四川白酒市场调研反馈：需求良性渠道健康，期待双节表现

前言：本篇报告继前期浙江、江苏之后，再次对四川市场做以下反馈： 四川白酒市场概览：产销大省，竞争加剧。四川历来为国内白酒产销大省，根据四川省酒类流通协会数据，22年全省白酒零售额计约500亿元，省会成都规模约280亿占比过半。香型上，四川浓香份额约360亿元占比逾7成，主要为本土酒企。酱香为115亿元，除本土的郎酒外，多为贵州酱酒。清香为25亿元，其中汾酒规模破亿（青花系列占比过半，玻汾占比约25%）。因此格局上，四川“西不入川”的区域进入壁垒仍强，但22年省外名酒占比已提高至24%（2003年仅为3%）。四川白酒市场及企业具备以下特征： 产区条件优越，饮酒文化底蕴深厚。四川自然条件利于酿酒，产业发展成熟，名酒众多，历史上即形成全国性的知名广度与品牌高度。 产销规模领先占据半壁江山，集群效应显著。22年四川白酒产量/收入全国占比过半，利润占比三分之一，拥有宜宾、泸州两大千亿产区，以及三大特色产区，带动上下游产业链发展，产业集群效应显著。 本土老名酒众多、品牌强势，近年外来酒凭借香型差异化切入。本土六朵金花、十朵小金花占据主导，酱酒发展相对较好，规模上百亿，清香亦在积极导入。 川酒天然具备扩张性与创新性。目前头部川酒省外收入占比多超7成，且持续引领行业在度数、场景、营销等多方面创新开拓。 中秋动态：川酒大本营市场，需求基本盘具备支撑，渠道各项指标相对略优，酒企规划积极，双节旺季或可较优兑现。结合渠道调研，反馈如下： 大众宴席提供支撑，动销同比有望良性增长。省内需求基本盘相对较好，大众宴请持续回补，渠道反馈旺季部分酒店已订满，商务宴请相对一般。高端及次高端动销环比提升，考虑去年同期低基数影响，预计今年动销可实现良性增长。 川酒在大本营市场回款、批价、库存等指标表现相对较优，终端备货意愿较好。四川白酒批价近期已在回升，茅台散瓶小幅提升至2820元+，非标环比提升几十元；五泸价盘回升5元，特曲/舍得批价企稳，整体看省内价盘处全国较高水平。库存端去化较好，目前多处在2个月左右。 名酒回款进度整体较快，伴随节日临近，渠道及终端积极性提升，或可演绎补货行情。 酒企政策针对C端，更多稳价措施落地。结合渠道调研反馈，各酒企近期落地多项双节政策，一是围绕C端形式多元，如茅台举办非标品鉴会、i茅台门店取货赠送咖啡冰激凌；五泸围绕餐饮端、终端开展买大酒送小酒活动等。二是稳价动作针对性较强，五泸等酒企积极稳定价盘、保障渠道利润，老窖推出奖励督促回款，剑南春聚焦宴席开瓶扫码，郎酒加大庄园游力度等。 投资建议：期待中秋国庆旺季表现，优选确定性龙头。当前旺季双节回款加速启动，酒企促回款、拉动销动作密集，旺季有望实现小幅量增、价格企稳、挤压增长。 首选业绩确定性与景气度兼具的茅台（业绩确定性强，经营治理全面提升），汾酒（营销体系已回正轨，业绩及基本面依然强势），老窖（管理层和团队最市场化，业绩弹性仍足）； 其次推荐五粮液、洋河，均具备较强的基本面和较高性价比的估值，建议加大关注； 持续推荐今世缘、古井等区域龙头，经营稳健业绩确定性强。 风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、旺季表现不及预期等。 前言：在中秋临近之际，我们密集走访调研多地渠道及终端门店，就各地白酒市场特征、中秋备货情况、各品牌动态等进行一站式调研，透视各地白酒市场底色。本篇报告继前期浙江、江苏之后，再次基于近期对四川市场的调研情况做以下反馈： 一、川酒概览：产销大省，竞争加剧 产销大省，竞争加剧。四川历来为国内白酒产销大省，根据四川省酒类流通协会数据，四川白酒消费市场按零售额计约500亿元。区域上看，省会成都规模约280亿占比过半，千元以上价格带份额过半。香型上，四川作为浓香腹地，浓香份额约360亿元占比逾7成，主要为本土酒企。酱香为115亿元，除本土的郎酒外，多为贵州酱酒，茅台占据超高端市场，郎酒、习酒、国台等布局亦加强。清香为25亿元，其中汾酒规模破亿（青花系列占比过半，玻汾占比约25%）。