农资需求。叠加原料价格上涨、开工受限、运费飙升等因素，草甘膦进入第三个景气周期，2021年底价格涨至8万元/吨；第四阶段（2022年至今），进入2022年，随开工率提升，草甘膦供需状况得到改善，价格回归理性。2022年下半年，海外进入去库周期，需求不佳导致价格进一步回落。2023年6月初，草甘膦价格低至2.45万元/吨，接近历史低 位。2023年6-7月，海外需求启动带动行情出现短暂上涨，7月底最高报价4万元/吨。受价格影响，行业开工率迅速爬升，市场再度供大 于求，草甘膦价格短暂上涨后重新进入下跌通道。截至2023年9月 25日，草甘膦价格已经下跌至2.9万元/吨企稳，处于历史低位。 需求端：巴西、美国和阿根廷为前三消费国，转基因玉米、大豆为主要需求作物 2019年全球草甘膦使用量达73.84万吨，其中巴西、美国和阿根廷为前三大使用国，总用量分别为14.2、10.89、8.4万吨，合计用量占全球的45.2%，中国消费量约6.6万吨。用途方面，2019年草甘膦农业用途占比76.2%。大豆和玉米是主要的草甘膦需求作物，大豆田草甘膦用量19.54万吨，玉米田草甘膦用量9.81万吨。 供给端：行业格局趋于稳定，新增产能有限，开工率决定供给 全球草甘膦总产能118.3万吨，其中海外拜耳公司37万吨，其余都在中国。中国主要草甘膦厂家共10家，行业CR5达到74.2%。目前仅有2.5万吨在建产能，增量有限。近年来中国草甘膦产量和开工率呈上升趋势，2022年两项分别为56.99万吨和70%。 我国草甘膦产能以甘氨酸法为主，占比达到72%。IDA路线三废排放更少，环保成本低，随国内厂家技术工艺逐渐成熟，IDA法或成为未来国内主流工艺。 转基因作物推广有望拉动中长期草甘膦需求 全球来看，草甘膦需求量与转基因作物种植面积呈现强正相关。美国绝大部分草甘膦用于转基因玉米、大豆和棉花的田地除草。目前中国仅批准了转基因棉花的商业化种植。近年来国内转基因育种政策持续出台，2019年以来已经陆续批准17/6个转基因玉米/大豆安全证书。如果中国转基因玉米/大豆的商业化落地，我们悲观/中性/乐观估计转基因作物渗透率将于商业化第5/8/10年达到80%。假设明年中国开始转基因商业化，乐观估计到2030年转基因作物渗透率达到95%，有望带来6.6万吨的草甘膦需求增量。 投资建议 全球草甘膦需求逐步复苏，预计四季度海外补库需求加速回暖 草甘膦是一种非选择性内吸传导型广谱除草剂，也是全球用量最大的除草剂品种。我国是全球最主要的草甘膦生产国和出口国。受高库存影响，海外去库存已持续一年有余。当前全球草甘膦需求初显回暖迹象，我们判断四季度海外将陆续停止去库并进入补货期，补货需求将加速回暖，提振草甘膦价格。判断依据如下：一，从中国海关数据出口来看，巴西已于6月份停止去库并进入补货期，美国和阿根廷补货需求已连续多月在低位震荡并初显上行态势；二，四季度美洲各国将陆续进入草甘膦需求作物种植季或收获季，草甘膦用药将迎来高峰期，预计海外草甘膦库存将迅速消耗；三，据百川盈孚数据，2023年9月22日当周，草甘膦价格为2.9万/吨，已经跌至历史底部区间，在成本上涨压力下，当前草甘膦单吨毛利低至3350元/吨，同样跌至近三年底部。由此判断，草甘膦价格下探空间不大。在价格、需求和库存三重因素作用下，我们预计四季度海外需求将加速回暖并带动草甘膦市场行情反转向上。 当前草甘膦价格处于历史底部区间，四季度为传统草甘膦需求旺季，海外去库周期将陆续结束并进入补货阶段，有望提振草甘膦价格回暖。建议关注兴发集团(草甘膦23万吨)、江山股份（草甘膦7万吨）、广信股份（草甘膦3万吨）、和邦生物（5万吨）。 风险提示 行业竞争加剧风险； 原材料价格波动风险；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险。 推荐公司盈利预测与评级： EPS（元）PE 公司评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 兴发集团 5.3 1.4 1.9 3.8 14.4 10.4 买入 江山股份 6.1 1.7 2.4 5.1 11.7 8.6 未评级 和邦生物 0.4 0.2 0.2 5.2 13.3 14.9 未评级 新安股份 2.6 0.7 1.0 4.0 15.3 10.5 未评级 广信股份 3.6 2.6 2.9 7.9 7.8 7.0 买入 资料来源：wind，华安证券研究所 注：兴发集团、广信股份EPS、PE均为华安证券预测，其余为wind一致预期，股价截止2023年9月25日收盘 正文目录 1复盘：草甘膦50年景气周期轮动7 2草甘膦供需逐步改善，行业集中度日渐提升9 2.1需求：需求逐步回暖，库存延续去化9 2.2供给：供应格局趋稳，新增产能有限13 2.3工艺：甘氨酸法为主流路线16 