因此格局上看，四川“西不入川”的区域进入壁垒仍强，但22年省外名酒占比已提高至24%（2003年仅为3%）。 图表1四川（成都）市场香型分布 我们总结四川白酒市场及企业具备以下特征： 产区条件优越，饮酒文化底蕴深厚。四川自然条件优越，空气温和湿润，水系丰富，土壤富含多种矿物质利于酿酒，天然具备稀缺性。基于此，四川酿酒业成熟，四川酿酒、饮酒文化传播度广，传承性强，名酒众多，历史上即形成全国性的知名广度与品牌高度。 产销规模领先占据半壁江山，集群效应显著。四川地方政府支持推动产业发展，目前已拥有宜宾、泸州两大千亿产值产区，成都（邛崃）、德阳（绵竹）、川东北三大特色产区，2022年四川全省白酒产量348.1万吨位居全国首位，实现营收3447.2亿元，全国占比过半，利润754.7亿元，全国占比34%。以五粮液、老窖为代表的川酒企业合作壮大，带动上下游产业链发展，产业集群效应显著且有望持续放大。 本土老名酒众多、品牌强势，近年外来酒凭借香型差异化切入。四川素有“西不入川”称号，本土老名酒众多，当前已形成“六朵金花”为龙头，十朵小金花、原酒20强，以及川酒宜宾酒茶集团、成都酒业集团等众多的平台企业为梯队成长的“6+10+20+N”的产业组织体系。外来品牌份额不大，其中受毗邻贵州、茅台热的影响，酱酒发展相对较好，规模超百亿，清香近年凭借差异化亦在积极导入。 川酒天然具备扩张性与创新性。在产酒量大、酒质优秀、本省强手如林的背景下，川酒天然具备扩张基因和全国化基础，黄金十年五粮液就已引领大浓香率先全国化，目前头部川酒省外收入占比多超7成，在存量时代的今天，川酒亦引领行业在度数、场景、营销等多方面创新开拓，如五泸的低度布局，郎酒的庄园文化等 图表2四川白酒产量占比（万吨，%） 图表3十小金花在川分布情况 图表4川酒多维度持续创新，推动行业发展 二、中秋动态：整体表现良性，酒企布局积极 川酒大本营市场，需求基本盘具备支撑，渠道各项指标均处较优水平，酒企规划积极，双节旺季或可较优兑现。结合渠道调研，具体反馈如下： 大众宴席提供支撑，动销有望实现同增。省内需求基本盘相对较好，大众宴请持续回补，据渠道调研反馈，部分酒店已订满，商务宴请表现略显一般。高端及次高端销量环比提升，考虑去年同期低基数影响，预计今年动销可实现同增。 川酒大本营市场，回款、批价、库存等表现相对较优，终端备货意愿较强。批价近期已在回升，茅台散瓶小幅提升至2820元+，非标环比提升几十元；五泸价盘略回升5元，特曲/舍得批价企稳，整体看省内价盘处全国较高水平。库存去化明显，目前多处在2个月左右。名酒回款进度整体较快，终端积极性环比明显改善，或可演绎补货行情。 酒企政策针对C端，更多稳价措施落地。结合渠道调研反馈，各酒企近期落地多项双节政策，整体上更加注重稳价，一是围绕C端形式多元，如五泸围绕餐饮端、终端开展买大酒送小酒活动、加大品鉴会等。二是动作针对性较强，五泸等酒企积极稳定价盘、保障渠道利润，老窖推出奖励政策督促回款，剑南春聚焦宴席开展开瓶扫码等活动，郎酒加大庄园游等活动力度以提升经销商积极性等。 图表5四川省各酒企渠道跟踪表 三、投资建议：优选确定性龙头 期待中秋国庆旺季表现，优选确定性龙头。当前旺季双节回款加速启动，酒企促回款、拉动销动作密集，旺季有望实现小幅量增、价格企稳、挤压增长。 首选业绩确定性与景气度兼具的茅台（业绩确定性强，经营治理全面提升），汾酒（营销体系已回正轨，业绩及基本面依然强势），老窖（管理层和团队最市场化，业绩弹性仍足）； 其次推荐五粮液、洋河，均具备较强的基本面和较高性价比的估值，建议加大关注； 持续推荐今世缘、古井等区域龙头，经营稳健业绩确定性强。 四、风险提示 终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、旺季表现不及预期等。 图表6高端酒近期价格走势（元） 图表7次高端酒近期价格走势（元） 图表8白酒重点估值表 图表9 SW白酒行业PE-band 图表10SW白酒行业PB-band