3转基因作物商业化提速，草甘膦需求新增量显著19 4建议关注草甘膦行业头部企业：兴发集团、和邦生物、江山股份25 4.1兴发集团25 4.2和邦生物26 4.3江山股份26 4.4新安股份26 4.5广信股份26 风险提示：27 图表目录 图表1草甘膦特性及用途7 图表2草甘膦历史价格走势（单位：元/吨）9 图表3全球除草剂市场规模（亿美元）10 图表4全球草甘膦市场规模（亿美元）10 图表52019年各使用领域草甘膦用量（万吨）10 图表62019年各使用领域草甘膦用量占比10 图表72019年全球主要国家草甘膦使用量（万吨）11 图表8草甘膦主要需求作物和主要国家种植及收获季节分布11 图表9其他非卤化有机磷衍生物出口巴西量（吨）12 图表10其他非卤化有机磷衍生物出口美国量（吨）12 图表11其他非卤化有机磷衍生物出口阿根廷量（吨）12 图表12其他非卤化有机磷衍生物出口三国总量（吨）12 图表13中国草甘膦生产企业产能（万吨）13 图表14中国草甘膦生产企业产能占比13 图表15中国草甘膦产能（万吨）14 图表16中国草甘膦产量（万吨）14 图表172021年至今草甘膦月产量（吨）及开工率15 图表182021年至今草甘膦工厂库存（吨）15 图表192023年4-9月草甘膦周产量（吨）15 图表202023年4-9月草甘膦工厂周库存量（吨）15 图表21草甘膦成本和毛利润（元/吨）16 图表22甘氨酸法路线分类17 图表23甘氨酸-亚磷酸二甲酯路线工艺流程图17 图表24IDA法工艺流程图18 图表25IDAN法与甘氨酸法原料成本对比（元/吨，2023年8月）19 图表26IDA法各原料成本占比（2023年8月）19 图表27甘氨酸法各原料成本占比（2023年8月）19 图表28美国草甘膦用量（万吨）20 图表29美国抗除草剂作物草甘膦用量（万吨）20 图表30美国转基因大豆渗透率及草甘膦使用情况20 图表31美国转基因玉米渗透率及草甘膦使用情况20 图表32主要国家转基因作物种植面积（百万公顷）21 图表33主要转基因农作物种植面积（百万公顷）21 图表34美国转基因作物渗透率21 图表35美国转基因农作物种植面积（百万公顷）21 图表36巴西转基因大豆种植面积及渗透率22 图表37巴西转基因作物渗透率22 图表38阿根廷转基因大豆种植面积（万公顷）22 图表39阿根廷转基因作物渗透率22 图表40国内转基因政策23 图表41转基因玉米商业化种植第N年渗透率25 图表42转基因大豆商业化种植第N年渗透率25 图表43国内转基因玉米、大豆商业化种植后带来草甘膦增量25 图表44相关上市公司及估值情况27 1复盘：草甘膦50年景气周期轮动 草甘膦一种非选择性内吸传导型广谱除草剂，自1971年被拜耳产业化，先后经历 了半个世纪的市场化竞争和行业格局变迁，我们通过复盘草甘膦50年的价格变化，认为草甘膦有望逐步走出底部区间，迎来新一轮景气周期的开端。 1971年，孟山都公司成功研制出草甘膦类除草剂农达（Roundup），并于1974年在美国注册，1976年在美国实现商品化销售。2001年孟山都公司专利到期，草甘膦成为非专利农药。草甘膦作用机理为通过抑制5-烯醇丙酮莽草酸-3-磷酸合酶(EPSPS)的活性，使莽草酸途径中芳香族氨基酸及其衍生物合成受阻，进而导致植物死亡。草甘膦与植物茎叶表面接触即可被吸收，能迅速通过韧皮部传输至植物体生长旺盛的部位。由于草甘膦可以通过茎叶和植株分蘖传导到地下部分，其对杂草的根系也有很强的破坏力。草甘膦是一种广谱的、非选择性的全身除草剂，对100多种一年生杂草以及60多种多年生杂草有效，其中一年生杂草包括黍属、地肤属、豚草属等杂草，多年生杂草包括狗牙根、毛花雀稗、假高粱等。 图表1草甘膦特性及用途 作用机理 氨酸类，抑制烯醇丙酮基莽草素磷酸合成酶 作用方式 内吸传导灭生，彻底死根 除草速度 7-9天见效，15天左右死草 持效时间 30天 使用作物 转基因作物、橡胶、桑、茶、果园及甘蔗地，不能用于浅根或根系暴露在外的作物 除草效果 对抗性恶性杂草如牛筋草、小飞蓬，马齿笕等效果不明显，抗性杂草逐年增加 钝化时间 20天左右 资料来源：华安证券研究所整理 草甘膦试剂产品主要有单剂和复配两种类型。单剂产品中最常见的是水剂和颗粒剂。随着于杂草抗药性不断增强，草甘膦单剂已无法满足除草的需求，各类草甘膦复配制剂应运而生。常见的草甘膦复剂有滴酸·草甘膦、2甲·草甘膦、麦畏·草甘膦等，这些复配制剂可以弥补草甘膦在药效上的不足，大大缓解草甘膦抗性杂草的蔓延趋势。 草甘膦的景气周期轮动可以分为四个阶段： 第一阶段（1971-2008）：美国孟山都公司于1971年开发草甘膦，1974年开始商业化。1976年到1980年是我国草甘膦从无到有的开启阶段，国家防火项目催生并加速了草甘膦在我国的问世。1988年，全国草甘膦产量达1000吨；1991年，已有14个省